編者按：【面包財經·面談】欄目每期邀約金融與產業大咖，以對談方式分享硬干貨。

以下為前海開源基金基金經理楊德龍博士2025年1月在【面談】欄目中表達的核心觀點。本期主題為：未來投資策略及市場趨勢。

新能源汽車產業未來的投資機會

新能源行業在過去幾年，由于受到產能過剩、打價格戰等因素的影響，整個行業出現了比較大的回落，很多企業經營也出現了困難。從2019年起，我就積極看好新能源方向，因為新能源替代傳統能源是大勢所趨，也是我們重要的能源戰略。我們在傳統能源方面并沒有優勢，因為我們是一個多煤少油缺氣的國家，72%的石油是靠進口。所以大力發展新能源是會減少對于傳統能源的依賴，特別是對于進口石油的依賴。我國在發展新能源方面又有這方面的優勢，比如說我們在西部有大量的戈壁灘沙漠，這些地方非常適合建光伏發電站，風力發電站；我們的海岸線也很長，所以在海上也可以建大量的風力發電站。有人測算過，如果我們拿出1%的沙漠面積來建光伏發電站就可以解決全國的能源供應。

從2019年起，我就開始大量的布局新能源，特別是在2021年新能源行業大爆發。當年大家對于前海開源重倉新能源都比較了解，我們兩支基金分別獲得股票型基金的冠軍和混合型基金的冠軍，兩支基金的總規模甚至突破500億，而在年初的時候，只有幾個億的規模。可以說在2021年新能源大爆發的時候，因為布局的比較早，所以我們也是抓住了新能源大爆發的機會。

過去幾年，由于各地都上馬很多光伏、風力發電的項目，包括鋰電池的項目，造成了產能過剩、打價格戰這些情況。但在新能源汽車方面的發展，我們還是很快的，根據最新統計數據，我國新能源汽車的保有量已經突破了3000萬輛大關，在全世界是遙遙領先的，估計占到全球一半以上的份額。而從新能源汽車的銷售的滲透率來看，我們也是超過了50%，也就是說每賣100輛車就有50輛以上是新能源汽車，這說明新能源汽車在我國發展比較快，而且我們已經走到了世界領先，所以未來在新能源方面還有較大的增長潛力。一是在政策面上還會繼續大力支持新能源的發展，這一點是不會改變的，因為我們政策是實現雙碳目標、要節能減排、要綠色經濟，所以新能源后面還會有更大的發展空間。經過了幾年的調整之后，現在新能源整體上也是處于一個由差變好的一個階段，因此未來還是有較大的發展機會。

消費板塊的未來表現

消費白馬股是長期可以關注的品種，但是過去幾年由于受到居民收入增速下降，以及對于未來收入預期出現回落的影響，消費出現了增速放緩。社會消費品零售總額增速大概就是3%左右。那么這種情況之下，很多消費白馬股在近兩年出現了比較大的調整，有的價格甚至只有高點的三折四折。但是消費白馬股本身具備比較大的品牌價值，長期的增長潛力依然是存在的，只不過需要我們政策上發力，通過各種措施來提高居民收入，提高就業率提高大家對于未來的預期，這樣的話消費自然就慢慢起來了。

現在為了提升消費，發改委推出很多政策，包括以舊換新，還有大規模設備更新這兩新的項目。并且把手機，平板，智能手表，手環等等也都納入到以舊換新的范圍，撬動上萬億的消費市場。但是消費最根本上還是要靠居民收入增長來提振，下一步提振消費的重點還是要想方設法的提高居民收入預期。從資本市場來看，我認為牛市是拉動消費最直接的手段。924之后，市場出現一波大漲，整個國慶節期間的消費拉動非常明顯，特別是一些高檔餐廳、出國游都很火。可以說在牛市里面，大家錢包鼓起來了，那消費也就起來了。現在A股市場有兩億股民，七億基民，那么資本市場能走強，是拉動消費最直接的一個手段。

在政策面上，大力支持資本市場發展，近期多個部委發布了吸引中長期資金入市的細則，這些細則整體上來看就是呵護資本市場，希望中長期資金能夠成為市場的基石，能夠讓市場走出慢牛長牛的走勢，這樣的話，老百姓通過資本市場賺到錢，那消費也就起來了。所以當前從長期來看是布局這些消費白馬股的時機，因為很多消費白馬股已經是大打折扣了，但是從走勢來看，現在熱點還不在消費股上，需要耐心地等待，等待經濟開始回升，資本市場走強。

