近日，戶外裝備生產商揚州金泉順利通過IPO發審，登陸上交所主板，作為最后一批核準制次新股之一，其上市后一連收出六個一字漲停，漲停打開后，則出現了小幅下跌走勢。

值得注意的是，即便上市后大幅上漲，揚州金泉的滾動市盈率目前也僅有20倍出頭，作為前景較好的戶外經濟賽道概念股，似乎估值并不高。那么，揚州金泉目前實際的經營狀況如何？未來公司又能否在股價上有所突破呢？

代工為主 業績倍增

揚州金泉的主要產品是帳篷、睡袋、戶外服裝、背包等戶外用品，不過，經常進行戶外運動的投資者，可能也沒聽說過“金泉”牌的帳篷或者睡袋產品。

在某購物網站搜索“揚州金泉”，出來的結果讓筆者大吃一驚，滿屏的“瓊漿玉露”，不知道的還以為揚州金泉這家公司是揚州的白酒企業。事實上，在搜索結果的首屏中，并沒有與揚州金泉戶外用品直接相關的產品。

那么，是揚州金泉的品牌有其他的名稱嗎？從公司的客戶名單和經營業務范圍來看，似乎并非如此。截至2022上半年，公司前五大客戶均為國外知名戶外運動品牌，在公司官網的簡介中，還強調了公司以ODM(Original Design Manufacturer，設計+生產)和OEM(Original Equipment Manufacturer，按客戶要求生產)為主。

那么，很顯然，揚州金泉是一家以貼牌為主的公司，截至目前，公司并未孕育出有一定規模的自有品牌。

不過，缺少自有品牌的揚州金泉，在業績表現上卻是相當“炸裂”。截至2022年三季報，公司扣非凈利潤同比增長191.9%，相較于2020年報相比，業績翻了數倍。

更令人感到意外的是，貼牌加工為主的揚州金泉，在毛利率上也沒有落后同行很多，甚至在2022年1-6月，揚州金泉的主營業務毛利率還超過了同行的平均水平。

究其原因，首先與揚州金泉在行業的地位有關，公司1998年建廠以來，已經在戶外用品行業摸爬滾打了25年，在這個國內整體起步較晚的行業內，公司在國內生產商中已屬“老大哥”級別，豐富的經驗，讓公司在與其他企業的談判中獲得了一定的議價權。

此外，值得注意的是，公司的毛利率此前雖然也能在20%以上維持，但是整體是低于行業平均的，而一舉趕超的原因，也與人民幣一定程度的貶值有關，畢竟公司的主要產品大多是生產好后出口至國外，人民幣貶值，自然是利好出口企業。

估值較為合理 存在炒作可能

截至2月28日收盤，揚州金泉的動態市盈率20倍出頭，單看絕對值并不高。但事實上， 公司貼牌加工的生意模式，盡管會省去大量的銷售費用，但同時也面臨著看人眼色的無奈。而同樣主營戶外用品的牧高笛，不僅擁有代工能力，還同時有自主品牌。要知道，戶外運動裝備雖然在海外已經是成熟市場，但在國內仍是藍海，有自主品牌，也就意味著在國內市場的競爭中占據了一定的先機，自然在估值上，牧高笛高過揚州金泉一截是合理的。

那么，揚州金泉有沒有成立自主品牌的計劃呢？從公司的招股說明書來看，公司似乎更重視代工部分的業務，而也許是為了讓客戶和投資者更加“放心”，在招股說明書中，公司還特意強調，生產時均按照要求標注客戶品牌，不存在擅自使用客戶品牌或自有品牌的情況。

從公司的上市融資目的來看，其投資方向也集中在已有生產線的改造以及研發、物流等基礎項目上，并無自有品牌的建設計劃。

缺少建設自主品牌的計劃，很大程度上壓制了揚州金泉業績的想象空間，而除此之外，公司還存在著客戶過于集中與匯率的波動帶來的周期問題。從公司的客戶結構來看，前五大客戶，占總銷售收入的比例就達到了78.31%，這也就意味著這幾家中的任何一家出現了砍單的情況，公司都將出現較大的經營壓力。

此外，出口占比極大的揚州金泉，盈利會隨匯率的波動而存在一定的周期。不過，從供貴司的報表中看，公司可能針對自己的業務情況，也運用了一定的匯率工具來規避損失，近年來，公司每年因匯率變動帶來的現金級現金等價物影響均未超過千萬元。

整體上看，盡管坐擁20倍市盈率以及超100%的業績增速，但受制于揚州金泉的業務模式和集團的戰略規劃，公司目前的股價也并沒有數據看起來的那樣低估。

那么，這是否意味著，公司的增長并不可持續，目前高達七十多元的股價就高估了呢？答案似乎是否定的。這是由公司所在的戶外裝備行業的前景決定的。

近年來，中國戶外用品行業就保持著5%-10%的增速，預計未來幾年內，隨著新冠疫情管控的逐步放開，人們對于戶外出行的需求將快速增長，戶外用品行業仍將保持這一增速，甚至在今年出現爆發式增長也未可知。

來源：易前期

盡管揚州金泉目前缺少有一定規模的自主品牌，但其代工的國外戶外用品品牌，在國內也有較大規模的布局，加之國外戶外用品市場隨著人們對于更美好生活的追求，本身也具備一定的增長趨勢，處在好賽道的揚州金泉，即便沒有自主品牌，憑借現有的業務，享受行業的基礎成長值似乎也并不成問題，因此，說揚州金泉的股價高估，似乎也有不妥。

綜合來看，揚州金泉目前的估值，是較為合理的，而作為新股，享受一定的估值溢價也無不妥，從該股開板后數日的走勢來看，并未處于市場主線的揚州金泉保持了震蕩的走勢，并且相較于同日上市的坤泰股份(見頂后連續大跌)要強勢得多。從近期龍虎榜看，也全然不見家人(東財拉薩)營業部的身影，說明游資參與較為活躍。

近日的市場，數字經濟作為絕對的主線吸引了大多數人的目光，中藥板塊在其中也反復活躍，而一旦這兩個板塊均出現大幅調整，作為最后一批核準制新股之一，質地還算不錯，股價并未明顯高估的次新股揚州金泉，有迎來游資炒作的可能性。