《投資者網》張靜懿

近期，杭州三耐環保科技股份有限公司（以下簡稱：三耐環保/公司）收到了北交所的第三輪審核問詢函。

三耐環保成立于1997年，2015年7月公司在全國股轉系統掛牌，于2022年5月進入創新層。2023年末，北交所正式受理了三耐環保的首發上市申請。

在上市審核過程中，監管層對三耐環保提出了三輪問詢，重點關注的問題包括公司業績增長的可持續性、與供應商帝洛森的關聯交易是否公允、以及收入確認是否合規等關鍵事項。

目前，三耐環保面臨的風險不少，如實際控制人林建平家族合計控股超過99%，卻在大額分紅后欲募資補流。此外，公司的客戶和供應商集中度較高，特別是林建平的弟弟控制的帝洛森為第三大供應商。同時，公司的存貨占比高，而產能利用率可能存在“虛高”的現象。

那么，三耐環保能否如愿掛牌北交所呢？

監管進一步問及穩定性與可持續性

三耐環保是一家專注于電解槽、成套電解系統及其關鍵部件的研發、生產及銷售的企業，產品應用于有色金屬行業，同時也服務于人造鉆石、化工、環保等多個領域，屬于專用設備制造業。

從2020年至2023年上半年的整體業績來看，三耐環保的營收和凈利潤均實現了顯著增長，營收分別為8422.07萬元、1.02億元、1.25億元和1.39億元；凈利潤分別為1723.92萬元、3508.33萬元、5331.89萬元和3280.06萬元。

同期，三耐環保毛利率分別為38.95%、44.92%、36.95%和35.11%，資產負債率（合并）分別為59.03%、57.34%、61.15%和63.50%。報告期內，公司的毛利率波動不小，且資產負債率有所上升。

值得說明的是，第三輪審核問詢函依舊圍繞的問題是，進一步說明經營業績的穩定性與可持續。

此外，據三耐環保在全國股轉系統披露的年報顯示，盡管2023年營收與扣非歸母凈利潤分別實現了129%和161%的增長，但經營活動現金流凈額卻從2022年的1.12億元大幅下降至4893萬元，降幅高達56%，這種利潤增長與現金流大降的不匹配現象令市場存疑。

董事長弟弟為第三大供應商

三耐環保的客戶和供應商集中度雙高。2020年-2023年上半年，公司前五大客戶的銷售金額占比分別為88.43%、82.16%、67.50%和84.47%；向前五大供應商采購金額占比分別為58.79%、50.18%、51.48%和63.08%。

特別值得注意的是，三耐環保與其第三大供應商“杭州帝洛森”之間的有著緊密的家族聯系，帝洛森由三耐環保董事長林建平的弟弟林建洪全資擁有。2023年，帝洛森的營收約為4000萬元，其中三耐環保的貢獻高達2384.83萬元，占帝洛森全年收入的大部分。此外，兩家公司在資源上存在共享，帝洛森的工商信息聯系方式與三耐環保財務人員的電話相同，且有多個重疊的客戶或供應商。

這種復雜的關聯關系引起了監管部門的注意。前兩輪問詢中，北交所重點關注公司與帝洛森之間的關聯交易是否合理，是否存在不當的利益輸送。

三耐環?；貜头Q，發行人向帝洛森采購極板的單價系經公開招投標后的中標結果，其中標價格處于合理區間，不存在顯失公允的情況。

家族控股99.17%，分紅后又募資補流

在三耐環保的上市計劃中，公司計劃募集資金3.29億元。其中，1.91億元將用于建設成套環保電解裝備生產基地，6312.29萬元將投入研發中心建設項目，而7500萬元則計劃用于補充公司的流動資金。

結合公司近年來的高分紅政策和股權高度集中的情況，這一補充流動資金的計劃引起了市場的關注。

三耐環保的控股股東為林建平，而林建平、姜玉玲夫婦合計控制公司94.93%的股份，是公司的實際控制人。

林建平的家族成員，包括其妹妹林漸渭和兒子林亦軒，以及表妹蘭曉燕，以上成員也持有公司股份，使得林建平家族合計控制公司99.17%的股份。在公司管理層中，林建平擔任董事長兼總經理，姜玉玲則擔任董事、副總經理及董事會秘書，而林漸渭和蘭曉燕也擔任董事職務。

在報告期內，三耐環保進行了4次分紅，總額達到6468萬元，其中超過99%的分紅流向了林氏家族，反映了公司利潤分配的高度集中。

然而，三耐環保貨幣資金余額已從2020年的5038.77萬元增至2023年6月30日的1.33億元，在貨幣資金充裕且持續增長的背景下，連續分紅后再募資補充流動資金的舉措，其必要性引起了市場的關注。

產能利用率高，存貨也高

此次IPO募資中，三耐環保計劃將募集資金的大部分，即1.9億元（占總額的57.6%）用于建設成套環保電解裝備的生產基地。這一投資舉措預示著公司產能的顯著擴張。

2020年-2023年上半年，三耐環保的產能利用率分別為115%、90.28%、105.72%和61.76%，產銷率分別為99.57%、91.94%、72.72%和255.18%。以上數據顯示，公司的產能利用率和產銷率較高，表明其生產和銷售效率良好。

然而，盡管產能利用率高，三耐環保的存貨水平卻持續處于較高水平。2020年-2023年上半年，公司的存貨金額分別為4524萬元、8713萬元、1.19億元和1.43億元，占當期流動資產的比例分別為37.7%、52.1%、39.27%和39.28%。這意味著公司存貨在流動資產中占據了近40%的比例，這與高產能利用率形成了鮮明對比。

至于IPO募資的另一項重要用途，三耐環保計劃將6312.29萬元投入研發中心的建設。公司在招股說明書中多次強調了以研發為重心，但數據顯示，從2020年到2023年上半年，公司的研發費用占營業收入的比例卻呈現下降趨勢，分別為6.65%、4.48%、5.05%和3.38%。盡管公司強調研發的重要性，但實際的研發投入占比卻在減少，這可能引起市場對公司未來創新能力和持續競爭力的擔憂。（思維財經出品）■