《港灣商業觀察》廖紫雯

日前，佳禾食品工業股份有限公司（以下簡稱：佳禾食品，605300.SH）發布公告披露，公司擬募資7.25億，其中5.5億擬投入咖啡擴產建設項目，咖啡賽道再加碼。此前，2024年業績預告顯示，公司預計2024年全年利潤同比下滑超五成，業績承壓之外，押注咖啡賽道是否將帶來更多機遇？

與此同時，佳禾食品于2022年發力C端以來，銷售費用率持續走高，公司方面認為，目前C端還在起始階段，在千萬級營收規模，預計至少要到過億級才能看到銷售費用率的拐點。

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擬投入5.5億用于擴建咖啡產能

2月11日，佳禾食品發布公告披露，公司計劃向不超過35名特定對象發行股票，募資總額不超過7.25億。其中，5.5億用于咖啡擴產建設項目，1.75億用于補充流動資金。

本項目擬建設咖啡生產基地，項目建成后將形成年產16000噸焙烤咖啡豆、3000噸研磨咖啡粉、8000噸冷熱萃咖啡液、10000噸RTD即飲咖啡和610噸凍干及混合風味咖啡的生產能力。

該項目建設周期為24個月，項目實施主體為公司全資子公司瑪克食品（蘇州）有限公司。

針對項目效益測算基本情況，佳禾食品指出，項目經營期內平均營業收入為11.19億，平均毛利率為14.25%，平均凈利潤為7693.24萬元，內部收益率為14.03%，投資回收期為7.60年。

佳禾食品表示，本次發行能夠完善公司咖啡基地產能布局，一方面能解決公司產能無法滿足日益增長的下游客戶需求的問題，有利于優化公司產品結構，增加高增長潛力及高附加值產品的產能布局，進一步擴大公司經營規模，提升公司盈利能力；另一方面能夠通過新技術、新工藝的應用提高公司產線生產技術水平和智能化生產水平，增強生產效率及公司產品競爭力。

咖啡行業分析師王振東對《港灣商業觀察》指出，現在很多品牌商、消費者都要求清潔標簽，但佳禾食品原來主打的產品是植脂末，因為其具有反式脂肪酸，所以現在的消費者以及客戶通常不接受類似的產品，原來的產品線市場需求很少，這對于佳禾來說，等于是一個被動轉型的過程。

“佳禾之所以會轉型投產咖啡產線，其中一個非常重要的因素在于，佳禾原來的很多客戶也在做咖啡的產品線，這意味著佳禾前期客戶開發的風險較小。且佳禾的產線不僅是咖啡的烘焙，包括一些固體飲料等都能夠涵蓋到其中?！?/p>

“但客觀來講，現在整個咖啡的工廠的產能嚴重過剩。有很多產能較大的烘焙商，如瑞幸、星巴克等這兩年整體有大量數萬噸、數千噸的咖啡工廠投產。目前對于佳禾來說，如何定位可能較困難。此外，目前咖啡的原料價格波動較大，對于類似佳禾這樣做大客戶的、產量較大的公司來說，也是一個較大風險?！?/p>

2021年-2023年、2024年前三季度，公司咖啡業務實現營收分別為1.02億、2.14億、2.61億、1.93億，分別同比增長109.07%、108.84%、22.20%、7.17%。雖保持增長但營收增速已放緩。

02

粉末油脂業務難抑下滑態勢

2024年半年報披露，佳禾食品主要從事粉末油脂、咖啡、植物基及其他產品的研發、生產和銷售業務。2024年前三季度，公司粉末油脂業務實現營收8.35億，同比下滑42.17%。

面對主營業務的下滑，投資者直言“三季度經營數據顯示，前三季度粉末油脂收入下滑42%，請問貴司是否會發展其他業務？”

佳禾食品表示，目前茶飲行業推陳出新的速度非常快，客戶需要有不同品類的產品來滿足菜單需求。粉末油脂具有高性價比的特點，公司也掌握了很多關鍵的技術，公司認為，未來粉末油脂的應用場景以及范圍非常大。

“公司計劃在穩住現有茶飲客戶份額的基礎上，一方面對頭部茶飲客戶推進健康類、符合市場需求的產品，例如液體類產品；另一方面，公司會擴大茶飲外其它市場的開拓，包括國內工業以及外貿業務。我們相信，通過不斷創新和開拓新的應用領域，粉末油脂產品將能夠在市場中找到新的增長點，為公司業務的可持續發展創造更多機會?！?/p>

