（圖片來源：視覺中國）

藍鯨新聞3月7日訊（記者 王婉瑩）行至2025年，昔日“保薦王”國信證券（002736.SZ)已是風光不再。記者注意到，今年以來，國信證券撤回3個項目，撤否率達到60%，其項目儲備量也急速下滑至4個。而這家老牌券商，早年間投行業務過硬，2007年至2015年間，國信證券在A股IPO項目的承銷數量曾數度居行業首位，且頗有“狼性”。

但如今，國信證券投行業績持續下滑。2021年至2023年，公司投行業務手續費凈收入依次為19.79億元、18.16億元和13.63億元；2024年前三季度，投行業務凈收入6.46億元，同比下降41%。

對于國信證券投行的沒落，有投行人士認為，國信證券早年隊伍龐大、項目多，但模式相對粗放，合規管理較為薄弱，跟不上市場日益增長的要求，因而衰落。

2024年，其投行業務至少收到4張罰單，違規行為涉及IPO盡職調查失職、持續督導不力等多個方面，此前的保薦項目亦頻繁出現“業績變臉”“財務造假”現象，更是暴露合規短板。

昔日“保薦王”儲備項目僅剩4個

去年開始，國信證券IPO撤否率開始明顯上升。Wind數據顯示，2022年，國信證券共撤回7家IPO項目，撤否率20.37%；2023年也撤回7家項目，撤否率21.62%。2024年，共撤回8個項目，撤否率上升至42.11%；今年以來，主動撤回3個項目，撤否率達到60%。且2022年至2024年期間，保薦家數分別為54家、37家、19家，不斷下滑。

（圖片來源：Wind數據）

保薦項目的縮水也導致投行業績下滑，2021年至2023年，國信證券投行業務手續費凈收入分別為19.79億元、18.16億元和13.63億元，持續“下坡”，2024年前三季度，投行業務手續費凈收入僅6.46億元，同比下降41%。

固然，業績下行有市場環境變化的客觀影響，但從執業質量來看，公司投行業務屢觸監管紅線、合規風控機制不嚴，與其要打造的“積極穩健型投資銀行”或并不匹配。

記者梳理，僅2024年，國信證券投行業務就至少收到4張罰單，不乏有企業上市第二年便上演業績“變臉”，甚至出現財務造假的情況。

譬如，去年5月，由于保薦的利爾達上市后業績迅速變臉，2023年扣非凈利潤-1831萬元，引發監管機構的關注。國信證券及其兩名保薦代表人被浙江證監局出具警示函。

而回顧國信證券保薦史，“業績變臉”并非偶然。Wind數據顯示，2021年至2023年，國信證券合計保薦43家IPO企業上市，其中近30家企業上市當年營收或凈利潤同比下降，占比超6成。

業內人士對記者指出，國信證券過往項目大范圍出現業績變臉情況，“可能與保薦機構存在盡職調查不足、審核把關不嚴有較大關系。”

監管罰單還指向國信證券保薦項目核查不到位、工作不盡責等問題，對于其是否履行好資本市場“看門人”責任，也是一種拷問。

以其保薦的柏堡龍為例。柏堡龍因長期財務造假于2024年退市。該公司于2015年由國信證券保薦上市，順利募資6.11億元。次年，國信證券再度擔任督導機構，助力柏堡龍完成9.88億元的定向增發。

然而，不久后柏堡龍便被查出財務造假，經查，在2013年至2018年期間，公司累計虛增營業收入高達12.76億元，累計虛增利潤總額達到4.1億元。這段時間，恰好覆蓋了國信證券的IPO保薦期以及定增保薦與持續督導期，國信證券在如此長時間中未能察覺財務造假行為，無疑負有責任。

對于國信證券投行的“沒落”，有投行人士向記者表示，“個人觀察認為，國信證券早前投行隊伍龐大，保薦人多，項目量大，但模式相對粗放，內部管理又相對薄弱，質量控制不好把握。后面隨著企業要求越來越高，打法逐漸不太適應時代。”

