2月23日，主營(yíng)煤鋁資源及冶煉的神火股份盤(pán)中漲至20.33元，股價(jià)一舉超過(guò)2007年資源股大牛市時(shí)期創(chuàng)下的高點(diǎn)，創(chuàng)出歷史新高。不過(guò)隨后就出現(xiàn)了幅度不小的調(diào)整，未能站穩(wěn)歷史新高位。

神火股份月線(xiàn)圖，左側(cè)高點(diǎn)即為2007年大盤(pán)6124點(diǎn)時(shí)創(chuàng)出

要知道，2007年的高點(diǎn)時(shí)期，是資源股最為瘋狂的時(shí)刻，彼時(shí)74元(前復(fù)權(quán)價(jià))的江西銅業(yè)，現(xiàn)在只有19元，78元(前復(fù)權(quán)價(jià))的中國(guó)神華，如今也只有28元左右。這樣看，神火股份股價(jià)超過(guò)2007年，難度著實(shí)不小。而如今神火股份創(chuàng)出歷史新高，有何“過(guò)人之處”？未來(lái)神火股份。還能否持續(xù)創(chuàng)出新高呢？

煤鋁兩開(kāi)花 雙雙受益行業(yè)上行期

在煤炭、有色行業(yè)，有多種多樣的經(jīng)營(yíng)模式，有的基本只賣(mài)礦，不加工；有的基本只加工，不賣(mài)礦，而神火股份的經(jīng)營(yíng)模式則比較特殊：賣(mài)煤礦，加工鋁礦。公司雖然主營(yíng)業(yè)務(wù)是電解鋁的冶煉，但同時(shí)也是我國(guó)主要的高品質(zhì)無(wú)煙煤生產(chǎn)企業(yè)之一。截至2022年上半年，神火股份控制的煤炭保有儲(chǔ)量達(dá)13.43億噸，可謂家里有礦。

不過(guò)，身處煤炭有色行業(yè)，即使家里有礦，也擺脫不了兩個(gè)字：周期。從神火股份二十多年來(lái)的凈利潤(rùn)表現(xiàn)來(lái)看，公司業(yè)績(jī)可謂大起大落，即使盈利的年份也無(wú)法保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)，而虧損最多的年份，數(shù)額則接近二十億。

但周期的魅力就在于，一旦產(chǎn)品價(jià)格到達(dá)了一定的位置，公司的盈利就將指數(shù)級(jí)別的增長(zhǎng)。2021年，首先是有色鋁行業(yè)由于全球供應(yīng)鏈危機(jī)，新能源汽車(chē)用鋁量增加等原因，價(jià)格大幅上漲。也因此神火股份受益鋁價(jià)上漲，在21年凈利潤(rùn)暴增，一舉創(chuàng)下34.88億的歷史最高盈利記錄。

不過(guò)，單單21年的有色行情，還不足以支撐神火股份創(chuàng)出歷史新高，22年，鋁價(jià)較高位有所回落，但煤價(jià)則保持了高位震蕩，煤炭股也成了市場(chǎng)上“最靚眼的崽”。因此盡管神火股份鋁加工業(yè)務(wù)的毛利率有所下滑，但煤炭業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)卻大幅上升，公司最新發(fā)布的2022年年報(bào)預(yù)告顯示，2022年歸母凈利同比增長(zhǎng)129.43%，凈利潤(rùn)達(dá)到了74.2億元。

而且，神火股份這一經(jīng)營(yíng)模式，還有著其他公司沒(méi)有的優(yōu)勢(shì)：公司生產(chǎn)的煤炭，是直接可以用在電解鋁加工過(guò)程中的，一旦煤電價(jià)格上漲，公司可以用各種方式，串聯(lián)起電解鋁廠和煤炭原料產(chǎn)地，并使用自備燃煤發(fā)電機(jī)組進(jìn)行發(fā)電(煤炭可以從公司自有煤礦中獲取)。從而最大程度控制了煤價(jià)上漲的成本。而缺少這一優(yōu)勢(shì)，同樣經(jīng)營(yíng)電解鋁的天山鋁業(yè)，在2022年三季報(bào)就出現(xiàn)了業(yè)績(jī)的下滑。

