《投資者網》蔡俊
大健康產業(yè)，正風起云涌。
今年上半年，行業(yè)延續(xù)了2023年以來的多事之秋。資本市場的醫(yī)藥股估值下墜、反腐持續(xù)推進后，各細分領域各有各的事件。總體而言，變化來得更加猛烈。
這種猛烈，市場觀點分為短期性的回調和長期性的扭轉等兩種。回調是基于前些年部分板塊業(yè)績增長快、估值過高，認為有短期性的調整必要。扭轉是基于大趨勢的判斷，認為時代在發(fā)生根本性的變化。這種背景下，各家上市公司的業(yè)績，以及布局都很有看頭。
創(chuàng)新藥：大浪淘沙現(xiàn)真金
創(chuàng)新藥的大周期下，前些年不少企業(yè)曾激情進入，但不少黯然離場。大浪淘沙后，真金逐漸顯現(xiàn)。
今年上半年，恒瑞醫(yī)藥的營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為136.01億元、34.32億元，各自同比增長21.78%、48.67%。強勁的業(yè)績增長，展現(xiàn)出該企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展。
作為創(chuàng)新藥的領頭羊，報告期內恒瑞醫(yī)藥的創(chuàng)新藥收入（含稅）66.12億元，同比增長33%，并獲得對外許可收入1.6億歐元，兩項創(chuàng)新收入總和占總營收比重過半。市場能感知的是，該企業(yè)不斷加碼創(chuàng)新藥的同時，嚴格管理銷售費用，深化了創(chuàng)新的品牌形象，進而摸索出創(chuàng)新藥出海的新引擎。
報告期內，恒瑞醫(yī)藥研發(fā)投入38.6億元，同比增長26.23%，有13個自主研發(fā)的創(chuàng)新分子進入臨床階段，在連云港、上海、美國和歐洲等地設立14個研發(fā)中心，全球研發(fā)團隊達5000余人。同期，該企業(yè)銷售費率下降至28.96%，若在營業(yè)收入中剔除對外許可收入，銷售費率下降至低于32%的水平。
創(chuàng)新藥行業(yè)從風起云涌到泡沫刺穿，仍走在一個完整的周期中。眼下，第一梯隊的企業(yè)形成了高研發(fā)投入、高銷售產出的正向循環(huán)，但這不意味著競爭已落幕。
今年上半年，百濟神州的營業(yè)收入為119.96億元，同比增長65.44%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-28.77億元，較2023年同期-52.2億元有大幅收窄。其中，創(chuàng)新藥百悅澤在美國、歐洲、中國等地區(qū)上市，同比增幅均在30%以上。而早前投入巨大的研發(fā)費用和銷售費用，報告期內分別為66.28億元、41.7億元，同比各自增長12.68%、22.4%。
百濟神州離扭虧為盈，幾乎只剩一步之遙。但創(chuàng)新藥的最終競爭力，并非“燒錢”二字能簡單總結。在創(chuàng)新藥估值寒冬的大背景下，指望雄厚資金“大力出奇跡”也要重新掂量。更何況，創(chuàng)新藥企的融資也并非一片坦途。
7月，榮昌生物披露定增修訂檔方案，擬募資額上限從25.5億元調減至19.53億元，用于RC18、RC48等新藥研發(fā)項目。今年上半年，該企業(yè)的營業(yè)收入7.42億元，同比增長75.59%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-7.8億元，虧損較2023年同期的-7.03億元有所擴大。截至同期，該企業(yè)貨幣資金6.76億元，三大費用合計超5億元。
這一點，貝達藥業(yè)也曾有相似經歷。2021年到2022年，該企業(yè)嘗試上市港交所、定增等運作，但均未有結果。接連受挫后，唯另尋路徑，即轉向銀行貸款和自我“造血”。
今年上半年，貝達藥業(yè)營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為15.01億元、2.24億元，各自同比增長14.22%、51%。業(yè)績增長的兩端，凈利潤是降本增效的結果，收入是核心產品和新增產品的發(fā)力。
