編者按：【面包財經·面談】欄目每期邀約金融與產業大咖，以對談方式分享硬干貨。
以下為鑫元基金基金經理劉宇濤博士2025年1月在【面談】欄目中表達的核心觀點。本期主題為：量化投資在A股的實踐復盤。
主動與量化結合的思路與優勢
先通過量化方法篩選出股票池，篩選標準是“低估低波進，高估高波出”，即個股在低估值、低波動的狀態下進入股票池，高估值、高波動的狀態下從股票池剔除，以提高整體的賠率。特別是對于不具備信息優勢的公募量化產品而言，相比博弈高彈性品種，通過 ‘廣撒網’搜集低估值品種，賺取未來估值抬升帶來的收益往往更具性價比，這也是公募量化長期超額收益的重要來源。
進一步的，通過行業和個股研究從備選股票池中精選出投資標的，主要包括：首先，分析個股的行業屬性和財務指標，選擇合適的估值比較體系，確保投資標的不浮于表面的“低估值”，而是切切實實的“低估”，以夯實投資賠率；其次，進行適當的宏觀和行業邏輯演繹，確定組合的風格和行業偏重方向，以提高投資勝率；最后，與行業研究員的密切合作，及時跟蹤投資標的基本面的變化，以降低個股風險。此外，我還會借助量化手段進行尾部風險控制，特別是當市場風格收益（如大小盤風格）分化到極致，或者組合出現顯著風格偏離的時候，通過適當調整以降低尾部風險。
量化投資和分析中如何挑選和迭代因子庫
因子庫的迭代是大同小異的。有邏輯的這類因子，比如財務類的因子，我們基本上是不迭代的，量化池的篩選基本上用的就是這類比較有邏輯的因子。像剛才鄭首席所講的，機器學習挖掘的因子，迭代的速度會快一點，我們會定期去評判這類因子的表現。像換手率稍微高一點的產品，確實采用了越來越多的機器挖掘的這類因子。所以這類因子的話，基本上每隔段時間就會進行一些迭代。挖掘出來效果比較好的，會取代那些表現不太好的因子。
優秀公司的挑選要素
估值在我投資體系里面是至關重要的一個指標，所有擬投資的公司在我心中都是有估值的，我不投那些我估不清楚的股票，公司值多少市值，這是我投資任何一家公司必須回答的問題。
自上而下，估值可以劃分為五層去理解：第一層是宏觀和中觀行業，由于不確定性最強，所以需要做最強的假設才能推導出結論；第二層是公司的戰略管理與執行，即公司的發展目標與發展戰略；第三層是公司的業務數據，用來驗證公司的發展戰略；第四層是公司利潤；第五層是公司現金流。
當市場不好的時候，我就會自下而上去估值，最看重的就是第五層——公司的現金流情況，賬上有多少現金，現金流如何，分紅能分多少。當市場預期好轉之后，我就再往上看估值，甚至再樂觀的情況還可以更多關注宏觀和行業維度。基于對公司現金流、利潤情況的充分把握，跌下去的時候敢于加倉。長期測算下來，低估值和低波動因子是持續有效的，因此這也是我構建組合最重要的基石。
指數增強產品如何做超額
目前我們指數增強產品用了一些機器學習的算法，還有一些高頻數據，確實在這一兩年超額收益還是比較顯著的。一般在市場沒有一個明確的主線行情驅動的時候，是比較適合量化指增，越高頻的策略往往越好，所以我們的指數增強產品在這段時間收益會稍微顯著一點。我們采用一些高頻的、機器學習的因子和算法，盡可能多的獲取股票從估值合理到泡沫之間的預期收益。
量化投資如何實現風險控制
主要通過量化控制風格偏離，主要監控的組合風格包括大小市值、動量反轉、行業配置與個股選擇收益等，在權益組合出現顯著風格偏離時，通過調節個股及其權重，使其重新平衡。目的是控制尾部風險，不做行業或風格上的嚴格中性化處理。
TMT、紅利、醫藥未來的投資機會
TMT主要就是AI這一塊。一方面是AI的硬件，這一塊包括算力、算力的基礎設施建設，這是目前為數不多有盈利增量板塊。另一個就是AI的應用，雖然國內的應用目前沒有特別的亮點，但預期空間比較大。所以TMT是最近幾年的一個重點布局方向。
醫藥行業是比較熟悉的一個行業，最近一年可能因為醫保控費這些政策的壓制，整個醫藥行業的貝塔不夠好。但醫藥行業和 TMT 行業都是比較容易產生成長股，所以這兩個行業會比較多的關注，而且這兩個行業的行業邏輯會比較強，就過去的經驗來看的話，在國內市場上其他行業通過量化的一些方式是比較容易取得超額收益，但是在電子、醫藥這種行業，因為有比較強的行業邏輯，所以產生超額收益是稍微比較難，采用一些主動的研究方式會稍微偏多一點。
