來源：每商網MS
撰文：向千
近日，一則將受美國制裁的傳聞，全球安防巨頭海康威視（002415）股價出現較大幅度下跌，引來投資者關注。同時，海康威視控股的杭州螢石網絡股份有限公司（以下簡稱“螢石網絡”）在上交所的IPO恢復了上市審核。
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招股書顯示，螢石網絡2015年由海康威視出資設立，設立前，系海康威視的互聯網業務中心。經過多次股權變更，海康威視現持有螢石網絡60%的股份，是其直接控股公司。
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公開信息顯示，螢石網絡致力于成為可信賴的智能家居服務商及物聯網云平臺提供商，此次計劃募集資金37.39億元，將用于螢石智能制造重慶基地項目、新一代物聯網云平臺項目、智能家居核心關鍵技術研發項目、螢石智能家居產品產業化基地項目。
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關聯交易引關注
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在對上交所首輪問詢回復中，螢石網絡從戰略定位、主要產品、業務模式、核心技術、客戶、應用場景、商業模式、競爭環境等方面，詳細分析了與海康威視之間的差異。
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但報告期內，螢石網絡與海康威視及其下屬公司存在大額關聯交易是不爭的事實，給螢石網絡帶來了較大的關聯業務風險。
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2020年之前，螢石網絡只做產品的研發、設計和銷售，原材料采購、生產制造與外協廠商管理等全部委托海康科技完成。
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（來自螢石網絡招股書）
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招股書顯示，報告期內，2018年至2021年1-6月，海康威視及其關聯方屬于螢石網絡的前五大客戶，購買產品金額占螢石網絡收入比分別為9.32%、9.10%、17.03%及10.66%，金額分別達到1.42億元、2.15億元、5.24億元和2.14億元，其中除了2018年以外，其他時間段內，海康威視均為螢石網絡第一大客戶。
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（來自螢石網絡招股書）
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同時，海康威視及其下屬企業也是螢石網絡物料前五大供應商之一，報告期內，螢石科技向海康威視的采購比分別為100%、99.57%、13.32%、3.51%，金額從最初的9.6億元降至5415.37萬元，排名從第一降至第五。螢石網絡稱，該變化主要是2020年公司切換為自主生產后，對外自主采購原材料及外協加工所致。可以看出，螢石網絡清楚認識到了關聯風險，并積極尋找解決辦法。
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（來自螢石網絡招股書）
但螢石網絡想要徹底從海康威視的庇護之下獨立，可能還需要一段時間。每日商業報道（www.bizvcw.com）注意到，螢石網絡房產租賃總面積105561.63?平方米，其中89678.46平方米的租賃場所系向海康威視及其下屬企業租賃，關聯租賃面積占前述租賃總面積的比例為84.95%。
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不過，螢石科技仍在招股書和回復問詢中強調公司的獨立性，聲稱與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業間不存在嚴重影響獨立性或者顯失公平的關聯交易。
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家居攝像機為主要收入
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招股書顯示，報告期內，螢石網絡實現營業收入15.29億元、23.64億元、30.79億元和20.06億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為?1.32?億元、2.11億元、3.26億元和2億元。據估算，螢石網絡2018年－2020?年復合增長率為達41.88%。
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（來自螢石網絡招股書）
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從主營業務具體構成來看，智能家居產品為主營業務收入的主要來源，收入分別為?12.88億元、19.87億元、26.48億元和?17.54億元，占比分別為?84.47%、84.41%、86.28%和87.77%。
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其中，智能家居攝像機是智能家居產品的主要收入源，該產品銷售收入分別為?9.73億元、14.76億元、20.19億元和14.03億元，收入占比為63.85%、62.71%、65.81%及70.21%，是螢石網絡主要的收入來源，呈上升趨勢。
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（來自螢石網絡招股書）
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根據艾瑞咨詢的統計，作為中國家用智能視覺市場的核心產品，智能家居攝像機市場已逐步發展至成熟階段。預計未來五年中國家用攝像頭產品市場規模年復合增長率將達10.9%，到2025年市場規模將達到149億元。
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2020年全球家用攝像頭出貨量為8889萬臺，其中螢石網絡的智能家居攝像機2020年全年出貨量約為1279萬臺，占全球市場份額約14.39%，處于市場前列。
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市場規模擴大對于業務收入以攝像頭為主的螢石網絡來說是一個機會，但它必須面對來自小米、三六零、凱迪仕、科沃斯等企業的競爭。同時，有投資者質疑，在這日趨成熟的市場，螢石網絡還能保持此前的增長速度嗎？
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值得注意的是，2020?年螢石網絡生產模式轉為以自主生產為主后，計算機軟件收入下降較大，且2021年起后續將不再發生軟件收入。
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應收賬款多、存貨賬面價值大
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一般來說，工業制造業的電子產品銷售，回款是一個令人頭疼的事情。招股書顯示，報告期內，螢石網絡的應收賬款賬面凈值分別為2.53億元、4.28億元、6.12億元和5.5億元，賬面金額較大，占各期末資產總額的比例分別為17.97%、18.33%、25.54%和17.79%。
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（來自螢石網絡招股書）
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每日商業報道（www.bizvcw.com）還注意到，螢石網絡應收賬款多還是與其直接控股公司海康威視分不開，報告期內，海康威視及其下屬企業應收賬款較多，占比一直在30%以上。
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對此，螢石網絡稱，主要應收賬款客戶信用度較高，逾期賬齡較短，且均按照會計政策嚴格計提了壞賬準備。報告期各期末，公司計提的壞賬準備分別為?2404.98?萬元、2278.2萬元、2327.98?萬元和2421.88?萬元。
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此外，螢石網絡存貨賬面價值業也較大。報告期內，螢石網絡的存貨賬面價值分別為7366.25萬元、4.33億元、5.93億元和9.92億元，占各期末資產總額的比例分別為5.22%、18.58%、24.75%和32.07%。
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其中2020年至2021年6月末增加近4億元，螢石網絡表示，主要為應對部分原材料價格的上漲，采取了積極的備貨策略，增加了重要物料的儲備。隨著公司業務擴張，產銷量不斷提升，為應對網上購物節促銷也增加了產成品的備貨。
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（來自螢石網絡招股書）
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不過，招股書中顯示，與同行業可比公司平均水平相比，螢石網絡存貨周轉率排名在后，且有明顯下降趨勢，這或使螢石面臨存貨減值的風險，進而對公司經營業績和盈利能力產生不利影響。
