采寫／陳紀(jì)英

“保量、穩(wěn)價、優(yōu)結(jié)構(gòu)。”

日前, 國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《國家金融監(jiān)督管理總局辦公廳關(guān)于做好2024年普惠信貸工作的通知》，以“七字真言”明確2024年普惠金融行業(yè)發(fā)展基調(diào)。

剛剛發(fā)布2024年第一季度業(yè)績的陸金所控股，正沿上述基調(diào)穩(wěn)健前行。

在過去兩年，陸金所控股大刀闊斧，掀起一系列“降風(fēng)險、優(yōu)結(jié)構(gòu)、提質(zhì)量”系統(tǒng)性變革，持續(xù)提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，縱深推進(jìn)戰(zhàn)略改革，加強(qiáng)風(fēng)險減量管理，夯實(shí)高質(zhì)量發(fā)展路線。

上述改革成果，在今年一季度效果初顯：100%擔(dān)保模式全量落地，截至3月底，陸金所控股風(fēng)險承擔(dān)比例提高至48.3%；前期風(fēng)險指標(biāo)C-M3由2023年第四季度的1.2%改善為1%，貸款資產(chǎn)質(zhì)量呈好轉(zhuǎn)跡象。

隨著改革成效得到驗(yàn)證，資本市場也從開始的猶疑，逐漸到理解、看好，相比今年年初，公司股價已經(jīng)上漲三成有余。

不過，業(yè)務(wù)調(diào)整與審慎發(fā)展也一定程度導(dǎo)致陸金所控股業(yè)績震蕩，本季度營收尚未止跌回升。

但這樣的短期陣痛，幾乎是所有自我變革者的必然宿命——改革調(diào)整與紅利兌現(xiàn)存在時間差，后者往往相對滯后兩三年。

在這兩三年到來之前，企業(yè)若想追光，必經(jīng)孤勇者涉水潛行之路。

筑基增肌

戰(zhàn)略改革成效初步顯露

乍一看，陸金所控股的成績單著實(shí)不算亮眼——但其實(shí)，相比2023年營收同比下滑 41.1%，到2024年第一季度，營收下降幅度已經(jīng)顯著收縮，當(dāng)季總收入同比下降31%，改革帶來的短期陣痛已經(jīng)逐漸療愈。

不難看出，業(yè)績震蕩的背后，是陸金所控股在主動取舍。

陸金所控股可查的改革至少持續(xù)了兩年，從2022年一直延續(xù)到2023年——航向?yàn)閮?yōu)結(jié)構(gòu)、降風(fēng)險、提質(zhì)效。

隨著五大戰(zhàn)略改革措施全面落地，正如陸金所控股董事長兼CEO趙容奭所言，“戰(zhàn)略改革動能逐步釋放，為陸金所控股長期高質(zhì)量發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。”

本季度資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)化明顯，前期風(fēng)險指標(biāo)C-M3由2023年第四季度的1.2%改善為1%，貸款資產(chǎn)質(zhì)量呈好轉(zhuǎn)跡象；客戶質(zhì)量也在提升，傾斜資源服務(wù)重點(diǎn)地區(qū)、重點(diǎn)領(lǐng)域行業(yè)。

降本增效也可圈可點(diǎn)，本季度，公司通過敏捷運(yùn)營和成本控制，總支出同比下降27%。

來源：陸金所控股財報

多元戰(zhàn)略進(jìn)展顯著， “消費(fèi)金融+小微融資”雙引擎驅(qū)動下，陸金所控股本季度營收結(jié)構(gòu)更為均衡。其中，一季度消費(fèi)金融新增貸款占到了總新增貸款的42%，2023年，這一數(shù)字為三分之一左右。

2023年末，陸金所控股消費(fèi)金融貸款余額占比已從去年的5%上升至12%，2024年Q1又進(jìn)一步提升至14%。

100%擔(dān)保模式落地后，公司新增業(yè)務(wù)變現(xiàn)能力提升，運(yùn)營利潤持續(xù)改善。本季度，陸金所控股的take rate（收入率）由2023年第四季度的7%提升至9%，隨著公司100%擔(dān)保模式下的貸款占比提高，收入率有望進(jìn)一步改善。而據(jù)陸金所控股聯(lián)席CEO計葵生此前預(yù)計，從長期來看，公司營運(yùn)利潤有望借此提升至14%左右。