紅利板塊是一個宏觀邏輯演繹的一個結果，在宏觀演繹且確定性很強的情況下，紅利股有比較好的一個配置的機會。
鑫元致遠的量化選股策略
鑫元致遠量化選股是一只偏股混合型基金。擁有三大產品特色：做大是大非的選股，做邏輯透明的選股，做長期原則的朋友。
鑫元致遠量化選股是一只偏股混合型基金。擁有三大產品特色：做大是大非的選股，做邏輯透明的選股，做長期原則的朋友。
做大是大非的選股：鑫元春夏秋冬量化大格局模型作為總指揮官，參與鑫元致遠量化選股混合的投資決策流程。作為一只偏股混合型基金，鑫元致遠量化選股混合的股票倉位范圍在60%-95%之間。不同于大部分量化基金不做倉位調整，鑫元致遠量化選股混合根據鑫元量化團隊原創的“春夏秋冬大格局模型”輸出的信號，月頻對倉位進行適度調節。
鑫元春夏秋冬量化大格局模型輸入的信息主要包括宏觀類因子、資金面因子和技術類因子，日頻輸出“春，夏，秋，冬”四種信號，分別對應震蕩上行、趨勢上行、震蕩下行和趨勢下行，把握大是大非的變化。
做邏輯透明的選股：采用類指數化的多因子選股策略。根據量化大格局模型提示的信號，若市場正處“春夏”格局，產品倉位將提高到相對高倉位，風格配置切換為進攻風格，主要配置成長、質量、動量等進攻類的風格因子；若市場正處“秋冬”格局，產品倉位將調整為相對低倉位，風格配置切換為防御風格，主要配置價值、紅利、低波等防御類的風格因子。
做長期原則的朋友：從長期來看，堅持原則比主觀隨意切換更有效，堅守量化原則是獲得長期超額收益的必要條件。
普通的個人投資者如何應對AI帶來的變化
盡管面臨挑戰，普通個人投資者仍可以從容應對 AI 帶來的變化：如通過分散投資降低風險，不要將所有資金集中在某一種投資策略或資產上；保持長期投資的策略，避免頻繁交易，減少交易成本和風險。盡管 AI 技術在量價信息處理上具有優勢，但基本面分析仍然是投資的重要部分。關注公司的財務狀況、行業趨勢等基本面信息，可以幫助個人投資者做出更明智的決策。
個人投資者應如何看待量化投資
量化投資雖然復雜，但通過提高透明度、加強投資者教育、明確風險提示、定期溝通和風險管理，可以幫助普通投資者更好地理解基金的投資邏輯和潛在風險，從而提升投資者的長期持有體驗。
對于個人投資者來說，主要看兩個方面，一是基準指數，也就是看指數。若看好整個權益市場，可以看主動量化產品，或者中證偏股混合型指數基金。二是看增強，增強主要看凈值跟基準的剪刀叉是不是平穩增大。如果基金與基準之間的超額收益越來越大，這類量化基金可以做一個定投，也是一個比較好的選擇。
如何能成為一位優秀的基金經理
從事金融行業做投資的話，除了看到它很光鮮的一面，背后也有壓力和辛苦的一面。如果作為買方投資的話，要審視兩點，第一點是自己的性格，適不適合干這一行，是不是能夠承擔風險、承擔壓力。第二點就是自己對投資的理解。審視自己的性格，主要看自己適不適合干這一行。在最初的幾年是不是能夠承擔風險、承擔壓力，然后形成自己的一套投資方法，相信自己的投資方法。如果隨波逐流的話。今天學習這個方法，明天弄那個操作，來來回回沒有形成自己的一套投資體系，很容易導致壓力過大，因為業績對職業生涯也是有影響的。
924行情之后，未來A股和港股的整體走勢
924以來最大的變化是一個沖擊型的事件，并不是基本面的逐漸改善帶來了一波行情。跟2014年有點類似，那之前經歷兩到三年的熊市，很多股票處于低估狀態。924之前，基于我們自己的模型篩選出來的市場上的低估股票大概有1000多只。久旱逢甘霖，受到一些事件的刺激，引發了這一波行情。在一波快速上漲之后，很多公司很迅速的從低估修復到合理。根據我們量化模型的測算，當時大概有400只左右的股票，理論上處于低估狀態。
與2014年作比較，最大的不同點在于政策對于股市的支持力度。所以我們確信的一點是，有這樣一個力度支持，之前形成的底部是很難被破掉的，但向上的空間很難去確定。未來需要走一步看一步，第一看企業盈利是否都在改善，第二看行業顛覆性的邏輯。港股的話，就更偏盈利改善的層面。如果出現盈利改善，港股的空間相較于A股可能會更大一點。