創(chuàng)新藥企的資金夯實之路有些許荊棘，但圍繞產品技術的迭代還在繼續(xù)。貝達藥業(yè)的核心產品EFRG-TKI，同行有科創(chuàng)板上市的艾力斯研發(fā)出第三代產品。今年上半年，該企業(yè)的營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為15.76億元、6.56億元，各自同比增長110.57%、214.82%。
但業(yè)績向好也有暗流在涌動。此前，7月艾力斯披露一起仲裁，復星醫(yī)藥子公司要求其賠償2.55億元，理由是前者認為該企業(yè)早前的主動解約違反協(xié)議，當下“案件尚未開始審理”。兩家曾簽訂約定，復星醫(yī)藥子公司獨家推廣艾力斯伏美替尼片的相關權益。
這一切的眾生相，都發(fā)生在創(chuàng)新藥的退潮期，充滿了資本運作、糾紛等事件。短短半年，一切未有定數(shù)。
2023年，復星醫(yī)藥的創(chuàng)新藥子公司復宏漢霖凈利潤5.46億元，首次實現(xiàn)全年盈利。誰曾料半年后，形勢反轉。6月，復星醫(yī)藥公告將私有化該企業(yè)，并將估值列為主要原因，認為“受全球宏觀經濟、醫(yī)療行業(yè)、港股整體趨勢等因素影響，H股股價水平未達預期且交易量較小，復宏漢霖自上市后亦未通過股權融資籌集資金，同時作為上市公司的優(yōu)勢未能充分體現(xiàn)”。
向大健康大消費時代過渡
時代的一粒沙，對任何一家企業(yè)都可能是改變命運的機遇。集采的持續(xù)推進和新冠紅利的消退，倒逼上市公司適應新氣候，對業(yè)務方向、產品創(chuàng)新、戰(zhàn)略抉擇重新考量。眼下，是冷靜判斷市場前景、提前布局新業(yè)務、穿越周期的關鍵時刻。
作為醫(yī)療器械的第一梯隊，樂普醫(yī)療在向內和向外的維度上做出變革。向內，集團對港股上市的創(chuàng)新藥子公司樂普生物寄予厚望；向外，則繼續(xù)運作拆分上市。
今年上半年，樂普生物營業(yè)收入1.33億元。其中，抗癌藥普佑恒的銷售收入9480萬元，同比增長115.4%。截至同期，該企業(yè)貨幣資金余額5.14億元。之所以成了集團的希望，來自其IO+ADC聯(lián)合療法、IO+溶瘤病毒聯(lián)合療法。據(jù)悉，樂普生物是國內少數(shù)幾個能依靠自有產品搭建研發(fā)平臺的企業(yè)。因此，樂普系或押注了熱門靶點ADC的爆發(fā)可能。
今年上半年，樂普醫(yī)療營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為33.84億元、6.97億元，各自同比下降21.33%、27.48%。業(yè)績下滑，與該企業(yè)仿制藥板塊的收入下滑有關，但這不影響其向外的資本運作。2023年以來，樂普醫(yī)療向秉琨醫(yī)療注入資產、引入外部機構投資，整體估值12億元，計劃登陸深交所，目前處于上市輔導中。
處于陣痛期的大健康市場，宣告了一個舊時代的終結。目前，整個市場逐漸從專業(yè)、單一的單品打天下向寬泛、廣闊的大消費過渡。誰能給行業(yè)提供一個成功過渡的樣本，誰就能引領整個市場穿越新周期。
今年上半年，胰島素第一梯隊的通化東寶營業(yè)收入7.4億元，同比下降45.84%，歸屬于上市公司股東的凈利潤-2.3億元。業(yè)績下降主要受到主營產品的集采影響，商業(yè)客戶對庫存進行控制與調整，影響該企業(yè)發(fā)貨，并對原供貨價與集采實施價格之間的差額進行一次性沖銷或返還。同時，通化東寶終止研發(fā)一款項目，計提了相關損失。
通化東寶面臨的陣痛，也是行業(yè)共性。對此，該企業(yè)釋放的信號也相當明顯，即瞄準慢性病的藥物研發(fā)，領域包括糖尿病、痛風/高尿酸血癥，布局了降糖、減重、非酒精性脂肪性肝炎等適應癥。