因此，盡管陸金所控股當(dāng)下面臨周期，但歸根結(jié)底是因?yàn)楣菊诮?jīng)歷“改革進(jìn)化——陣痛緩沖——業(yè)績兌現(xiàn)”的變道周期，忍受短期陣痛，正是為了長期向好。

多元布局

四載深耕釋放雙核底力

作為財報的另一亮點(diǎn)，消費(fèi)金融業(yè)務(wù)，本季度繼續(xù)高增長勢頭。財報中計葵生特別提到，“我們看到了消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的增長。”

今年一季度，消費(fèi)金融新增貸款203億，同比增長46%。

相比普惠金融業(yè)務(wù)，消費(fèi)金融業(yè)務(wù)更下沉也更靈活，身段輕盈。官方數(shù)據(jù)顯示，截至2023年12月31日，平安消費(fèi)金融已形成覆蓋全國32個省市的業(yè)務(wù)格局，累計發(fā)放消費(fèi)貸款超過1500億元，為超550萬客戶提供消費(fèi)金融服務(wù)。

而從外部需求來看，根據(jù)波士頓咨詢公司（BCG）報告，中國消費(fèi)金融市場未來五年增速預(yù)計在7%左右，高于經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)增速，到2027年總規(guī)模將達(dá)25萬億元。

從政策風(fēng)向來看，2024年是商務(wù)部確定的“消費(fèi)促進(jìn)年”，陸金所控股躬身入局，發(fā)展消費(fèi)金融業(yè)務(wù)，也有望撬動居民消費(fèi)力度。

雙線并行的業(yè)務(wù)發(fā)展，也為陸金所控股的增量空間帶來遐想。

樂觀審慎

以長期主義穿越周期

眼下，陸金所控股正在從改革陣痛期向改革紅利期過渡，業(yè)績尚未完全修復(fù)，市值也徘徊在相對低位，如何回歸合理市值區(qū)間，是其所面臨的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。

其實(shí)縱觀全球頭部公司，一家公司的真實(shí)價值，相比當(dāng)下的業(yè)績表現(xiàn)，未來增長潛力才是更精準(zhǔn)的測量尺度。而上市公司的市值，短期是投票器，被情緒所左右，長期則是稱重機(jī)，與公司的真實(shí)價值必然從背離走向統(tǒng)一。

因?yàn)榍熬跋蚝茫缃瘢获R斯克看不上的OpenAI，估值一路飆漲，已成長為馬斯克高攀不起的樣子。

回看陸金所控股，其本季度的業(yè)績表現(xiàn)其實(shí)并未完全反映公司真實(shí)價值。本季度虧損就屬于“技術(shù)型假摔”，根據(jù)計葵生解釋，一季度虧損主要原因?yàn)樘貏e派息導(dǎo)致的所得稅同比增加234%，剔除所得稅影響，一季度稅前利潤為4.5億。

再分析其面臨的業(yè)績壓力，某種程度上也是100%擔(dān)保模式下的“短期副作用”。

貸款產(chǎn)品因其周期性，風(fēng)險和收益都會滯后顯現(xiàn)，而陸金所控股則需要提前應(yīng)對潛在風(fēng)險，100%擔(dān)保模式，相當(dāng)于是用“今天的可控成本”為“明天的更高收益”買單，但收益轉(zhuǎn)化又存在滯后性，因此，其價值兌現(xiàn)在報表上，要滯后于改革措施的落地。

具體來說，在向100%擔(dān)保模式轉(zhuǎn)型的過程中，陸金所控股的財務(wù)壓力其實(shí)來自風(fēng)險管理需求。融資擔(dān)保作為一種金融服務(wù)，需要相應(yīng)的“風(fēng)險撥備”。風(fēng)險撥備是融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)為了應(yīng)對潛在信用風(fēng)險專門設(shè)置的資金，它需要從機(jī)構(gòu)的收入或利潤中提取，主要用于覆蓋未來可能發(fā)生的貸款違約造成的損失。

