《投資者網》張偉
2024年以來，白酒行業持續進行深入調整，主流消費價格帶下移，消費需求疲軟。雖然行業依舊承壓，國內白酒上市公司的整體業績卻好于去年同期。
據Wind數據，截至8月31日，A股20家白酒上市公司均已發布2024年半年報。報告顯示，20家公司上半年營業總收入合計2435.94億元，同比增長13.07%；歸母凈利潤合計956.82億元，同比增長14.31%。
白酒行業整體向上，但各家情況也所不同。貴州茅臺、瀘州老窖等頭部酒企的營收、凈利潤保持增長，酒鬼酒、巖石股份等底部公司的業績同比大幅降低。巖石股份、皇臺酒業還是上半年“唯二”凈利潤為虧損的上市白酒公司。
與此同時，存貨高企、“蓄水池”合同負債減少，仍是不少酒企面臨的難題。行業分析人士指出，下半年是白酒行業調整關鍵期，也是完成2024年任務的攻堅期。對此，多家白酒上市公司表示，將根據市場變化，多措并舉提振信心、穩定市場。
白酒行業整體向好
今年初，國泰君安曾在研報中指出，經過近三年的調整后，白酒行業將從2024年發力，行業拐點凸顯。從相關上市酒企上半年營收、凈利潤等關鍵經營數據的變化來看，似乎也印證了機構對白酒行業趨勢的研判。
今年上半年，A股20家白酒上市公司的營收合計達2435.94億元，較2023年同期的2154.35億元，增加了13.07%；凈利潤合計達956.82億元，較2023年同期的837.05億元，增加了14.31%。
具體看各家公司。貴州茅臺仍“一枝獨秀”，今年上半年實現營收834.51億元，同比增長17.56%；實現凈利潤416.96億元，同比增長15.88%。此前，貴州茅臺曾定下“2024年實現營收較上年度增長15%左右”的目標，已超額完成任務。
其他營收過百億元的酒企中，古井貢酒、瀘州老窖均保持了良好增速。今年上半年，古井貢酒的營收同比增長22.07%，凈利潤同比增長28.54%；瀘州老窖的營收同比增長15.84%、凈利潤同比增長13.22%。
值得一提的是，白酒的行業集中度還是比較明顯。若以上半年“營收過百億”為標準，達成此目標的6家酒企（TOP6）的營收合計達2104億元，占20家上市公司總營收的88%，同期凈利潤的占比更是高達93%。
白酒行業專家肖竹青認為，TOP6的營收、凈利潤占比提高，展現出白酒行業進一步集中的趨勢，而在貴州茅臺等頭部酒企帶動下，白酒行業的整體收益也在穩定中不斷提升。
仍有兩家公司虧損
頭部公司帶動行業提升，但在TOP6之下，也有一些酒企的表現異常“掙扎”。
以湘酒代表酒鬼酒為例，該公司今年上半年實現營收9.94億元，同比下降35.5%；實現凈利潤1.21億元，同比下降71.32%。
今年5月，酒鬼酒在業績說明會上表示，“正在不斷努力讓核心終端接受公司的費用模式，目前效果已經非常明顯，2024年消費者動銷比2023年有了大幅度提升”。但從半年報的結果看，酒鬼酒下半年還需努力。
另一家業績降幅較大的是巖石股份。今年上半年，巖石股份實現營收1.91億元，同比下降77.32%；凈利潤為虧損7737.76萬元，上年同期盈利5351.26萬元。
巖石股份表示，由于資金壓力，公司未能及時兌付經銷商相關費用，導致與經銷商的合作關系受挫；另外上半年資金緊張情況未能得到改善，品牌投放和市場活動等廣告宣傳大幅減少，對招商引商帶來較大影響。今年上半年，巖石股份的銷售費用為9674.07萬元，同比下降72.54%，但在其營收中的占比仍高于50%。
需要注意的是，今年上半年只有巖石股份、皇臺酒業兩家公司未能盈利，分別為-7737.76萬元、-397.27萬元，這兩家公司去年同期分別盈利5351.26萬元、303.85萬元。皇臺酒業也是上半年營收唯一沒有過億元的公司，只有6549.95萬元，較去年同期下降12.07%。
多家企業高管變動
火車跑得快，全靠車頭帶。對于白酒這種需要深厚沉淀的行業來說，高管人士變動，可能影響公司發展戰略，甚至影響公司的經營，因而備受關注。
今年4月，貴州茅臺發布公告稱，根據相關文件，推薦張德芹為公司董事、董事長人選，建議丁雄軍不再擔任公司董事長、董事職務。作為A股市值最高的企業，貴州茅臺的“換帥”屬于行業大事件。張德芹上任以后，如何平衡直銷渠道和經銷渠道的利益關系，成為業內關注焦點。
近年來，貴州茅臺逐步加強了對于銷售渠道的掌控。按渠道的營收構成顯示，2018年，直銷渠道在貴州茅臺主營收入中的占比不到6%，到2023年已達45.67%，今年上半年有所降低，也有41.2%。張德芹上任后表示，經銷商是貴州茅臺的家人，是不可或缺的關鍵力量，未來貴州茅臺將持續尊敬和愛護經銷商。?
