“盡管當(dāng)前資本市場受到一些不利因素影響，但是從長期趨勢來看，我們?nèi)匀粚?duì)市場充滿信心。政策、市場和資金等多方面的積極因素正在積聚，為未來的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。我們有理由相信，明年的資本市場將展現(xiàn)出更為活躍和繁榮的景象。”

在剛剛結(jié)束的思維財(cái)經(jīng)&投資者網(wǎng)2023年度思維財(cái)經(jīng)投資者年會(huì)上，前海開源基金董事總經(jīng)理?xiàng)畹慢埍磉_(dá)了他對(duì)資本市場的堅(jiān)定信心。

前海開源基金董事總經(jīng)理?xiàng)畹慢?/p>

楊德龍堅(jiān)定看好的理由是什么？還有哪些風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注？當(dāng)牛市行情來臨時(shí)，哪些資產(chǎn)值得配置？下文是楊德龍演講實(shí)錄。

2024年牛市行情將至

11月3日，前海開源基金提前六個(gè)月召開了一場關(guān)于2024年投資的報(bào)告會(huì)。作為首家發(fā)布2024年投資策略的基金公司，我們深信，當(dāng)前正是布局投資的絕佳時(shí)機(jī)。

過去的十年，前海開源基金在市場的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上，始終保持著敏銳的洞察力和堅(jiān)定的立場。

例如，在2014年初，前海開源基金首次提出A股市場將迎來一輪十年一遇的大牛市。隨后在2014年7月，這一預(yù)言成真。

而在2015年5月21日，當(dāng)市場出現(xiàn)暴漲、快牛和瘋牛的時(shí)候，前海開源基金警告A股市場已經(jīng)泡沫巨大，及時(shí)提示創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)并全面降倉，成功躲過了隨后的三次股災(zāi)。

第二次，前海開源基金在2016年2月提出，經(jīng)過長達(dá)9個(gè)月的空窗期后，應(yīng)該全面加倉，布局中國的白馬股，主張要抓住中國好公司跌出來的機(jī)會(huì)。果不其然，白馬股在接下來的五年里漲幅高達(dá)5到10倍。

雖然上證指數(shù)在過去十幾年里51次跌破3000點(diǎn)，但每次前海開源基金都堅(jiān)信它能夠51次重新站上3000點(diǎn)。如今看來，這一觀點(diǎn)也得到了市場的驗(yàn)證，3000點(diǎn)已經(jīng)被證明是一個(gè)可靠的底部。

同樣在2018年10月，受中美貿(mào)易摩擦影響，眾多股票大幅下跌，投資者信心受挫之時(shí)，前海開源基金仍堅(jiān)持全面加倉的觀點(diǎn)，結(jié)果在2019年迎來了一波行情，并一直持續(xù)到2021年。

前海開源基金在過去的十年中，三次建議布局的點(diǎn)位，都準(zhǔn)確地捕捉到了市場的底部。這并非偶然，而是基于我們對(duì)市場大勢的深入分析和精準(zhǔn)判斷。

去年10月市場大跌的時(shí)候，前海開源基金動(dòng)用2.9億的自有資金收購了其他基金產(chǎn)品。隨后在12月和今年1月，市場出現(xiàn)了大幅上漲。基于對(duì)后期市場的信心，前海開源基金又自購了近3億的基金產(chǎn)品。從去年9月至今，前海開源基金已經(jīng)累計(jì)使用近5.8億的自有資金來購買基金產(chǎn)品，用真金白銀表達(dá)了信心和決心。

如今，前海開源基金再次站在市場的風(fēng)口浪尖，積極發(fā)聲，宣稱新一輪牛市已在腳下，2024年將是牛市行情的一年。

新局勢帶來新機(jī)會(huì)

為什么前海開源基金在這個(gè)時(shí)候如此看好市場呢？這與全球局勢變化有關(guān)，包括經(jīng)濟(jì)及政策變化。

近段時(shí)間，中美元首在舊金山會(huì)晤，引起全世界關(guān)注，這表明中美關(guān)系在短期至少有一個(gè)緩和的跡象，有利中國資產(chǎn)的信心。

