文丨陳明康（Marvin Chen） ? 編輯丨吳海珊

隨著中國利好政策發力，中國大型科技企業正著力擴大研發和資本支出。這些互聯網巨頭目前正在拓展AI功能，將深度求索（DeepSeek）與云服務相整合，同時加強其自身的大語言模型（LLM）的訓練。滿足強勁的AI應用需求則需要更多云資源和數據中心的進一步擴張。

DeepSeek發布以來

中國股市漲幅有70%來自科技八巨頭

DeepSeek-R1自1月20日發布以來，我們追蹤的中國科技八巨頭（騰訊、阿里巴巴、小米、百度、京東、拼多多、美團、網易）組合（占MSCI中國指數權重的40%）貢獻了該指數總回報的近70%。當前由DeepSeek引發的市場漲勢，已推動中國股市進一步接近2024年10月在刺激政策驅動下達到的峰值水平。與2024年9月大盤市場Beta因素驅動的普遍性上漲不同的是，本輪漲勢的特點是AH 股出現明顯分化，后者走勢主要由中國重量級科技股驅動。

中國的創新能力獲得市場的肯定是推動中資科技股價值重估的關鍵催化因素。此外，科技八巨頭迅速整合DeepSeek的AI技術，再加上強大的客戶平臺，已使它們在下一階段的AI競爭中處于有利地位。

中國科技八巨頭正沐浴在2025年的樂觀前景中。自2024年年中以來，它們的盈利預期平均上調了7%以上，而MSCI中國指數的2025年前景則基本保持不變。2024年9月密集出臺的刺激政策余熱是提振信心的主要因素。

自2024年第二季度以來，小米強勁的電動汽車業務帶動市場對其利潤預期上調38%。京東和美團緊隨其后，利潤預期分別上調27%和15%；騰訊和阿里巴巴的上調幅度較小，分別為6.8%和2.8%。百度和拼多多的預測下修了15%。盡管DeepSeek引發的股市上漲尚未對2025年前景帶來實質性改變，但市場對這些公司的利潤預期已經率先上調。

近期舉辦的民營企業家代表座談會，彰顯了政府對民營部門的大力支持。科技八巨頭創始人中有半數出席了此次座談。這一高調背書或許標志著一個轉折點，有助于中國科技行業打破多年的估值低迷狀態。

盡管自2024年年底以來，中美科技股的相對估值差距已收窄15-20個百分點，但中資科技股相對美國同業仍存在估值折讓。恒生科技指數（HSTECH）的預期市盈率為18倍，仍比納斯達克100指數低近35%，較彭博“七巨頭”（美國科技公司，包括蘋果、英偉達、微軟、谷歌母公司Alphabet、亞馬遜、Meta和特斯拉）指數低40%。與估值略高于納斯達克100指數的美股七巨頭不同的是，中國科技八巨頭的估值仍低于其它恒生科技指數成份股，八巨頭中有一半公司的估值倍數位于10-20區間低段或單位數。

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內地投資者看好科技股

獲南向資金強勁支撐

2025年2月，港股通月度資金流入創下歷史第二高水平。盡管市場波動，內地投資者依然在香港買入了1528億港元的科技股。由DeepSeek引發的科技股上漲勢頭繼續增強，阿里巴巴成為最受青睞的標的，吸引約450億港元凈流入，幾乎占南向資金凈流入的三分之一。

恒生科技指數2月飆升18.8%，跑贏恒生指數（漲13.4%）和滬深300指數（漲2.5%）。隨著兩會的召開，投資者密切關注政策信號。

不過，隨著恒生科技指數持續攀升，自2024年末就重倉科技股的南向資金開始獲利了結，并展開波段操作。由于內地投資者一直是H股大盤科技股的主要買家，而且可能將繼續扮演這一角色，因此今年科技板塊表現可能將取決于南向資金。阿里巴巴依然表現突出，在內地投資者的穩步增持下，自2024年10月被納入港股通以來，南向資金對其的持倉已升至總流通股的6.8%。DeepSeek亮相以來，通過港股通對科技八巨頭的持倉大幅攀升。上月，阿里巴巴吸引的資金約占南向資金凈買入總額的三分之一。如果百度、網易等其它科技八巨頭成員推進雙重主要上市，其南向資金持股比例可能也會隨之攀升。

另一方面，阿里巴巴可能分流了流向其他科技股的資金，騰訊和美團在2025年2月市場波動中均遭遇資金凈流出。科技股上漲的同時金融股也表現突出，反映了市場對高息板塊的持續興趣。

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北向交易回暖

但刺激措施仍是關鍵

北向交易在沉寂兩個月后于2025年2月回暖，同期滬深300指數上漲2.5%。不過，與離岸市場相比，A股的表現仍有空間，AH股溢價收窄約10個百分點，至34%。

盡管如此，A股有望重獲關注，因為剛剛閉幕的兩會對在岸市場的影響可能比對港股更為直接，而且在岸市場可能較少受到外部風險（如關稅緊張局勢）的影響。鑒于2024年陸股通首次錄得全年資金外流，外資對A股的信心能否恢復或將取決于刺激措施的明確性。

（作者系彭博行業研究股票高級策略師。嘉賓觀點僅代表個人，不代表本刊立場。文中提及個股僅作舉例分析，不作投資建議。）