AI產業后續將如何演繹

AI無疑是現在全球最大的一個熱點，甚至有人把AI和當年互聯網的出現相提并論，以前各個產業都要互聯網+那未來可能都要AI+。美國在AI芯片這一方面走在了前面，ChatGPT4推出之后顛覆了大家對于AI的很多認知，那么未來在AI方面，“應用”成為下一個投資的一個關注點。今年以來，我們看到A股市場，人形機器人板塊大幅上漲。去年年底12月27號我接手了一個基金，叫前海開源盛鑫，之前是偏債的一個股債混合型基金，配的債券比較多，現在四季度報已經披露，我已經把它集中調倉到90%以上倉位，并且配置的就是人形機器人板塊，今年以來已經有了20%多的凈值增長，在同類基金中排前幾名。那么為什么看好這些機器人，我覺得這是中國的優勢。就像當年互聯網也不是在中國發明一樣，但是我們有世界上最多的人口，最大的消費市場，所以我們通過互聯網加消費的模式，成就了一批偉大的公司，BATJ、拼多多、字節跳動等等，那么同樣在AI時代，我們可能在科技創新方面不一定能走到前面，但是我們在應用方面是有希望領先的。

人工機器人就是AI最好的一個應用。甚至馬斯克說，未來地球上機器人可能比人還要多，可能會有幾十億的機器人。每個家庭只要有條件的話，可能都會買兩三個機器人，比如說做保姆照看老人照看小孩，甚至現在馬斯克做出了美女機器人做女朋友，所以這個未來這個機器人的需求量是非常大的。這個產業目前還是處于發展的初級階段，還需要時間變得更加成熟，但是方向上是沒錯的，未來在人形機器人方面可能會有越來越多的應用。因此，大家可以關注AI，甚至人形機器人這樣一個細分行業的機會，可能會超出大家的預期。今年人形機器人有可能像2021年新能源一樣，從年初到年尾都是一個大的主題。現在還看不到多少業績，因為人形機器人還沒有大量的生產出來銷售出去，但是過幾年有可能業績就會放出來了。現在更多的還是前瞻性的進行布局，現在各路資金去關注這個板塊，也代表了這個板塊是資本市場目前比較看好的，大家也可以通過關注人形機器人或者是配置人形機器人的一些主題投資的基金來抓住這個AI的機會。

優秀的公司和投資機會的挑選要素

選擇好行業、好公司是做價值投資的第一步，然后就是等待好價格。我們要選擇具有增長優勢，有一定的壁壘的行業，如果是充分競爭的行業很難產生大牛股，因為充分競爭行業，一般來說很難有定價優勢。我們要找的就是要有一定門檻的行業。過去20年是中國消費大增長的20年，所以我們看到像白酒、中藥、家電為代表的這些消費股成了大牛股，很多漲幅超過百倍，就因為他處的行業是屬于高速增長的行業，具有一定的行業壁壘。

在選公司上，我們要看重行業未來的增長潛力，選行業的龍頭公司。我們看未來哪些行業還能夠持續增長。傳統消費行業增速肯定是放緩了，那未來可能更多的關注一些新消費，包括手智能手機這些消費電子以及新能源汽車這樣的耐用品的消費，還有比較大的增長潛力。另外，像一些年輕人喜歡的國貨，迎來了國貨之光，很多國貨在這幾年也是發展比較好的。

剛才談到了這個人形機器人等科技，科技無疑是未來增長的一個方向。只不過科技行業的投資比較困難，科技行業經常是一將功成萬骨枯，贏者通吃。所以在選擇上要傾向于選擇行業的龍頭企業，能夠經得起技術路線變化的考驗，能夠經得起經濟周期的考驗。還有一些好的行業，是要看它產業有沒有爆發的可能性，比如說新能源汽車。新能源汽車之所以過去幾年快速增長，一是和政策支持有關，另一個是新能源汽車本身有比較好的用戶體驗，節能省錢，現在充電也比較方便，零污染等等，這些都是它的優勢。這些政策支持的新能源行業未來也是有一定增長的。

那選擇了好的行業之后，我們就要選擇行業的龍頭公司。一般來說龍頭公司，第一，市場占有率要比較大，處于行業的龍頭地位。龍頭企業，更有競爭力，更有抗風險能力，不會因為一個經濟周期向下就被淘汰了。

第二個是要有核心技術，也就是巴菲特所說的企業要有護城河，別的企業很難和它競爭。這個護城河可以是品牌，可以是公司的技術，也可以是特許經營權或者是優秀的企業家等等，這些都是選擇好公司的一些標準。從財務指標來看，我們可以借鑒巴菲特的選股指標。巴菲特要求所投資的公司凈資產收益率ROE要大于20%資產負債率要小于30%，這樣的企業就可以給持有人、給股東創造長期比較好的回報。

選好行業和公司之后就要耐心等待好價格的出現。當下剛好也是一個好價格，經過了三年多的下跌，很多公司的價格都跌了不少，有些已經被嚴重低估了，這時候是大家仔細尋找掏金子的時候。

