《投資者網》蔡俊

海思科（002653.SZ，下稱“公司”）的內部整合，還在繼續。

近期，公司公告一款出海創新藥的進展。前幾日，公司發布2024年半年報，股價維持高位。這家被稱為“小恒瑞”的公司，成長路徑與之相似，研發團隊也多半來自恒瑞醫藥。

一路走來，公司經歷了資本化的洗禮、創新開發的蛻變。受資本市場追捧后，公司的出海期待值被拉滿，壓力隨之而來，一場內部調整也如約而至。

彼之雞肋，吾之蜜糖

沈陽和成都，從東北到西南，橫跨大半個中國，鐫刻了海思科三劍客的過往。

上世紀90年代，大學畢業分配至國企的王俊民、范秀蓮辭去鐵飯碗，加入華西醫科大學制藥廠，擔任片區的醫藥銷售。身份轉換間，命運的齒輪開始轉動。借由工作走動，兩位沈陽人結識了成都康弘制藥技術中心主任鄭偉。

2000年，王俊民、范秀蓮、鄭偉等組成海思科三劍客雛形出現。幾年間，三人在沈陽和成都成立多家企業，通過取得藥品經銷權開展銷售，積累第一桶金。期間，三人與海思科的前身西藏康欣有所來往。

2007年，西藏康欣的自然人股東因業務沒有實現預期發展，向三劍客轉讓股權。彼之雞肋，吾之蜜糖。當時，三劍客從事藥品經銷已久，但想更上一層樓，得完成從純銷售到產業化的蛻變。握有多個藥品批號的西藏康欣，不僅成了一塊璞玉，還加速了三劍客資本化的進程。

2010年，西藏康欣更名為海思科。此前，三劍客通過整合、注入銷售平臺，將公司帶上了規?；?、產業化的正軌。此后，公司開啟上市之路，并于2012年登陸深交所。

快速轉變下，海思科與三劍客的注意力逐漸從重視營銷向創新研發轉移。盡管大部分產品仍選擇外包生產，但公司開始“增重”，以打造研發團隊構建壁壘。上市后，公司引入恒瑞醫藥的開發團隊，提出“仿創結合”戰略，布局me-too、me-better、best-in-class等系列藥品。

整個路徑，進入了研發、上市、銷售的循環。若走通，就是開拓了一條大單品的成長模版。2020年，公司首款創新藥環泊酚獲批上市，并很快拿到了結果。

觸發資本“情緒價值”

環泊酚所處的麻醉藥板塊，一直以來涇渭分明。人福醫藥是龍頭，恩華藥業緊隨其后，恒瑞醫藥以創新見長。但海思科的活躍，打亂了這種生態圈。

今年上半年，公司營業收入16.87億元，同比增長23.14%。其中，麻醉產品實現5.17億元，同比增長50.94%，環泊酚貢獻了主要來源。該藥品是針對恩華藥業單品福爾利的優化改良藥，可更好解決臨床痛點。

這種創新不僅讓海思科嘗到甜頭，也滿足了資本市場的“情緒價值”。同期，人福醫藥、恩華藥業的營業收入分別為128.6億元、27.63億元。截至9月5日，公司市值達363.2億元，高于人福醫藥、恩華藥業的319.8億元、265.4億元。

資本的估值需要企業不斷提供想象空間，才能觸發“情緒價值”。環泊酚的成功只是第一步，機構路演中，不斷有投資者提問公司創新藥出海的進展。

今年內，公司向美國子公司增資4000萬美元（約2.8億元），主要用于推動環泊酚在當地上市。同時，公司為優化配置和加快產品國際化進程，計劃在澳洲注銷、新設子公司。

海思科向《投資者網》表示，“環泊酚目前處于美國臨床三期研究中，截止2024年6月30日已投入約3億元，后續會陸續完成臨床中心關閉及申報資料的準備和申報，預計還將投入人民幣至少2.5億元”，且“海外子公司的設立、變更與注銷，均為海外臨床項目業務開展的需要，是公司依據所處環境和經營目標做出的合理決策”。

更早之前，公司把在研呼吸用藥HSK31858片的相關權益出售給意大利廠家Chiesi。另一起出海項目TYK2，于近期收到里程碑款，預計2024年增加利潤總額約1284萬美元（約0.91億元）。

起勢靠單品，估值靠出海。但猛攻之際，公司也折戟過引進項目。今年4月，公司公告終止引進利魯唑口溶膜并計提減值準備，涉及金額0.53億元，理由是“后續在中國市場準入與商業化前景存在較大不確定性”。該項目由美國Aquestive開發，用于治療漸凍癥。2023年5月，公司向國家藥監局提交上市許可申請并獲得受理。

內部大整合

業績與股價雙漲，讓海思科逐漸有了“小恒瑞”的稱號。成長軌跡上，公司仿制藥起家，后上市創新藥，布局抗腫瘤、降糖等管線，與恒瑞醫藥有相似之處。但要長成參天大樹，最重要的養分在內部。

8月，公司公告一起資源整合，子公司成都海思科擬5000萬元收購西藏制藥持有的海思康睿全部股權，完成后，成都海思科再將持有的西藏制藥全部股權以3200萬元轉讓給公司。該方案是新版計劃，老版是公司直接以5000萬元收購西藏制藥。

迂曲的整合，內部多出3200萬元的資金流轉。若實施，西藏制藥將變為公司的一級子公司，海思康睿轉至成都海思科。公司向《投資者網》表示，轉讓方案系基于經營發展需要，上述全部系公司全資子公司，財務報表已納入公司的合并報表范圍內，轉讓方案調整對公司的經營指標和財務狀況均不構成影響，不存在利益輸送或其他不當行為。

其實，本輪內部大整合僅是一個縮影。4月，成都海思科就計劃把旗下的沈陽海思科以2.1億元出售給公司。根據各家的經營業務，公司將營銷、生產等板塊統一納入麾下，研發平臺再繼續調整。海思科也向《投資者網》表示，整合是基于經營發展需要，相關股權調整的交易資金未從集團流出，也未流向境外。

草蛇灰線，伏脈千里。內部大調整前，公司早有信號。2023年底，公司公告董事嚴龐科、副總經理吳楠調任至西藏制藥，專注于創新藥研發及商業化工作。2014年，履職恒瑞醫藥研發部門總監的嚴龐科受三劍客之一的鄭偉邀請，加入公司從事研發。（思維財經出品）■