除了貴州茅臺外，酒鬼酒、巖石股份等公司的高管變動同樣引發熱議。
據公告披露，酒鬼酒董事長高峰于今年2月上任。而自2016年中糧集團入主以來，酒鬼酒的高層調動頻繁，每次變動，均被認為與其業績不佳有關。高峰上任后，也面臨提振業績的重任。
高峰上任后，酒鬼酒轉變經營策略，從全國化擴張轉為深耕湖南本地市場，同時改變營銷策略，刺激終端消費。但從上半年業績看，酒鬼酒的改革成效似乎不佳。能否在短期內扭轉局勢，高峰面臨較大壓力。
和上述兩家公司只是“換帥”相比，巖石股份出現了高管“離職潮”。
今年3月，巖石股份的總經理鄢克亞、董秘鄒衛東辭職；5月，董事潘震、副總經理吳建誠、副總經理陳有為辭職；6月，繼任董秘胥馳騁申請辭職；8月，桂李鑫申請辭去副總經理職務。
有行業觀察人士指出，除正常的人員變交替外，高層突然離職，會對白酒公司的經營、營銷策略造成較大影響。酒鬼酒、巖石股份的業績不佳，除外部因素外，或許與公司高管頻繁變動也有一定關系。
下半年面臨的挑戰
上半年整體不錯，下半年也不能松懈。多家券商在研報指出，下半年歷來是白酒銷售的攻堅期。從上半年數據來看，不少公司在下半年面臨一些共同的挑戰。
首先是去庫存壓力。據中國酒業協會發布的《2024中國白酒市場中期研究報告》顯示，今年上半年白酒行業仍處于去庫存周期，存量時代特征明顯。
財務數據顯示，今年上半年，共有5家白酒上市公司的存貨資產率（存貨在總資產中的占比）超過40%。其中，金種子酒存貨資產率最高，達45.5%。同時，口子窖、迎駕貢酒也超過了40%。相對來說，瀘州老窖、貴州茅臺、順鑫農業的去庫存壓力較小，上述公司今年上半年的存貨資產率均不到20%。
白酒行業分析師蔡學飛認為，目前中國酒行業依然處于調整周期，庫存過高、價格倒掛、動銷不暢依然困擾著大多數酒企，短期內無法解決這一行業周期性問題。為減輕渠道庫存壓力，從今年6月開始，已有等多家白酒企業發布停止發貨或提價通知，提振經銷商信心的同時，防止核心產品出現價格倒掛。
其次，不少公司面臨合同負債縮水的問題。簡單來說，合同負債反映了經銷商對于白酒產品的信心和需求。酒企的合同負債增多，意味著經銷商對產品銷售的預期比較樂觀，才會提前支付更多貨款。合同負債增加，也被視為酒企未來銷售增長的積極信號。
財務數據顯示，截至6月30日，A股20家白酒上市公司的合同負債總額為380.69億元，同比增長10.7%。但細看之下，只有7家公司的合同負債同比增長，其余13家公司都是下滑。其中，下滑較多公司包括金種子酒、酒鬼酒、巖石股份、口子窖、順鑫農業等，同比下滑幅度從30%到70%不等。
相比之下，貴州茅臺、皇臺酒業的合同負債增幅較高，分別為36%和75%。不過，皇臺酒業的合同負債增速較快也與其基數較低有關。今年上半年，皇臺酒業的合同負債只有349.72萬元，去年同期僅200萬元。
對于下半年走勢，不少券商認為白酒行業集中度會進一步增加。
比如，國海證券就認為，在宏觀需求整體承壓的背景下，品牌和渠道能力較弱的白酒公司業績或將出現下滑，而頭部白酒公司的業績將保持穩健增長。國海證券預計未來白酒板塊的分化將會更加明顯。
從時間節點看，下半年即將迎來中秋、國慶，隨后還有元旦、春節。白酒行業的銷售旺季即將來臨。對此，多家白酒上市公司表示，將根據市場變化，多措并舉提振信心、穩定市場。2024年全年，各家上市酒企又會交出一份怎樣的答卷，到年報時自可見分曉，投資者也可持續關注。（思維財經出品）■