過去的31個(gè)月里，外資出現(xiàn)了顯著流出，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)達(dá)到了上千億。許多外資受到美國政策的影響，特別是美資，他們選擇撤出中國。然而，我認(rèn)為這是暫時(shí)的現(xiàn)象。

隨著中美關(guān)系的緩和以及我國不斷出臺(tái)新的經(jīng)濟(jì)政策，提振經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)和投資者的信心，美聯(lián)儲(chǔ)加息可能已經(jīng)接近尾聲。

最近公布的數(shù)據(jù)顯示，美國10月份的CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）為3.2%，遠(yuǎn)低于市場的預(yù)期。經(jīng)過11次加息，美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率已經(jīng)提高到5.25%到5.5%的高位。高基準(zhǔn)利率對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的沖擊是顯而易見的，已經(jīng)導(dǎo)致三家銀行破產(chǎn)。如果不是美聯(lián)儲(chǔ)、美國財(cái)政部和美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)FDIC發(fā)布聯(lián)合聲明，對(duì)中小銀行儲(chǔ)蓄的錢提供全面擔(dān)保，美國可能有很多中小銀行破產(chǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)在繼續(xù)加息時(shí)必須考慮高利率對(duì)經(jīng)濟(jì)和美國中小銀行的潛在影響。

我大膽預(yù)測，12月份美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)再加息。實(shí)際上，本輪加息周期在7月份的加息已經(jīng)是最后一次。我們可以看到，最近美元指數(shù)從高位回落，美債收益率大幅下跌，人民幣也出現(xiàn)了大幅反彈。美聯(lián)儲(chǔ)和央行的貨幣政策偏差未來會(huì)越來越小，這將推動(dòng)人民幣的反彈。2024年的牛市實(shí)際上是估值修復(fù)的一個(gè)行情，從嚴(yán)重低估到合理估值，將帶來一波大行情。

此時(shí)，很多優(yōu)質(zhì)股票現(xiàn)在的價(jià)格已經(jīng)是高點(diǎn)時(shí)的三折四折。這個(gè)打折力度比“雙十一”的打折力度大得多。

當(dāng)前的世界格局已經(jīng)發(fā)生了重大變革，我們身處一個(gè)多極化的世界，中國作為其中一極，GDP已經(jīng)達(dá)到了美國的70%，使得兩國之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系日益緊密。逐步演變而成的G2格局，突顯了兩國在全球舞臺(tái)上的重要性和影響力。

未來的世界格局可能是中美在競爭中合作，在經(jīng)貿(mào)、政治等多領(lǐng)域角力。中美之間的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系依然密切，產(chǎn)業(yè)鏈互補(bǔ)而非競爭。

兩大風(fēng)險(xiǎn)需關(guān)注

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)今年出現(xiàn)了復(fù)蘇，但復(fù)蘇的力度并不大，屬于弱復(fù)蘇。與去年相比，今年各行業(yè)有所增長，特別是消費(fèi)增長，其中餐飲、旅游和酒店等聚集型消費(fèi)增長較快，但耐用品和奢侈品消費(fèi)下降幅度較大。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速下降明顯，處于下行周期，疫情又加速了各行各業(yè)的下行，造成現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增速較低。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)兩大主要風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域是樓市與地方債。2024年政策或?qū)⒕劢褂诨膺@兩大風(fēng)險(xiǎn)，通過實(shí)施重大政策來扭轉(zhuǎn)局面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望超出預(yù)期，資本市場將迎來一輪大牛市。

樓市正面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。許多地區(qū)的房價(jià)大幅下跌，房地產(chǎn)成交量也顯著下滑。房價(jià)下跌對(duì)開發(fā)商的影響并不大，但房屋銷售困難對(duì)開發(fā)商才是致命的打擊。許多開發(fā)商已經(jīng)出現(xiàn)了資金鏈斷裂和債務(wù)違約，甚至有些已經(jīng)破產(chǎn)。

回顧2016年，當(dāng)時(shí)房地產(chǎn)市場過熱，中央推出了“房住不炒”的政策，有效地遏制了房價(jià)過快上漲。然而，七年后的今天，樓市面臨的問題與當(dāng)時(shí)截然不同。現(xiàn)在的挑戰(zhàn)是防止房價(jià)過快下跌，避免對(duì)居民資產(chǎn)負(fù)債表造成過度沖擊，從而影響消費(fèi)和投資者信心。

