《港灣商業觀察》廖紫雯

日前，新琪安科技股份有限公司（以下簡稱：新琪安）遞表港交所，保薦機構為民銀資本。公司國內運營主體為新琪安集團股份有限公司。

這是公司二度進行遞表，2024年6月28日公司首度遞表港交所，其后失效。證監會官網信息，2023年7月，新琪安收到江西證監局輔導備案函，輔導機構為東方證券承銷保薦有限公司，此后分別于2023年10月、2024年1月、2024年4月提交輔導工作進展報告，但最終不了了之。

往績期間，公司超六成收入來自歐美市場，前五大客戶占比超五成，客戶集中度較高。同時，新琪安兩年分紅近2000萬，家族色彩濃厚，公司治理結構中多名高管為實控人親屬。此外，公司貿易應收款項周轉天數大幅增長，引發關注。

01

近三年業績大降，家族色彩較濃厚

新琪安是一家食品級甘氨酸及三氯蔗糖生產商，主要從事食品級甘氨酸、工業級甘氨酸及三氯蔗糖的生產及銷售。

按2023年銷量及銷售收益計，公司于全球食品級甘氨酸制造行業排名第一；按2023年銷量及銷售收益計，公司于全球三氯蔗糖制造行業排名第五。

就食品級甘氨酸而言，按2023年銷量及銷售收益計，公司的全球市占率分別約為5.1%及3.1%。就三氯蔗糖而言，按2023年銷量及銷售收益計，公司的全球市占率分別約為4.8%及4.5%。于2023年，按銷量計，公司的食品級甘氨酸及三氯蔗糖分別占全球食品添加劑市場約0.31%及0.03%。

2022年-2024年（以下簡稱：報告期內），新琪安實現收益分別為7.61億、4.47億、5.69億，年內溢利分別為1.22億、4466.2萬、4340.6萬，純利率分別為16.0%、10.0%、7.6%。

公司指出，2023年收益同比下滑主要由于該年食品級甘氨酸及三氯蔗糖的平均售價下降導致銷售減少。顯然，無論是營收還是凈利潤，近兩年都較2022年大幅下滑。

營收細化來看，于往績記錄期間，三氯蔗糖銷售額分別占各期總收益約49.6%、51.1%及41.8%，食品級甘氨酸銷售額分別占總收益約40.6%、40.1%及42.0%，以及工業級甘氨酸銷售額分別占總收益約7.6%、6.1%及11.7%。

其中，上述產品售價方面，報告期內，公司三氯蔗糖的平均售價分別為31.17萬元/噸、23.68萬元/噸、18.48萬元/噸，銷量分別為1211噸、964噸、1285噸。

同一時間，公司食品級甘氨酸的平均售價分別為3.28萬元/噸、1.70萬元/噸、1.78萬元/噸，銷量分別為9425噸、10542噸、13459噸；工業級甘氨酸的平均售價分別為2.19萬元/噸、1.04萬元/噸、9890元/噸，銷量分別為2659噸、2611噸、6711噸。

毛利率方面，報告期內，公司毛利率分別為25.6%、17.9%、17.9%；其中，三氯蔗糖的毛利率分別為30.8%、33.4%、31.9%，食品級甘氨酸的毛利率分別為26.1%、7.5%、14.9%，工業級甘氨酸的毛利率分別為14.5%、-5.0%、-7.5%。

此外，值得關注的是，2022年、2023年，新琪安兩度進行現金分紅，金額分別為860萬、1110萬。

截至本次IPO前，公司創始人王小強及其家族控制了公司超過54.8%的股權。

在新琪安上市前股權架構中，王小強、丁丹夫婦，通過新琪安實業持股41.1%、王小強直接持股6.9%、通過聚合興投資（約73.9%由丁丹作為其唯一普通合伙人；約26.1%由18名有限合伙人共同擁有)持股6.8%；上述股東構成一組控股股東，合計持股約54.8%。

同時，新琪安家族色彩較濃厚。公司董事會由5名執行董事、1名非執行董事、3名獨立非執行董事組成，其中4名是家族成員。

招股書顯示，新琪安創始人王小強為公司董事會主席、執行董事及控股股東；其子王皓在公司任執行董事兼副總經理；表弟吳丁峰任公司執行董事；外甥女左玥在公司負責財務規劃及管理公司財務資源。

資深企業戰略和技術創新管理咨詢專家、國內咨詢機構科方得智庫研究負責人張新原對《港灣商業觀察》指出，股權集中在創始人及其家族手中，董事會成員中家族成員占多數，這可能導致公司治理結構不夠透明和獨立。家族成員可能會優先考慮家族利益而非公司整體利益，影響決策的科學性和公正性。

“高度集中的股權結構可能導致決策過于集中，缺乏多元化的意見和制衡機制，增加了決策失誤的風險。同時，股權集中和家族色彩可能會影響外部投資者對公司的信心，認為公司可能存在內部人控制問題，從而影響公司的融資能力和市場估值。”