中國投資協會上市公司投資專業委員會副會長支培元在接受藍鯨新聞記者采訪時指出，國信證券過往優勢未能延續，原因是多方面的。從市場環境看，近年來資本市場改革不斷深化，市場競爭愈發激烈，部分特色券商崛起，分走不少份額，國信證券未能及時適應變化。內部層面，項目質量把控出現問題，持續督導不盡責等違規行為頻發，反映出風控與合規體系存在漏洞，影響聲譽與市場信任，“要重塑競爭優勢，需強化合規與風控體系，加大專業人才培養與引進，確保項目質量。”

計劃“吞并”萬和證券

眼下，市場對券商投行的專業性、綜合性、敏捷性提出了更高要求；行業競爭格局愈發激烈，更加考驗投行的資產配置能力和效率；新出臺的政策體系亦要求進一步強化投行的功能性定位及“看門人”職責。

對于日漸沒落的投行“招牌”，國信證券也曾力圖挽救。

譬如，2024年4月，國信證券聘任吳國舫為公司副總裁。吳國舫曾任過證監會發行監管部處長、法律部副主任等職務，2017年“下海”進入市場化機構，擔任銀河證券的業務總監，分管投資銀行業務長達六年時間。

鑒于吳國舫豐富的監管經驗和投行背景，其加盟時，一度被市場認為能夠為國信證券的投行業務注入新活力。然而不到一年，吳國舫便被立案調查，這一步“人事棋”不僅未能帶來助益，反而給國信證券帶來一定負面影響。

近年來，國信證券的整體業績也較為波動，公開數據顯示，2021年至2023年，公司營收分別為238.2億元、158.8億元、173.2億元、2024年前三季度營收為122.7億元；同期，歸母凈利潤分別為101.1億元、60.88億元、64.27億元，2024年前三季度凈利潤為48.79億元。

需關注的是，在新一輪券商并購潮下，國信證券也出手了，計劃收購小微券商萬和證券。

對于收購萬和證券，國信證券表示，萬和證券地處海南，海南自由貿易港是國家在海南島全島設立的自由貿易港，自貿港具有推動金融改革創新、金融業開放政策率先落地等一系列的制度優勢。在并購萬和證券后，可充分利用當地的政策優勢及雙方現有業務資源，將子公司萬和證券打造成海南自由貿易港在跨境資產管理等特定業務領域具備行業領先地位的區域特色投行，實現上市公司國際業務與金融創新業務的快速發展。

不過，若僅從投行業務來看，收購萬和證券或難言有大價值。近三年，萬和證券主要以證券承銷及保薦業務、財務顧問業務為主，營收不足億元，Wind數據顯示，其IPO保薦承銷項目在2022年至今僅有一起。

早年間，萬和證券更被監管直言投資銀行類業務內部控制不完善，內控監督缺失，整體內控建設和規范性水平較低。存在內控組織架構不健全、內控部門履職不到位、未按規定建設使用工作底稿電子化系統、未嚴格落實收入遞延支付機制、“三道防線”關鍵節點把關失效等問題，在潤科生物、樂的美、真美股份、佳奇科技、華南裝飾等項目中，盡職調查明顯不充分，但質控、內核未予以充分關注。

支培元向記者表示，國信證券投行業務自身的合規問題尚未徹底解決，此時收購萬和證券，整合難度可能不小，而且，兩家公司的企業文化、業務模式差異可能導致整合過程不夠順暢，影響業務效率與質量，進而出現協同效應不佳的情況。

整體來看，國信證券收購萬和證券，或許并不能提升公司整體經營狀況，再加上兩家券商頻頻被罰，或暴露出公司內部存在內控問題。“監管部門對券商合規要求嚴格，需在此方面筑牢風控防線。”支培元指出。（藍鯨新聞 王婉瑩 wangwanying@lanjinger.com)