開發(fā)商的角色也發(fā)生了轉(zhuǎn)變，他們不再是創(chuàng)造首富的群體，而是背負(fù)巨大債務(wù)壓力的“首負(fù)”。7月24日，中央政治局會(huì)議明確提出了要認(rèn)清當(dāng)前房地產(chǎn)市場的新形勢，因城施策，適時(shí)適度調(diào)整房地產(chǎn)政策。隨后出臺(tái)了如“認(rèn)房不認(rèn)貸”、降低首付比例、降低存量按揭貸款利率等政策。然而，這些政策在短期內(nèi)雖有些刺激效果，但不足以改變?nèi)藗儗?duì)樓市的悲觀預(yù)期。

此外，2022年我國人口首次出現(xiàn)負(fù)增長，除了一線城市外，大部分城市都出現(xiàn)了供過于求的情況，此后取消的一線城市限購限貸限價(jià)限售政策或?qū)a(chǎn)生積極影響。這將釋放出大量需求，雖然無法讓樓市重回繁榮，但至少能夠穩(wěn)定市場，使開發(fā)商有機(jī)會(huì)通過促銷來回收資金、避免破產(chǎn)。對(duì)于暫時(shí)遇到困難的房企，央行應(yīng)給予及時(shí)的金融支持。

三類資金推動(dòng)上漲

作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，資本市場不僅反映人們對(duì)未來的預(yù)期，其自身也會(huì)受到預(yù)期變化的影響。自7月24日中央政治局會(huì)議提出活躍資本市場、提振投資者信心的目標(biāo)以來，證監(jiān)會(huì)推出了一系列政策，包括量化交易和轉(zhuǎn)融通等。這些政策的出臺(tái)力度空前，然而大盤仍在3000點(diǎn)附近徘徊。這說明影響資本市場的因素并不僅在于資本市場本身，而在于市場生態(tài)的長期改變。

在短期內(nèi)，市場生態(tài)的改變需要依靠資本市場的制度改革，以建立長期的生態(tài)環(huán)境。然而，這并不能立即解決市場的燃眉之急。市場的信心主要來自于對(duì)未來經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期。有了信心，資金就會(huì)流入，A股市場從來不缺資金，缺的是信心。過去兩年，居民銀行存款增加了40萬億，但這些錢并未流入房地產(chǎn)、股票、基金等投資渠道，主要原因在于對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。

然而，此時(shí)此刻，我們反而對(duì)資本市場的明年表現(xiàn)更有信心。過去十年，房地產(chǎn)市場是財(cái)富增長的主要引擎，但這個(gè)時(shí)代已經(jīng)過去。房地產(chǎn)的金融屬性逐漸減弱，居住屬性日益增強(qiáng)。未來，居民儲(chǔ)蓄將轉(zhuǎn)向股市，因?yàn)檫@是獲得財(cái)產(chǎn)性收入的重要途徑。

現(xiàn)在，滬深300的市盈率已經(jīng)接近歷史大底的位置。雖然我們無法確定這輪調(diào)整的最低點(diǎn)在哪里，但我們判斷市場已經(jīng)具備了底部的特征。此時(shí)此刻，是一個(gè)買入的好時(shí)機(jī)，而不應(yīng)過分關(guān)注短期的波動(dòng)。這是一個(gè)非常時(shí)期，我們只關(guān)注大趨勢和短期機(jī)會(huì)，而不關(guān)注微小的波動(dòng)。

此外，政策也在不斷出臺(tái)，各部門都在出臺(tái)政策。有人問政策會(huì)出到什么時(shí)候，其實(shí)政策會(huì)出到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、地方債風(fēng)險(xiǎn)得到緩解、股市上漲為止。目前出臺(tái)的政策都是小政策，未來肯定會(huì)有更大規(guī)模的利好政策出臺(tái)。

從市場角度來看，現(xiàn)在已經(jīng)是底部區(qū)域。A股市場已經(jīng)51次跌破3000點(diǎn)，但都迅速收復(fù)失地。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，3000點(diǎn)之下運(yùn)行的時(shí)間和下跌空間都遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于3000點(diǎn)之上。從這個(gè)角度來看，現(xiàn)在是買入的機(jī)會(huì)。