所以，陸金所控股的轉(zhuǎn)型意味著貸款余額風(fēng)險承擔(dān)的增長，需要更多資源滿足風(fēng)險撥備需求，風(fēng)險敞口擴(kuò)大，業(yè)績就會出現(xiàn)短期下滑。

但是風(fēng)險撥備本身是應(yīng)對潛在風(fēng)險的舉措，實(shí)際上體現(xiàn)出管理風(fēng)險的意識和能力。陸金所控股在進(jìn)行風(fēng)險撥備后，這部分資金不會成為信貸減值損失。在貸款的整個存續(xù)期內(nèi)，陸金所控股逐步收取費(fèi)用，會實(shí)現(xiàn)更多利潤。

這就體現(xiàn)了風(fēng)險和收益都有滯后性。在陸金所控股進(jìn)入100%擔(dān)保模式時，風(fēng)險因貸款行業(yè)的性質(zhì)會滯后出現(xiàn)，而陸金所控股的應(yīng)對要提前，短期承壓屬于自然現(xiàn)象。在經(jīng)過初期建設(shè)后，收益開始轉(zhuǎn)化，也存在滯后性，但最終會反映到報表上。通過自身的主動抗風(fēng)險管理，陸金所控股將能真正穿越周期，實(shí)現(xiàn)長期主義的確定性。

再看陸金所控股所在的行業(yè)賽道和公司坐標(biāo)，陸金所控股旗下兩大業(yè)務(wù)，普惠金融與消費(fèi)金融都緊跟國家戰(zhàn)略導(dǎo)向，順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢。截至2024年3月底，陸金所控股累計服務(wù)約2170萬客戶，賦能的貸款余額為2702億元，一季度新增貸款481億元；而截至2024年3月末，公司凈資產(chǎn)為928億，貨幣余額為394億，對未來業(yè)務(wù)發(fā)展形成有力支持。

中金公司研究表示,“陸金所控股降風(fēng)險改革初見效，新增放款量環(huán)比實(shí)現(xiàn)增長、高風(fēng)險資產(chǎn)清退穩(wěn)步推進(jìn)、資產(chǎn)質(zhì)量呈現(xiàn)邊際向好趨勢。盈利能力恢復(fù)短中期仍一定程度受限于新模式下較高的預(yù)提撥備。”

無獨(dú)有偶，華泰證券此前在研報中表態(tài)，公司業(yè)務(wù)韌性持續(xù)增強(qiáng)，資產(chǎn)質(zhì)量和放款量可能在 2024 年企穩(wěn)，成本費(fèi)用端的持續(xù)優(yōu)化，有望帶動公司盈利增長，因此維持買入評級。

正如陸金所控股董事長兼CEO趙容奭所說，陸金所控股繼續(xù)把謹(jǐn)慎經(jīng)營和長期穩(wěn)定放在首位，重視質(zhì)量而非數(shù)量。業(yè)內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的波動還是受經(jīng)濟(jì)整體大環(huán)境影響，重風(fēng)險管理而不尋求盲目擴(kuò)張是當(dāng)下不少頭部互金的審慎選擇。

目前陸金所控股是否能通過多項風(fēng)險減量改革，積蓄穿越周期的力量？

在2024年一季度，我們看到盡管面臨市場挑戰(zhàn)，但陸金所控股通過深化戰(zhàn)略改革和業(yè)務(wù)優(yōu)化，展現(xiàn)出其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健性與長期發(fā)展?jié)摿Γ盗袘?zhàn)略改革成效初顯。

隨著戰(zhàn)略改革措施的深度發(fā)酵，陸金所控股保持向好的業(yè)績發(fā)展趨勢，持續(xù)引領(lǐng)中國小微企業(yè)金融服務(wù)的創(chuàng)新風(fēng)向標(biāo)，未來可期。