2月14日，中國(guó)圣牧有機(jī)奶業(yè)有限公司?(01432.HK)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)為中國(guó)圣牧）發(fā)布盈利警告，公告中顯示，截至2024年12月31日止年度(報(bào)告期間)，預(yù)期中國(guó)圣牧將錄得母公司擁有人應(yīng)占虧損介乎人民幣60百萬(wàn)元至人民幣80百萬(wàn)元之間，2023年同期中國(guó)圣牧母公司擁有人應(yīng)占溢利為人民幣86.1百萬(wàn)元；報(bào)告期間預(yù)計(jì)錄得現(xiàn)金EBITDA（注）介乎人民幣930百萬(wàn)元至人民幣980百萬(wàn)元，相較于2023年同期降低約人民幣11百萬(wàn)元至人民幣61百萬(wàn)元。?

中國(guó)圣牧在報(bào)告中將盈利警告錄得虧損主要?dú)w因于以下因素：

其一，銷(xiāo)量與收入雙降致使毛利額下降；報(bào)告期內(nèi)，國(guó)內(nèi)原料奶市場(chǎng)供需失衡嚴(yán)重，售價(jià)持續(xù)下行，導(dǎo)致集團(tuán)原料奶銷(xiāo)量和收入規(guī)模同比減少。雖憑借有效成本控制及管理團(tuán)隊(duì)努力，成母牛年化單產(chǎn)增加，運(yùn)營(yíng)成本降低，但仍無(wú)法完全抵消原奶價(jià)格下跌對(duì)毛利額的影響。

其二，生物資產(chǎn)公平值變動(dòng)產(chǎn)生的虧損增加；其中，一是主動(dòng)退役低效牛只；報(bào)告期內(nèi)，為緩解原料奶供需失衡、提升牛群質(zhì)量，中國(guó)圣牧加快退役低效牛只，數(shù)量同比大增。疊加淘汰牛市場(chǎng)價(jià)格低迷，致使生產(chǎn)性生物資產(chǎn)公平值變動(dòng)產(chǎn)生的虧損較去年同期增加。?二是肉牛市場(chǎng)表現(xiàn)不理想；報(bào)告期內(nèi)，肉牛市場(chǎng)需求低于預(yù)期，價(jià)格大幅下滑，中國(guó)圣牧肉牛業(yè)務(wù)虧損，且額度較去年同期顯著增加。生物資產(chǎn)公平值變動(dòng)減去銷(xiāo)售費(fèi)用產(chǎn)生的虧損較去年同期增加約人民幣90百萬(wàn)元至人民幣120百萬(wàn)元之間。

業(yè)績(jī)遇起伏，寒冬謀生機(jī)

中國(guó)圣牧2009年成立，2014年港交所上市，期間伊利股份曾對(duì)其拋出橄欖枝，2023 - 2024年，其在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化領(lǐng)域表現(xiàn)突出，曾多次入選農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化相關(guān)榜單。公司明確將自身定位為中國(guó)最大的有機(jī)乳品公司及“種養(yǎng)”一體化沙漠有機(jī)循環(huán)原奶企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋牧草種植、奶牛養(yǎng)殖及原料奶生產(chǎn)，產(chǎn)品豐富多元。在行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，擁有中國(guó)和歐盟有機(jī)標(biāo)準(zhǔn)雙認(rèn)證、規(guī)模化沙漠全程有機(jī)產(chǎn)業(yè)體系，且其減碳可持續(xù)發(fā)展案例入選聯(lián)合國(guó)全球契約組織優(yōu)秀案例。

不過(guò)近幾年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并非一帆風(fēng)順，仍存在波動(dòng)。

2021?年?duì)I業(yè)收入?30.9億元，同比增長(zhǎng)?11.3%；2022?年?duì)I業(yè)收入?31.7億元，同比增長(zhǎng)6.4%；2023?年?duì)I業(yè)收入約?35.2?億元，同比增長(zhǎng)?5.5%；進(jìn)入2024年，業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑的，2024?年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.9億元，同比減少?4.75%；母公司所有者應(yīng)占溢利1.4億元。