另一家國產胰島素的大廠甘李藥業(yè)，今年上半年營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為13.15億元、2.99億元，各自同比增長6.92%、122.8%。該企業(yè)表示，國內胰島素制劑產品銷量保持穩(wěn)定增長，以及持有的金融資產收益上漲驅動了業(yè)績。2022年，甘李藥業(yè)也出現(xiàn)虧損情況，主要因素也是產品價格下降、庫存一次性價格補差等。
報告期內，甘李藥業(yè)的GZR18完成了成人2型糖尿病患者的臨床試驗。該藥與司美格魯肽為同款品種，可用于減重和糖尿病治療。慢性病藥物，或是當下醫(yī)藥企業(yè)邁向大健康時代的共通密碼。
舊時蜜糖，彼時流年不利
開年以來，最不平靜的就屬連鎖藥房板塊。實控人留置、套取醫(yī)保、收購擴張，各家上市公司的境遇串聯(lián)一起，仿佛一張浮世繪，描繪出從激進到急剎車的時代烙印。
3月，大參林公告稱實控人之一柯金龍被刑事拘留，并以涉嫌單位行賄罪被提起公訴，茂名的全資子公司也被立案調查。此前，該企業(yè)撤回18.97億元的定增計劃。
6月，一心堂公告被國家醫(yī)保局約談，并開展自檢自查工作，向國家醫(yī)保局提交整改情況報告。之后，該企業(yè)接連披露多項新舉措，如回購股份、收購超80家藥房及其存貨等。
7月，老百姓公告實控人、董事長謝子龍被湖南省監(jiān)察委員會留置并立案調查，并表示該事件與公司無關。
一連串事件的背后，或隱藏了連鎖藥房激進擴張的代價。2023年，第一梯隊的上市公司均邁入萬店時代。大參林、老百姓、益豐藥房等藥房規(guī)模均超13000家。狂飆時代，各家使出跑馬圈地的招數(shù)，有加盟擴張也有收購兼并。
今年上半年，大參林、益豐藥房、老百姓的營業(yè)收入分別為133.45億元、117.62億元、109.4億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤各自為6.6億元、7.98億元、5.03億元。三家企業(yè)的營收均同比增長，但大參林和老百姓的凈利潤同比下降，理由也近乎一致，即新店數(shù)量增加并處于培育期，導致銷售費用率增加。
而前些年賺的盆滿缽滿的疫苗板塊，批簽發(fā)決定上市公司業(yè)績已是一種常態(tài)，但今年以來降價風潮席卷行業(yè)。這種變化若是長期性、根本性，或將深刻扭轉廠家的研發(fā)、銷售、估值等底層邏輯。
首當其沖的，便是曾經火爆的HPV疫苗。8月，山東省公共資源交易平臺官網發(fā)布公告，沃森生物的子公司以2794.65萬元中標101.62萬支雙價HPV疫苗。以此計算，每支中標價格僅為27.5元，遠低于當初上市時約300元的價格。
HPV疫苗有雙價、四價、九價等品種。國產雙價的另一個廠家萬泰生物，今年上半年，營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為13.66億元、2.6億元，各自同比下降67.19%、84.7%，大幅下滑是受到產品市場降庫存的因素影響。
同時，降價的風也影響了龍頭智飛生物。今年上半年，該企業(yè)營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為182.6億元、22.34億元，各自同比下降25.31%、47.55%，并表示部分地區(qū)、部分產品的市場推廣工作未達預期，下半年管理處將帶頭攻堅克難，強化應收賬款管理。截至同期，該企業(yè)應收賬款余額254.7億元。
而流感疫苗的代表華蘭疫苗、水痘疫苗的代表百克生物，今年上半年營業(yè)收入分別為0.35億元、6.18億元。華蘭疫苗同比下降76.25%，造成因素有2023年甲流疫情推動的業(yè)績基數(shù)高，以及今年四價流感疫苗的價格調整。相反，百克生物的增速達10.15%，報告期內有放量銷售的帶狀皰疹疫苗加持。
或許，市場站到了一個大時代轉變的路口，從創(chuàng)新藥到醫(yī)療器械再到疫苗，一切變局才剛開始。（思維財經出品）■
