近日，溜溜果園向港交所提交上市申請(qǐng)，聯(lián)席保薦人為中信證券、國元國際。

溜溜果園是一家梅產(chǎn)品零食生產(chǎn)企業(yè)，主營品牌為“溜溜梅”。2024年，溜溜果園的營業(yè)收入16.16億元，同比增長22.2%；凈利潤1.48億元，同比增長48.9%；毛利率36%，同比下滑4.1個(gè)百分點(diǎn)。

分析發(fā)現(xiàn)，溜溜果園的銷售費(fèi)用在各類費(fèi)用中占比較高，2024年銷售費(fèi)用率約19.2%。另外，公司存貨自2022年的3.63億元增至2024年的5.24億元，存貨呈持續(xù)上升趨勢(shì)。

溜溜果園自2015年進(jìn)行過四輪投資，最近一次融資為2024年12月D輪融資，每股成本為33.04元。

?國內(nèi)梅產(chǎn)品銷售額市場第一 ?

溜溜果園在2001年注冊(cè)“溜溜L(fēng)IUM”商標(biāo)，主營三大產(chǎn)品類別，包括梅干零食、西梅產(chǎn)品、梅凍。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，公司2024年在中國梅產(chǎn)品行業(yè)（按零售額計(jì)）排名第一，市場份額為7.0%。公司在青梅果類零食行業(yè)及西梅果類零食行業(yè)連續(xù)四年排名第一。

此外，2024年，公司在中國果類零食行業(yè)的零售額排名第一，市場份額達(dá)4.9%；在中國天然果凍行業(yè)（按零售額計(jì)）排名第一，市場份額為45.7%。

據(jù)招股書，溜溜果園梅干零食收入在主營業(yè)務(wù)收入中的占比超過六成，是主要收入來源。2022年以來，梅干零食收入占比逐年下降，西梅產(chǎn)品、梅凍的收入占比持續(xù)上升，2024年西梅產(chǎn)品、梅凍的收入占比分別達(dá)到13.8%、25.4%。

溜溜果園的梅干零食產(chǎn)量從2022年的2.07萬噸升至2024年的2.87萬噸，期間產(chǎn)能利用率超過80%。2024年，梅凍、西梅產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率達(dá)到79.8%、86%，公司綜合產(chǎn)能利用率約83.2%，近三年持續(xù)上升。

圖1：溜溜果園產(chǎn)能利用率

?業(yè)績保持增長，銷售費(fèi)用率約19.2% ?

數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，溜溜果園的總收入分別為11.74億元、13.22億元、16.16億元，凈利潤分別為0.68億元、0.99億元、1.48億元。期間，公司毛利率分別為38.6%、40.1%、36%。

圖2：溜溜果園財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

梳理發(fā)現(xiàn)，溜溜果園的銷售費(fèi)用投入較高。2022年至2024年，公司的銷售及經(jīng)銷開支分別為2.83億元、3.09億元、3.1億元，占營業(yè)收入的24.1%、23.4%、19.2%。

以2024年數(shù)據(jù)為例，銷售費(fèi)用中雇員薪酬開支、廣告開支分別占銷售費(fèi)用的25.9%、25.5%，占比較高，另外運(yùn)輸開支、營銷開支各占20.8%、19.6%。

另外，溜溜果園的存貨自2022年的3.63億元增至2024年的5.24億元，存貨呈持續(xù)上升趨勢(shì)。

2022年至2024年，溜溜果園的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入從2.02億元減少至0.84億元。2024年末，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約0.78億元，短期計(jì)息銀行借款約3.21億元。

?控股股東持股超八成，北京紅杉上市前夕退出 ?

招股書顯示，溜溜果園自2015年以來進(jìn)行了四輪投資。公司曾于2019年6月向深交所申請(qǐng)IPO，3個(gè)月后撤回了上市申請(qǐng)。

公司最近一次融資為2024年12月D輪融資，每股成本為33.04元。根據(jù)D輪完成后的股份數(shù)目估算，溜溜果園估值超22億元。

圖3：溜溜果園歷次融資

截至招股書發(fā)布日，楊帆夫婦、聚潤投資、凱旋之星、凱萊之星及溜溜之星作為一組控股股東，控制87.77%股權(quán)。此外，公司股東包括深圳君榮、華安基金、興農(nóng)基金等。

需要一提的是，北京紅杉參與了溜溜果園的A輪融資，2024年6月公司回購了北京紅杉持有的全部股份，目前北京紅杉已不再持有溜溜果園的股份。

本次溜溜果園赴港上市，募集資金計(jì)劃用于未來三年用于擴(kuò)大梅干零食、梅凍及產(chǎn)品配料的產(chǎn)能；提升品牌知名度、擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)及開拓國際市場；招聘研發(fā)人員及推進(jìn)研發(fā)計(jì)劃；運(yùn)營資金及一般公司用途。

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