國(guó)家奶牛產(chǎn)業(yè)技術(shù)體系首席科學(xué)家、中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)教授李勝利，曾分析目前行業(yè)處于深度調(diào)整期，公斤奶利潤(rùn)空間首次轉(zhuǎn)負(fù)，行業(yè)虧損面超?80%，圣牧也難以獨(dú)善其身。在這樣的大環(huán)境下，圣牧一方面要繼續(xù)強(qiáng)化養(yǎng)殖技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)一步挖掘降低成本的潛力；另一方面，要密切關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，合理規(guī)劃產(chǎn)能，避免過(guò)度擴(kuò)張帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，利用自身在有機(jī)奶養(yǎng)殖領(lǐng)域的技術(shù)與規(guī)模優(yōu)勢(shì)，平穩(wěn)度過(guò)行業(yè)寒冬。

供需失衡，價(jià)格下滑負(fù)重前行

中國(guó)圣牧作為國(guó)內(nèi)有機(jī)奶業(yè)的龍頭企業(yè)，在近年來(lái)，陷于行業(yè)周期性調(diào)整所帶來(lái)的壓力漩渦中。這一壓力與整個(gè)奶業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)雜變化緊密相連。

原料奶市場(chǎng)自2021年價(jià)格達(dá)到頂峰后一路回落。這一價(jià)格走勢(shì)，讓企業(yè)的業(yè)績(jī)承壓，導(dǎo)致企業(yè)的銷(xiāo)售收入大幅減少，利潤(rùn)空間被嚴(yán)重壓縮。

與此同時(shí)，中國(guó)奶牛養(yǎng)殖業(yè)正面臨著系統(tǒng)性的挑戰(zhàn)，2021年奶價(jià)高峰時(shí)期，眾多從業(yè)者大規(guī)模擴(kuò)大生產(chǎn)，奶牛的存欄量急劇增加。然而，隨著生產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，原料奶的供給逐漸超過(guò)市場(chǎng)的需求，形成供給過(guò)剩的局面。供需失衡，價(jià)格倒掛。致使原料奶的價(jià)格一路走低，甚至低于生產(chǎn)成本，使得整個(gè)行業(yè)出現(xiàn)了大面積的虧損。中小牧場(chǎng)由于資金實(shí)力薄弱、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差，加速退出了市場(chǎng)。

供需失衡與消費(fèi)升級(jí)的雙重因素，推動(dòng)了行業(yè)的結(jié)構(gòu)性分化。

在中國(guó)圣牧發(fā)布的公告中曾明確表示，原料奶售價(jià)的下跌是導(dǎo)致公司銷(xiāo)售收入下降的主要原因。為此，公司采取主動(dòng)淘汰低效牛群的措施。退役牛的數(shù)量同比大幅增加，雖然在一定程度上減輕了企業(yè)的負(fù)擔(dān)，但也面臨諸多挑戰(zhàn)。

高級(jí)乳品行業(yè)分析師、乳品高級(jí)研究員宋亮表示，連續(xù)的奶業(yè)周期造成資源大量浪費(fèi)。當(dāng)前我國(guó)奶業(yè)正面臨乳品消費(fèi)市場(chǎng)疲弱、原料奶供應(yīng)過(guò)剩等挑戰(zhàn)，且短期內(nèi)難以改變。宋亮認(rèn)為，前幾年上游產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)快，疊加消費(fèi)增長(zhǎng)乏力，共同導(dǎo)致如今局面。此前液奶市場(chǎng)靠低溫奶和高端酸奶拉動(dòng)增長(zhǎng)，但?2023?年二者增長(zhǎng)開(kāi)始回落，尤其高端酸奶回落明顯。并且，眾多酸奶產(chǎn)品向高端化發(fā)展，品牌競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，最終致使整體供需失衡，上游產(chǎn)業(yè)過(guò)剩。