據中信證券研報估算，2022年國內營養健康食品CDMO市場規模超過200億元，且預計未來幾年國內市場將保持10%以上的增速。

但近年來，仙樂健康科技股份有限公司下述簡稱“仙樂健康”的增長卻呈現放緩的態勢，2024年上半年其境內營收僅增長了4.22%。

或許是由于在境內的發展放緩，仙樂健康進一步加碼海外市場，近期其發布公告表示已完成外匯登記手續，并取得《業務登記憑證》。

境內增速放緩

公開資料顯示，仙樂健康成立于1993年8月16日，于2019年9月25日上市，公司主營業務是提供營養保健食品領域一家集研發、生產、銷售、技術服務為一體的綜合服務；產品涵蓋魚油系列、Ω369系列、氨糖系列、鈣產品系列等。

2024年上半年，仙樂健康在境內、美洲、歐洲以及其他地區的營業收入分別達到8.32億元、7.29億元、2.95億元、1.35億元左右，與上年同期相比，分別大致實現了4.2%、65.4%及13.8%的增長。

由數據可見，境內雖然在營業收入上高于另外3類地區，但在增速上，境內是4個地區中唯一一個僅有個位數增長的地區。

據歐睿數據，2024年全球營養健康食品零售規模預計超過1990億美元，預計未來三年將保持6%的穩健增長，到2027年全球規模將達2250億美元。

1990億美元的市場，境內地區的不到9億元（折合不到2億美元）的銷售額難道已經到達頂點？

仙樂健康曾對此表示稱，受市場渠道結構變化的影響，中國區業務增速放緩，但公司已針對市場趨勢變化進行靈活調整，提升研發、制造及客戶服務等方面競爭力，持續提升中國市場份額。

此外，可能是由于境內增速的放緩，仙樂健康選擇繼續加碼海外市場。去年?11?月?28?日仙樂健康召開第四屆董事會第四次會議，審議通過了《關于在泰國投資建設生產基地的議案》。

據議案顯示，董事會同意仙樂健康使用自有資金和自籌資金合計不超過?4000?萬美元，在泰國合資設立全資項目公司仙樂健康科技（泰國）有限公司（暫定名）投資建設泰國生產基地，并同意授權公司管理層及其授權人員采取必要的措施實施和完成本項投資。

隨后在1月13日，仙樂健康發布了關于在泰國投資建設生產基地進展的公告。公告顯示，公司已完成本次對外投資涉及的外匯登記手續，并取得中國銀行股份有限公司汕頭分行出具的《業務登記憑證》。

中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜認為：“仙樂健康在泰國建立生產基地與其境內營收增速放緩有一定關聯，但并非唯一原因；泰國生產基地的建設更多是基于海外市場拓展和供應鏈優化的戰略布局，而非單純為了解決境內營收增速放緩的問題。”

曾溢價收購引風波

實際上，這并不是仙樂健康第一次進軍海外市場了。2016年，仙樂健康將子公司廣東千林出售給輝瑞制藥后，失去了自有品牌“千林”，徹底轉型為代工廠。

隨后自2016年起，仙樂健康開始轉型全球化布局。2016年公司收購歐洲五大軟膠囊制造商之一的德國Ayanda 100%股份。

2023年1月6日，仙樂健康通過全資子公司Sirio Healthcare Holdings LLC.收購了北美領先的營養健康產品合同研發制造商Best Formulations LLC?（下述簡稱“BF”）71.41%的股權。

值得注意的是，仙樂健康收購BF的路并不是很順利。2022年7月7日仙樂健康發布公告擬以1.8億美元（約合人民幣12.11億元）收購BF80%股權，該收購的資金主要通過定增募集。

在披露收購之時，仙樂健康同步披露了募資計劃，公司擬向不超過35名特定投資者發行股票，募資不超過13.50億元，這筆資金，除了收購上述資產外，其余的2億元用于補充流動資金。

對比當時BF的凈資產2246.26萬美元可謂是溢價嚴重，而本次交易并未設置業績承諾和補償安排，仙樂健康還因此受到了深交所發出關注函，要求說明BF股東權益價值增值較高的原因及合理性，并充分提示評估增值較高的風險。

而彼時的風波還并未結束，2022年上半年BF業績突變，凈利潤為虧損1390.2萬美元左右。但這卻仍舊未打消仙樂健康收購其的念頭。

仙樂健康調整收購方案：合計耗資8.71億元取得BF71.41％股權。具體來說就是先收購60％股權，然后直接向BF增資5000萬美元。

盡管仙樂健康下調了股權收購的數量及投資金額，但其依舊堅持執行收購計劃，并維持了較高的溢價水平。此舉引發了市場對其過分樂觀評估所收購資產價值及市場前景的質疑。

對此，柏文喜指出：“從戰略角度看，仙樂健康的海外收購有助于其完善全球布局，提升市場份額和競爭力，但高溢價收購導致仙樂健康賬面上積累了大量商譽。截至2024年第三季度末，仙樂健康的商譽為4.17億元，占非流動資產的12.56%。如果BF未來業績不及預期，可能會導致商譽減值，從而對仙樂健康的盈利能力產生負面影響。”

值得一提的是，在不到5個月的時間，仙樂健康的股價就已跌去超20%。截至3月3日，股價為26.87元/股，對比去年10月8日35.48元/股的年內最高價，下滑24%左右。

股價的下滑可能代表著資本市場對仙樂健康的信心稍有不足，未來仙樂健康能否用業績來挽回市場的信心，還有待市場觀察。