文丨惠凱 ?編輯丨承承

博士眼鏡自去年搭上智能眼鏡概念后，股價至今漲幅一度超過4倍。公司于近期公告計劃發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資不超過3.75億元，用于門店建設(shè)和升級、品牌建設(shè)等項目，支撐渠道建設(shè)和向智能眼鏡業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。博士眼鏡的實控人FAN、LIU夫婦也于近期公告計劃減持占總股本2.7%的股票。隨著募投項目達產(chǎn)和減持壓力的釋放，博士眼鏡的長期業(yè)績和估值被一些分析師看好。

博士眼鏡發(fā)行3.75億元轉(zhuǎn)債

加碼渠道門店、品牌建設(shè)

博士眼鏡是我國眼鏡產(chǎn)業(yè)的龍頭公司，2017年成功上市創(chuàng)業(yè)板，有著“A股眼鏡第一股”之稱。公司于今年2月發(fā)布公告稱，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資不超過3.75億元，用于眼鏡門店建設(shè)及升級改造項目、總部運營管理中心及品牌建設(shè)項目、數(shù)字化平臺升級建設(shè)項目及補充流動資金。

可轉(zhuǎn)債預(yù)案顯示，公司近幾年存貨增速較快，2021年、2022年、2023年、2024年9月末的合并報表口徑存貨規(guī)模分別是1.33億元、1.62億元、1.74億元、2.34億元，2024年9月末的庫存規(guī)模相比2021年末增長了76%。相比之下，公司2021年、2022年、2023年、2024年前三季度的營收分別是8.87億元、9.62億元、11.76億元、9.15億元。

博士眼鏡過去收入的增長一定程度上依賴于對渠道和品牌的大額投入。財報顯示，博士眼鏡最主要的一項成本就是銷售費用。2022年、2023年，博士眼鏡的銷售費用分別高達4.12億元、4.76億元，占同期總營收的比例為43%、40.4%；2024年前三季度，銷售費用占營收的比例為40%。

圖1 ?博士眼鏡的各項費用情況（單位：萬元）

?數(shù)據(jù)來源：Wind

從此次可轉(zhuǎn)債募投方向來看，博士眼鏡仍計劃持續(xù)加大對線下渠道和銷售端的投入。公告顯示，公司擬投資3.5億元在全國重點城市擴充225家眼鏡門店，并升級改造公司部分現(xiàn)有門店、提升公司的市場占有率和品牌知名度，其中1.8億元來自于可轉(zhuǎn)債的募資。另外，公司還計劃投資2.3億元在深圳購置辦公場地建設(shè)總部運營管理中心，并在深圳、上海、北京等地建立公司品牌形象體驗中心，其中有7000萬元同樣來自可轉(zhuǎn)債募資。

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致力于智能眼鏡“最后一公里”

2023年度，博士眼鏡的研發(fā)費用為467萬元，2024年前三季度的研發(fā)費用為247萬元，分別是同期銷售費用的1%和0.7%。

公開信息顯示，博士眼鏡較早意識到智能眼鏡的發(fā)展?jié)摿Α９驹?021年后的歷年年報中，都表示具備語音交互、音樂播放、隨身巨幕等功能的智能眼鏡正在成為眼鏡市場新的消費熱點，公司將深度探索智能眼鏡新賽道，致力于智能眼鏡“最后一公里”的驗配服務(wù)和產(chǎn)品交付。基于此戰(zhàn)略，博士眼鏡與頭部智能眼鏡公司雷鳥創(chuàng)新、XREAL、界環(huán)等建立了合作關(guān)系，通過定制化服務(wù)、線上線下聯(lián)動售后等方式，為智能眼鏡的消費群體提供視力矯正綜合解決方案。

不過，相較于公司在智能眼鏡賽道上的宏大目標(biāo)，博士眼鏡近兩年投入研發(fā)的費用占營收比例均不及1%。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，博士眼鏡2023年、2024年前三季度營收分別為11.76億元和9.15億元，研發(fā)費用占當(dāng)年營收的比例分別為0.4%和0.27%。

Wind數(shù)據(jù)還顯示，2021年初-2023年末，博士眼鏡的總員工從1775人擴張到2367人，其中銷售人員增長較多，同期銷售人員從1469人增至1877人。截至2023年末，博士眼鏡的技術(shù)人員為24人，在創(chuàng)業(yè)板1360多家企業(yè)中，其技術(shù)人員數(shù)量僅排在1340位左右；研發(fā)和技術(shù)人員占總員工比例為1%，在創(chuàng)業(yè)板公司中排在倒數(shù)第5位左右。

圖2??博士眼鏡人員構(gòu)成情況

?數(shù)據(jù)來源：2023年報

進一步觀察博士眼鏡員工構(gòu)成，截至2023年末，公司有研發(fā)人員15人、技術(shù)人員9人。研發(fā)人員中，本科學(xué)歷的有13人、專科學(xué)歷2人，碩博士學(xué)歷的為0。

圖3??博士眼鏡研發(fā)人員的學(xué)歷情況

?數(shù)據(jù)來源：2023年報

附表? 研發(fā)技術(shù)人員占總員工比例最低的10家創(chuàng)業(yè)板公司

數(shù)據(jù)來源：Wind

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澳籍實控人夫婦高位減持

二級市場方面，受益于A股行情好轉(zhuǎn)、AI眼鏡和智能眼鏡概念表現(xiàn)活躍等內(nèi)外部因素的綜合影響，博士眼鏡去年以來股價漲幅喜人，從7月底11.3元的低點漲至不久前61.8元的高點，股價最高漲幅超過了4倍，大股東和中小股東的投資收益均有較大浮盈。

公開信息顯示，博士眼鏡的實控人為LOUISA FAN、ALEXANDER LIU夫妻，二人為澳大利亞國籍，合計持有上市公司42.16%的股權(quán)。FAN女士擁有中國香港永久居留權(quán)，她擔(dān)任公司總經(jīng)理；ALEXANDER LIU是公司董事長。隨著股價于近期創(chuàng)出新高后，今年2月18日，F(xiàn)AN、LIU二人表示“因個人資金需求”，計劃減持不超過471.8萬股（占總股本的2.69%）。按照當(dāng)前股價49.6元估算，減持金額有望達2.3億元。

除了實控人夫婦，去年底，實控人的一致行動人劉開躍就已經(jīng)減持了54萬股，套現(xiàn)2900多萬元。劉開躍的減持于去年12月20日實施完畢，減持完畢的同時也是博士眼鏡的股價高點，其后股價震蕩下跌，迄今跌幅為20%。公開信息顯示，劉開躍曾擔(dān)任博士眼鏡的副總經(jīng)理長達十年，直到2024年2月離職。

隨著減持壓力的逐步釋放，以及可轉(zhuǎn)債募投項目利潤的體現(xiàn)，部分券商分析師對博士眼鏡的未來發(fā)展前景表達了樂觀態(tài)度，比如天風(fēng)證券分析師孫海洋在今年2月底的研報中表示，預(yù)計博士眼鏡2024-2026年的對應(yīng)PE分別為81/70/58倍，維持“買入”評級。

（文中提及個股僅作舉例分析，不作投資建議。）