02

歐美地區貢獻較多收益，前五大客戶占比超五成

于往績記錄期間，新琪安(1)于中國設有三間生產工廠，即吉安工廠、余江工廠及西藏工廠；(2)于泰國設有一間生產工廠，即泰國工廠；及(3)于印尼設有一間生產工廠，即印尼工廠。

于最后可行日期，新琪安于中國、泰國及印尼均設有倉庫。

按地理區域劃分的收益明細為，各期，歐洲地區實現收益分別為2.45億、1.63億、1.19億，收益占比分別為32.1%、36.5%、20.9%；北美地區收益占比分別為9.3%、18.4%、41.1%；2024年全年，歐美地區合計收益占比超六成。

同一時間，公司于亞洲（不包括中國內地）的收益占比分別為12.9%、15.7%、9.7%；中國內地收益占比分別為17.3%、15.0%、20.5%。

招股書介紹，新琪安向客戶提供多種交付條款，例如FOB及DDP條款。公司向海外客戶提供DDP條款，由公司負責安排運輸及相關費用，包括辦理出口清關及到達海外客戶要求的目的港所需的海關文件。

新琪安的客戶包括多家知名跨國企業。例如公司的(1)美國飲料客戶，世界知名的跨國企業，制造世界上最受歡迎的碳酸飲料之一；(2)瑞士食品飲料客戶，世界著名的跨國企業，以品牌咖啡、巧克力及谷類食品而聞名；(3)美國口腔護理產品客戶，全球最大口腔護理產品生產商之一；(4)美國甜食客戶，全球領先糖果生產商；及(5)美國零食客戶，世界頂級零食生產商。

報告期各期，新琪安向五大客戶作出的銷售額分別為4.29億、2.41億、3.17億，分別占總收益約56.2%、53.9%及55.6%，向最大客戶作出的銷售額則分別占總收益約22.9%、16.5%及17.3%。

03

貿易應收款項周轉天數大幅增長

報告期各期，新琪安的貿易應收款項及應收票據分別為1.03億、1.19億、2.25億，貿易應收款項主要指公司應收客戶的未償還款項。

新琪安表示，盡管公司在2023年的收益有所減少，貿易應收款項增加至2023年12月31日約1.13億，主要由于公司若干享有較長信貸期的主要客戶于2023年底向公司下達訂單。

同時，新琪安指出，2024年，貿易應收款項同比增長，主要由于(1)公司于2024財年對客戶E的銷售增加，而向其授出的信貸期為180天；(2)公司向客戶D的銷售增加，且該客戶享有本集團授出的150天信貸期，主要于2024財年第三及第四季度向本集團采購三氯蔗糖；及(3)公司向瑞士食品飲料客戶若干成員公司授出的信貸期增加至120天所致。

報告期各期，新琪安的平均貿易應收款項周轉天數分別為45天、91天、113天。

新琪安表示，2023年，貿易應收款項的平均周轉天數同比增長，主要由于(1)2023年12月31日的貿易應收款項平均結余較2022年12月31日有所增加；(2)收益減少所致。

對于2024年公司貿易應收款項平均周轉天數的增長，新琪安指出，主要由于公司于2024年12月31日的貿易應收款項增加令貿易應收款項平均結余增加。

張新原認為，上述數據變動表明公司的應收賬款回收速度顯著放緩。這種趨勢可能會導致公司面臨較大的流動性壓力，因為應收賬款占用了大量資金，影響了公司的現金流。

“應收賬款周轉天數的增加意味著公司需要更長的時間才能將銷售收入轉化為現金，這可能會影響公司的日常運營和投資能力。如果這種情況持續，公司可能需要通過借貸或其他融資方式來維持運營，從而增加財務成本。”

“應收賬款的大幅增長也增加了壞賬風險，如果部分客戶無法按時付款，公司可能需要計提壞賬準備，進一步影響利潤。”

此外，新琪安的存貨主要包括(1)原材料及消耗品，例如白糖、DMF、乙酸及液氨；(2)在制品，主要包括半成品；及(3)制成品，即公司即將出售的甘氨酸及三氯蔗糖。

報告期各期，公司存貨分別為9012.3萬、9808.7萬、9190.3萬；平均存貨周轉天數分別為73天、104天、79天。

新琪安表示，2023年平均存貨周轉天數大幅增長主要由于該年的銷售成本減少所致；2024年天數減少主要由于上述截至2024年12月31日的年末存貨結余減少所致。

合規方面，據天眼查顯示，2015年2月，新琪安集團股份有限公司（曾用名，新琪安科技股份有限公司）曾被吉安市環境保護局處以行政處罰25萬元，處罰事由為違反“三同時”。

2015年6月，新琪安科技股份有限公司曾被江西省環境保護廳處以行政處罰2.0701萬，處罰事由為水污染物超標排放。

2019年9月，新琪安科技股份有限公司曾被井岡山經濟技術開發區消防救援大隊給予一樓廚房液化氣罐責令停止使用的處罰，處罰事由為消防安全管理。

此外，2021年11月，新琪安科技股份有限公司曾淪為被執行人，執行金額達234.56萬元，執行法院為新鄉市鳳泉區人民法院。（港灣財經出品）