哪些資金會(huì)進(jìn)來呢？我認(rèn)為主要是三類資金：居民儲(chǔ)蓄、機(jī)構(gòu)資金和外資。居民儲(chǔ)蓄是市場的主流資金，機(jī)構(gòu)投資者將提高權(quán)益配置的比例。此外，外資也會(huì)成為推動(dòng)市場上漲的力量。盡管目前由于中美關(guān)系和A股市場的下跌造成了一定程度的虧錢效應(yīng)，但外資仍會(huì)繼續(xù)流入A股市場抄底并賺取匯率上漲的錢。

在三類資金的推動(dòng)下，市場上漲的機(jī)會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于下跌機(jī)會(huì)。目前，為了支持市場上漲和提振信心，所有流入市場的資金水龍頭已經(jīng)全部打開，而流出市場的水龍頭則被擰緊甚至直接關(guān)閉。這些措施讓多頭力量超過了空頭力量。為了建設(shè)金融強(qiáng)國，對(duì)于看空、作空、唱空和掏空市場的行為，公安機(jī)關(guān)將進(jìn)行嚴(yán)厲打擊。對(duì)于大股東減持和再融資行為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將加強(qiáng)監(jiān)管，并出臺(tái)新規(guī)。對(duì)于破凈和破發(fā)的公司，不能再進(jìn)行融資。這些措施實(shí)際上已經(jīng)關(guān)閉了流出市場的水龍頭。

雖然這些措施短期內(nèi)還沒有產(chǎn)生明顯效果，但一旦市場出現(xiàn)第一波上漲，各個(gè)資金水龍頭的水將迅速流入市場，市場的行情可能會(huì)超預(yù)期。因此，我們不必?fù)?dān)心明年行情的資金來源。中國市場從不缺少資金，缺少的只是信心。而現(xiàn)在，信心比黃金更重要。

資產(chǎn)配置三大優(yōu)選

對(duì)于中國老百姓來說，優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)核心資產(chǎn)主要包括兩大類：一類是具有稀缺性的好房子，如北上廣深核心區(qū)域的房產(chǎn)。這類房產(chǎn)下跌空間非常有限，甚至每次下跌都是一個(gè)抄底的機(jī)會(huì)。

另一類核心資產(chǎn)則是好股票和好基金。許多人仍然把股票當(dāng)作一個(gè)代碼來炒，但實(shí)際上如果你看好的房子打了三折，大多數(shù)人會(huì)選擇購買。然而，當(dāng)面對(duì)股票時(shí)，即使知道它是一個(gè)好市場，許多人仍未選擇購買那些打了三折的好股票。

實(shí)際上，對(duì)于所有人來說，真正好的資產(chǎn)是可以給你帶來持續(xù)紅利的優(yōu)質(zhì)公司的股權(quán)。持有房產(chǎn)可以通過租房產(chǎn)生一定的現(xiàn)金流。然而，房產(chǎn)交易的困難較大且交易成本較高。相比之下，好的股票不僅流動(dòng)性更好，而且長期來看是實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)性收入的唯一途徑。創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)較大，而通過資本市場買入已經(jīng)成功的公司是成本最低的創(chuàng)業(yè)方式。當(dāng)牛市來臨時(shí)，老百姓手里有錢了，消費(fèi)自然就會(huì)增加。因此，發(fā)動(dòng)一輪大的牛市可以解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中的許多問題。

在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，如果明年有一輪大行情，我們應(yīng)該如何配置資產(chǎn)呢？

從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的角度來看，傳統(tǒng)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)已經(jīng)不大，即使樓市出臺(tái)重大政策，也難以讓房地產(chǎn)重回繁榮狀態(tài)。因此，整個(gè)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的公司都面臨較大的挑戰(zhàn)，更多公司的任務(wù)是生存下來。未來能夠持續(xù)增長的主要是三個(gè)方向的公司：消費(fèi)類、新能源類和科技類。