此外，神火股份的電解鋁產(chǎn)能，很多位于電力成本較低的新疆和水電資源豐富的云南，也降低了公司的電解鋁制造成本。

就這樣，受益于煤炭和鋁價(jià)輪番增長(zhǎng)、經(jīng)營(yíng)模式也有著一定優(yōu)勢(shì)的神火股份，憑借著遠(yuǎn)超2007年高點(diǎn)時(shí)期的業(yè)績(jī)，在2020底開(kāi)始持續(xù)震蕩上行，終于在2023年初伴隨著大盤(pán)的回暖，創(chuàng)出了歷史新高。

新業(yè)務(wù)進(jìn)展迅速 有望持續(xù)跑贏行業(yè)

除了自用煤炭的優(yōu)勢(shì)之外，神火股份鋁箔業(yè)務(wù)的進(jìn)展，同樣值得關(guān)注。公司在年報(bào)的預(yù)增公告中提及，凈利的增長(zhǎng)與鋁箔業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)有關(guān)。而在投資者互動(dòng)平臺(tái)上，神火股份董秘也表示，子公司6萬(wàn)噸項(xiàng)目和云南神火11萬(wàn)噸項(xiàng)目正在積極推進(jìn)。

要知道，鋁箔業(yè)務(wù)并不是停留在PPT上的產(chǎn)能，2022年報(bào)顯示，鋁箔業(yè)務(wù)就已帶來(lái)12個(gè)億的營(yíng)業(yè)收入，同比大增131%，占總營(yíng)業(yè)收入的比重也從3.52%提高到5.84%。預(yù)計(jì)未來(lái)，隨著新能源車(chē)滲透率的提升，以及公司的產(chǎn)能逐漸釋放，公司鋁箔業(yè)務(wù)在總營(yíng)收中的占比有望持續(xù)提升，而鋁箔業(yè)務(wù)的周期性相較于煤礦與鋁錠業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，要小不少，這也有利于公司未來(lái)的估值提升。

總體來(lái)看，作為坐擁大量煤炭資源的鋁業(yè)公司，“兩條腿走路”的神火股份無(wú)論是與煤炭公司相比，還是與鋁業(yè)公司相比，在經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性上都要更強(qiáng)一些，加上鋁箔業(yè)務(wù)的增量，神火股份有望憑借多點(diǎn)開(kāi)花的業(yè)務(wù)一定程度上平滑周期，并且跑贏煤炭、鋁業(yè)行業(yè)的大多數(shù)業(yè)務(wù)相對(duì)單一公司。

不過(guò)，創(chuàng)出歷史新高后，短期神火股份面臨著較大的調(diào)整壓力，創(chuàng)出新高后第二天單邊下跌的走勢(shì)可見(jiàn)一斑。但中長(zhǎng)期(1—2年)來(lái)看，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出疫情影響，工業(yè)生產(chǎn)也將快速?gòu)?fù)蘇，預(yù)計(jì)鋁產(chǎn)品的需求也將保持?jǐn)?shù)年的持續(xù)增長(zhǎng)，從全球市場(chǎng)看，由于中國(guó)對(duì)于鋁的需求位居全球第一，但產(chǎn)能受限于環(huán)保政策，產(chǎn)量很難短期大幅上升，因此鋁價(jià)也有望較長(zhǎng)一段時(shí)間保持震蕩上升。只要煤炭?jī)r(jià)格保持基本穩(wěn)定，神火股份仍有望在未來(lái)受益于價(jià)格上漲帶來(lái)的業(yè)績(jī)提升。

但值得注意的是，神火股份盡管多條腿走路，周期仍是繞不開(kāi)的話(huà)題，除了經(jīng)濟(jì)發(fā)展外，影響煤鋁價(jià)格的因素也很多，此外周期股往往存在提前于業(yè)績(jī)見(jiàn)頂而見(jiàn)頂?shù)膽T例，股價(jià)波動(dòng)也很大。投資者在參與時(shí)，應(yīng)密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)向，同時(shí)具備股價(jià)大幅波動(dòng)的心理預(yù)期，謹(jǐn)慎投資。