《投資者網(wǎng)》張靜懿

近期，國內(nèi)在線人身險中介服務(wù)提供商—手回集團有限公司（以下簡稱：手回集團/公司）再度向港交所遞交了招股說明書，由中金公司和華泰國際擔任聯(lián)席保薦人。

值得注意的是，手回集團在今年1月首次嘗試在港股上市，此次是第二次提交上市申請，距離首次提交材料失效還不到一個月。

手回集團迫切尋求上市的背后，或是因為對賭協(xié)議時刻“高懸頭頂”。根據(jù)協(xié)議，部分投資者的撤資權(quán)在手回集團首次提交上市申請時暫停，直至2025年9月30日或首次提交申請后的18個月。如果上市申請被撤回、拒絕或退回，撤資權(quán)將自動恢復(fù)。

在當前競爭激烈的保險中介市場中，2023年中國人身險中介市場的總保費達到2370億元，占中國人身險市場總保費的6.3%。在這一市場中，手回集團排名第八，市場份額僅為2.9%。

此外，手回集團還面臨著去中介化趨勢、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一、營收和凈利潤不穩(wěn)定等挑戰(zhàn)。公司旗下平臺小雨傘保險經(jīng)紀有限公司曾多次受到監(jiān)管處罰，并經(jīng)歷了高管之間的“奪權(quán)”風(fēng)波，以上因素都為公司的IPO之路增添了不確定性。

去中介化下的盈利挑戰(zhàn)

手回集團是一家人身險中介服務(wù)提供商，通過數(shù)字化的人身險交易及服務(wù)平臺，為保險客戶提供在線的保險服務(wù)解決方案。公司的主要收入來源是保險公司支付的傭金，這些傭金來自于公司旗下小雨傘、咔嚓保和牛保100分等三大平臺分銷的保險產(chǎn)品。

隨著傳統(tǒng)保險公司紛紛建立起自身的線上平臺，直接向客戶銷售保險產(chǎn)品，去中介化的趨勢日益明顯，這無疑對在線保險中介構(gòu)成了重大挑戰(zhàn)。

為了應(yīng)對這一挑戰(zhàn)，手回集團表示將致力于維持具有競爭力的傭金率，以維持其在保險產(chǎn)品分銷方面的競爭力。然而，據(jù)招股書，公司首年保險產(chǎn)品的傭金率呈現(xiàn)明顯的下降趨勢，從2021年的61.6%降至2024年1-5月的27.7%。

手回集團的收入結(jié)構(gòu)主要依賴于傭金收入，這與大多數(shù)保險中介公司相似。2021年-2023年，公司傭金收入占總收入的比重均超過99%，這種高度依賴傭金收入的模式會加劇企業(yè)的盈利壓力。

傭金率的下降和對傭金收入的高依賴性，使得手回集團的營收情況較為不穩(wěn)定，凈利潤也處于盈虧之間波動。具體來看，公司2021年-2023年的營收分別為15.48億元、8.06億元和16.34億元，凈利潤分別為-2.04億元、1.31億元和-3.56億元。

特別是在2024年的前五個月，盡管公司主營保險交易服務(wù)的毛利率達到了37%的新高，但營收卻下降了7.8%至6.03億元；凈利潤持續(xù)虧損，為-5176.1萬元，上年同期虧損為-4840萬元。雖然毛利率提升，公司卻仍未能轉(zhuǎn)換為正向盈利。

合規(guī)和內(nèi)控問題成挑戰(zhàn)

手回集團在合規(guī)管理和內(nèi)部控制方面存在明顯問題，這一點從其歷史上多次受到監(jiān)管處罰以及管理層的“搶公章”事件中可見一斑。

2020年5月14日凌晨，原董事長徐瀚在朋友圈指責CEO光耀奪權(quán)，稱光耀在徐瀚滯留香港期間移除其企業(yè)微信和郵箱的使用權(quán)限，并通過脅迫手段獲取了公司的財務(wù)章和營業(yè)執(zhí)照。彼時，小雨傘在公眾號回應(yīng)稱一切在法律范圍內(nèi)，業(yè)務(wù)正常。幾個小時后，徐瀚、光耀分別在朋友圈發(fā)文稱，兩人已冰釋前嫌。

經(jīng)歷"奪權(quán)"風(fēng)波后，前董事長徐瀚另起爐灶。2020年11月，徐瀚退出手回集團，董事長由光耀接任。2021年3月，徐瀚于創(chuàng)立又一互聯(lián)網(wǎng)保險服務(wù)平臺—樂橙云服。

此外，手回集團及其子公司近年來多次因違規(guī)行為受到處罰。2023年，手回集團全資子公司創(chuàng)信保險銷售有限公司因違反多項監(jiān)管要求，被深圳監(jiān)管局警告并罰款5萬元。2022年，全資子公司小雨傘保險經(jīng)紀有限公司因信息披露不充分，被天津銀保監(jiān)局警告并罰款1萬元。2019年，小雨傘保險經(jīng)紀因違規(guī)促銷活動被天津銀保監(jiān)局警告并罰款12萬元，董事長光耀個人也被罰款4萬元。

2023年9月，手回集團及其子公司因服務(wù)合同糾紛，被列為被執(zhí)行人，涉及金額分別為940萬元和387萬元。手回集團承認，業(yè)務(wù)收到保險監(jiān)管機構(gòu)及其他政府機構(gòu)的監(jiān)管，若違規(guī)可能導(dǎo)致財務(wù)損失和業(yè)務(wù)影響，并可能因運營問題面臨法律訴訟和額外成本等。

資本化之路尚不明朗

根據(jù)招股書，手回集團自2015年成立后歷經(jīng)多輪融資。成立不足一個月，公司獲得極地信天的天使投資，估值達到2000萬元。2015年2月10日，極地信天以300萬元的投資額認購了公司注冊資本的88.24萬元。

僅9個月后，手回集團完成了A輪融資，紅杉信德和極地信天分別以2000萬元和137.65萬元的投資額認購了公司164.20萬元及11.30萬元的注冊資本，融資后估值增至9302.33萬元。

2017年2月，B輪融資中，經(jīng)天緯地和天士力均以2000萬元的投資額認購了公司95.47萬元的注冊資本，使公司估值飆升至2億。在B輪融資后，手回集團收購了小雨傘保險經(jīng)紀。到了2020年12月的C輪融資，公司估值已高達11.47億元。

近六年的時間，手回集團估值從2000萬元升至11.47億元，增長了近60倍。

然而，與上市前的估值飆升形成鮮明對比的是，多數(shù)保險科技中介公司在上市后遭遇了“破發(fā)”。例如，2024年同類企業(yè)致保科技、有家保險在納斯達克上市首日即破發(fā)；境內(nèi)保險中介第一股眾淼控股在上市首日漲5%后，次日大跌17.41%。

業(yè)內(nèi)分析人士指出，保險中介行業(yè)由于缺乏高成長性和高收益性，未能吸引投資者的廣泛關(guān)注。即便這些企業(yè)達到了上市的基本標準，它們也難以實現(xiàn)其預(yù)期的市場估值。

頻繁出現(xiàn)的“破發(fā)”現(xiàn)象，或許意味著投資者興趣并不高。而業(yè)績波動較大、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一、成長前景不明朗的手回集團，其IPO之路能否如愿，《投資者網(wǎng)》將持續(xù)關(guān)注。（思維財經(jīng)出品）■