首先，消費(fèi)是人類永恒的主題，品牌消費(fèi)品具有長期的生命力。巴菲特之所以成為股神，就是因?yàn)樗L期堅(jiān)定不移地投資消費(fèi)品股。因此，消費(fèi)類的龍頭企業(yè)這兩年跌得比較多，但我們要確認(rèn)它們能跨過這個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，是未來能夠活得更好的公司，我們可以進(jìn)行布局。例如，白酒、中藥、食品飲料現(xiàn)在是一個(gè)布局的機(jī)會(huì)，當(dāng)然也可以購買一些優(yōu)質(zhì)龍頭基金，間接持有這些好公司。消費(fèi)是持久的，雖然增速不快但是比較穩(wěn)定。

其次，新能源類的投資機(jī)會(huì)也值得關(guān)注。替代傳統(tǒng)能源是大勢所趨，無論是新能源汽車還是光伏，現(xiàn)在都面臨產(chǎn)能過剩和價(jià)格戰(zhàn)等問題。但這些都是成長中的煩惱，因?yàn)槲磥泶蠓较蜻€是新能源。傳統(tǒng)能源將會(huì)枯竭，而我國在傳統(tǒng)能源領(lǐng)域除了煤多以外，70%石油是進(jìn)口，40%的天然氣是進(jìn)口。因此，未來新能源是國家戰(zhàn)略，現(xiàn)在迎來了投資機(jī)會(huì)。

最后，科技類的投資機(jī)會(huì)也不容忽視。今年AI非常火，對(duì)科技股的投資要重視起來，未來可能會(huì)產(chǎn)生偉大的公司。但科技股投資的風(fēng)險(xiǎn)也很大，投資比例要控制好。

近年來，居民儲(chǔ)蓄從樓市轉(zhuǎn)向股市的趨勢愈發(fā)明顯。事實(shí)上，早在2018年的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國和歐洲的樓市與股市市值基本持平，而中國的樓市市值則是股市的10倍。這也導(dǎo)致了中國房地產(chǎn)市場在過去20年的黃金期中出現(xiàn)了大量的居民儲(chǔ)蓄涌入，進(jìn)而造成了樓市的供過于求，以及部分房地產(chǎn)價(jià)格的虛高。

如今，隨著問題的累積，房地產(chǎn)市場正面臨諸多挑戰(zhàn)。相比之下，股市則被視為一個(gè)被低估的價(jià)值洼地。

目前，中國家庭資產(chǎn)中有70%配置在房地產(chǎn)上，而配置在股票和基金上的只有3%；而在美國，這一比例恰恰相反，27%的家庭資產(chǎn)配置在樓市，配置在股票和基金上的則達(dá)到33%。這也就不難解釋為什么美國在過去十幾年間能夠出現(xiàn)長達(dá)十年的牛市，從而為民眾帶來可觀的財(cái)富并激發(fā)消費(fèi)信心，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。實(shí)際上，這與家庭資產(chǎn)配置的比例有著密切的關(guān)系。

為了適應(yīng)這一趨勢，我們提出了一個(gè)全新的理論——中國特色價(jià)值投資。它是基于A股市場大起大落的特點(diǎn)，結(jié)合巴菲特價(jià)值投資理念的一種投資策略。在具體操作上，投資者一方面要關(guān)注底層資產(chǎn)，堅(jiān)持購買優(yōu)質(zhì)公司；另一方面，也需要在市場出現(xiàn)泡沫時(shí)果斷減倉以降低風(fēng)險(xiǎn)，而在市場處于底部時(shí)則應(yīng)敢于加倉以擴(kuò)大收益。這樣，投資者才能真正適應(yīng)A股市場的節(jié)奏，準(zhǔn)確判斷市場階段并采取相應(yīng)的操作策略。

華爾街有句名言：“預(yù)測往往是不靠譜的，特別是關(guān)于未來。”的確，許多機(jī)構(gòu)對(duì)于未來的預(yù)測都曾出現(xiàn)過失誤。因此，我們不能寄希望于預(yù)測，而應(yīng)該通過分析和研究來尋找機(jī)會(huì)。在當(dāng)前環(huán)境下，我們需要保持樂觀的態(tài)度，善于尋找并抓住機(jī)會(huì)。盡管短期內(nèi)悲觀者可能是正確的，但長期來看，樂觀者更有可能獲得回報(bào)。（思維財(cái)經(jīng)出品）■