投資風險的控制

在A股市場做多頭策略，沒辦法做風險對沖，不能通過期貨來套期保值。一般來說，控制風險主要有幾個方式，第一個就是倉位控制。當市場出現比較明確的下行趨勢的時候，要適當的減倉避險，防止市場的下跌導致凈值快速回落。當然也要看基金的契約，如果是股票型基金，股票倉位不能低于80%，如果是混合型基金，一般也不低于60%。有一些早期發行的混合基金是可以允許空倉的，但這個類型比較少。控制倉位是控制回撤比較重要的一個方面。第二個就是通過精選個股，因為不同的股票特性不一樣，白馬股、龍頭股股票的波動率相對小、回撤跌幅也小，而一些小盤股波動很大，跌起來也很厲害，所以在選股上傾向于選擇盤子相對大的。從經驗上來看，龍頭股抗風險能力也比較強，經濟周期即使出現一定的下降，也能夠獲得比較好的表現。第三，要適當的做一些方向上的調整，比如說在經濟增速放緩，股市下跌的階段，要多配置一些分紅率較高的紅利股，在市場快速上漲的階段，可以配置一些成長性好的成長股，通過抓住一些行業輪動的機會，做大的方向性的把握，也能夠來控制一定的風險。在公募基金投資上，主要是通過這幾個途徑來控制風險。但如果對于一些可以使用對沖工具的基金，可以使用股指期貨來做風險對沖，這樣的話，可能波動會控制的更好一些。

港股的投資機會及未來表現

港股方面，我重點關注的是幾個方向，一個是科技互聯網方向，因為中國經濟轉型互聯網公司比較受益，而很多互聯網公司是在香港上市的，這些科技互聯網公司具備了比較好的一個發展的空間。第二是港股的一些紅利股，因為AH股溢價指數有140%以上，同樣的股票，港股可能便宜30%到40%，從分紅率來看更高，所以這些紅利股也是具備較大的配置價值。還有一部分是代表行情風向標的股票，行情起來的話，券商股會先行，券商股的走勢可能會強于大盤。所以去年奪冠的這支前海開源深圳特區精選基金主要配置的這幾個方向，包括券商，包括科技互聯網以及一些分紅率較高的紅利股，在去年都是表現不錯的，相信在港股這些資產也是大資金比較關注的三個方向。

2025年美股市場的表現

現在對于美股市場的看法是分歧比較大的。一部分人認為美股投資是不敗的神話，所以不斷的會吸引資金進來，所以美股還會繼續走強。近期確實美股走的比較強，科技股又帶領了美股四大股指創新高，但是我認為看2025年全年的話，美股見頂的風險正在加大。一個是估值高企。巴菲特曾經說過一句名言，任何一個泡沫都有一根針等著它。那么事實上，巴菲特已經在三季報里面披露伯克希爾·哈撒韋大幅的減倉了美股，大概減持了一半左右。主要是因為估值較高，甚至有些股票的估值已經產生了比較大的泡沫。從歷史上巴菲特五次大幅減倉美股來看，半年之后美股都出現了見頂回落，那么這一次相信也不例外。

另外，美股現在上漲主要是靠科技七姐妹，特別是AI，但是AI未來在應用上能不能釋放這么多的業績，能不能支撐這么龐大的市值還是存在一定的不確定性。美聯儲在2025年會延續降息周期，但是特朗普上臺之后，對貿易伙伴可能會發起貿易摩擦，增加進口關稅等等，有可能會抬高美國進口商品的價格，從而抬高通脹水平，所以可能會打亂美聯儲降息的節奏，估計降息的次數全年在兩三次左右，不會像之前想象的降息那么多次。這樣的話，對于美股來說也會形成一定的壓制。當然最主要的原因還是因為漲多了，所以這個出現回落的風險正在加大，那么謹慎的投資者有可能會提前減倉美股。對于全球資本來說，一旦美股出現一定的回落，可能會進行新的布局，從美股流出去尋找新的估值洼地。A股和港股無疑是兩大估值洼地，可能會帶來比較大的外資流入。

長期看好黃金市場

我覺得黃金價格長期上漲的背后邏輯就是美元越發越多，每次救經濟，美聯儲都會實施量化寬松。這一次甚至實施無限量化寬松，就是要多發美元，美元發的越多，用美元標價的黃金價格水漲船高，所以2024年黃金價格漲了30%。2025年，黃金上漲的趨勢不會改變，但是波動會加大，加上這幾年國際局勢動蕩，導致一些避險情緒去配置黃金。還有一個就是美國經常利用美元的國際地位來制裁別國，其實也是殺敵1000自損八百，對于美元的國際貨幣的信譽造成了一定的影響。

現在各國央行大力的增持實物黃金儲備，實際上是減少對于美元的依賴。所以黃金從避險以及保值的角度來看，仍然是比較好的一個品種。我一直建議大家在投資組合中配置大概20%左右的黃金資產，無論是實物黃金、黃金ETF、黃金股票或者主題基金等等，是能夠一定程度上對沖風險的。黃金從長期來看，抗通脹保值的功能是比較明顯的。

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