目光放長，據雪球數據，2022年-2023年、2024年上半年，公司粉末油脂業務實現營收分別為17.50億、19.26億、5.87億，營收占比分別為72.08%、67.78%、54.71%。收入占比已出現下滑態勢。

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受累C端，預計2024年利潤大幅下滑超五成

2025年1月17日晚間，佳禾食品發布2024年業績預告。

根據預告，公司預計2024年歸母凈利潤為8450萬-1.195億，同比下降53.64%到67.22%；預計扣非凈利潤為7000萬-1.045億，同比下降53.31%到68.73%。

華鑫證券研報指出，2024年第四季度歸母凈利潤預計為0.02-0.37億元，同減96.44%-28.79%；扣非歸母凈利潤預計為-0.03~0.32億元，去年同期為0.46億元。第四季度延續全年趨勢，收入端受連鎖客戶及整體環境影響，成本端植脂末與咖啡成本同比提升，費用端持續加大費用投放以培育C端消費者，盈利能力下降。

佳禾食品表示，2024年業績同比下降的主要原因為，公司拓展C端銷售渠道，導致營銷費用較上年同期增長；受宏觀市場環境影響營收較上年同期下降。

華鑫證券認為，公司短期承壓主要受下游連鎖客戶穩定性影響，同時C端產品推廣力度較大致盈利能力下降。

費用端來看，2021年-2023年，佳禾食品實現銷售費用分別為4571萬、6730萬、8887萬，銷售費用率分別為1.90%、2.77%、3.13%。

2021年前三季度-2024年前三季度，公司實現銷售費用分別為3406萬、5040萬、6124萬、1.065億，實現銷售費用率分別為1.94%、3.10%、2.94%、6.34%。

回顧佳禾食品的C端之路，早在2023年3月9日，佳禾食品在投資者關系活動中指出，“以前是以B端為主，九成以上的業務都是B端。22年開始做一些C端的嘗試，主推的就是非常麥燕麥奶?！?/p>

彼時，佳禾食品表示，“公司之前沒有系統性的做過C端產品，公司包括現在也還是以B端銷售為主。關于為何要現在做C端，主要因為品牌價值鏈大，后期更容易有大的發展。公司之所以選擇燕麥奶而不是咖啡，是因為燕麥奶現在還在初始階段，我們想先布局，把品牌慢慢建立起來。非常麥通過招商找經銷商推廣，另外也做線上推廣；C端推廣的主要就是燕麥奶。”

時間來到2023年，這一年公司正式單獨成立了C端業務條線，進一步推動C端業務的發展，并將咖啡和燕麥奶等產品作為C端業務的重點。

2024年10月的投資者調研活動中，佳禾食品指出，公司C端渠道分為線上和線下，線上包括抖音；線下以CVS、商超、大賣場為主。公司有C端團隊專門負責推銷牛乳茶和燕麥奶，牛乳茶和燕麥奶已經到了千萬級的營收規模。

此次活動中，佳禾食品在回投資者問時表示，公司現在在大力發展C端，C端產品的廣宣&電商費用、營銷人員增長比較多。前期費用投入比較多，目前C端業務在快速增長階段，公司相應的管理費用也有比較大的提升。

同時，佳禾食品指出，目前C端還在起始階段，在千萬級營收規模，預計至少要到過億級才能看到銷售費用率的拐點。

凌雁管理咨詢首席咨詢師林岳對《港灣商業觀察》指出，佳禾食品從植脂末頭部品牌，到發展自有品牌逐漸從B端走向C端，這種持續創業的精神勇氣可嘉，但是C端市場的玩法與B端完全不同，從品牌打造、市場營銷、消費者溝通都需要不同的策略，佳禾食品押寶咖啡產品挑戰更大，前有速溶頭部品牌雀巢，后有星巴克、瑞幸等現制巨頭，要在這個內卷嚴重的賽道搶一杯羹很難，僅憑技術和工藝優勢是遠遠不夠的，產品力和營銷力才是關鍵。

“發展C端市場勢必要投入更多，對整體盈利水平肯定有影響，從當下行業發展來看，下游B端客戶謀求自建產能，新茶飲行業尋求更健康的‘去植脂末化’方向，這些都在催促佳禾食品轉型升級，B端核心業務雖然面臨挑戰，但因為有香飄飄、蜜雪冰城等頭部客戶的加持，其發展空間還是不少的，在C端業務沒有發展成熟的情況下，還是要繼續在B端繼續深耕，發掘新的業務。”（港灣財經出品）