近日，手回集團在港交所遞交上市申請，擬在香港主板上市，中金、華泰國際為其聯席保薦人，這也是該公司第三次遞交上市申請。

公司是一家專注于數字化人身險交易及服務的平臺，主要營收來自保險產品分銷傭金收入，2024年，公司實現營收13.87億元。若以長期人身險的總保費計，2023年公司是國內第二大在線保險中介機構。

值得注意的是，隨著“報行合一”政策的實施，公司的傭金費率出現下滑，業績出現一定波動。另外，由于此前的多輪融資，部分投資者擁有贖回權，若公司未能在規定期限內成功上市，或上市后市值不及預期，投資者或將行使贖回權，那么將對公司財務情況及經營業績造成較大影響。

第三次沖擊港股IPO?

歷史資料顯示，2024年1月，手回集團首次遞交招股書，但因市場環境與監管要求未通過；2024年7月，公司更新招股書后再度失效。

2025年1月24日，公司獲得來自證監會的境外上市備案通知書，允許發行不超過77441200股境外上市普通股，并于港交所上市。3月7日，手回集團向港交所更新了招股書，第三次沖擊港股IPO。

聆訊資料顯示，手回集團成立于2015年，是一家中國人身險中介服務提供商，通過數字化人身險交易及服務平臺，在線為保險客戶提供保險服務解決方案。

公司手的收入主要來自分銷保險公司的保險產品而獲得的傭金。目前，公司與超過110家保險公司建立了合作，包括中國超過70%的人身險公司。

但值得注意的是，根據弗若斯特沙利文的資料，2023年，以中國人身險中介市場的總保費計算，公司排名第八，但市場份額僅為2.9%。另外，以2023年的長期人身險的總保費計，公司是中國第二大在線保險中介機構，占據7.3%的市場份額，但與第一名市場份額45.5%相比，差距相對較大。

經營業績波動較大?

數據顯示，手回集團的營收波動較大。2021年至2024年，公司營收分別為15.48億元、8.06億元、16.34 億和13.87億元。同期，公司凈利潤分別為-2.04億元、1.31億元、-3.56億元和-1.36億元。但公司表示經調整后，公司凈利潤分別為0.75億元、2.53億元和2.42億元。

從收入渠道來看，通過三個平臺促成的三個分銷渠道分銷人身險產品。一是小雨傘進行在線直接分銷；二是咔嚓保通過保險代理人進行分銷；三是牛保100在業務合作伙伴的協助下進行分銷。其中，牛保100貢獻了主要的營收來源。2022年至2024年牛保100分別實現營收5.24億元、11.01億元和8.65億元，總營收占比分別為65.4%、67.6%及62.8%。 ??

圖1：手回集團營收及利潤情況

從數據來看，營業成本是導致盈利波動的主要原因。2022年至2024年，公司的營收成本在總收入中的占比均高于60%。其中，傭金支出分別為3.35億元、5.19億元及4.79億元；同時，公司向自媒體等流量渠道支付的推廣費也較高，分別為1.50億元、5.03億元及3.22億元。

圖2：手回集團主要營業成本情況 ? ?

除此之外，由于公司的收入主要來自保險交易傭金，但隨著“報行合一”政策的落地，公司各類保險產品整體的平均首年傭金率持續下降，由2022年的34.8%下降至2024年的26.2%。其中，長期壽險產品的平均首年傭金率由34.6%降至21.5%；長期醫療及其他保險產品的平均首年傭金率由40.6%降至30.3%。

贖回條款或將進入倒計時?

值得注意的是，截至目前，手回集團已經過多輪融資，且向投資者發行過多輪附帶優先權優先股的股份。公司稱，投資者有權要求手回集團在具體贖回事件發生時按預定的贖回價贖回其股份。

聆訊資料顯示，2024年1月2日，手回集團與部分投資者簽訂股東協議，投資者贖回權自手回集團向港交所首次提交上市申請之日起（即2024年1月12日），直至2025年9月30日或首次申請后18個月終止。如上市申請遭撤銷、拒絕或退回，撤資權自動恢復，投資者可根據條款行使贖回權。

也就是說，如果手回集團在今年9月30日或首次申請（2024年1月12日）后18個月未能上市，或上市后市值不及預期，則上述投資者可能會行使贖回權。

圖3：手回集團股份贖回條款

換句話說，如果手回集團在今年9月30日或首次申請（2024年1月12日）后18個月未能上市，或上市后市值不及預期，則上述投資者可能會行使贖回權。公司也表示，向投資者發行的金融工具的賬面值的任何重大波動均可能對其財務狀況及經營業績造成重大影響。 ??

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