《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐

3月14日，持續(xù)沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO的漢桑（南京）科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，漢?？萍迹⒂瓉硎装l(fā)上會(huì)。

2023年6月末。漢?？萍歼f交招股書，保薦機(jī)構(gòu)為中金公司。在上會(huì)前，公司收到兩輪審核問詢函。

從業(yè)績(jī)上來看，漢?？萍冀鼉赡瓿尸F(xiàn)了明顯的不穩(wěn)定性。此外，公司對(duì)第一大客戶的營(yíng)收占比也越來越高，加上境外收入占比超九成，其風(fēng)險(xiǎn)也引發(fā)關(guān)注。

天眼查顯示，漢?？萍汲闪⒂?003年8月。公司主要產(chǎn)品包括高性能音頻產(chǎn)品、創(chuàng)新音頻和AIoT智能產(chǎn)品以及其他產(chǎn)品。截至2024年9月23日，公司累計(jì)擁有99項(xiàng)授權(quán)專利，其中境內(nèi)授權(quán)專利78項(xiàng)，境外授權(quán)專利21項(xiàng)。公司已在南京、印度、丹麥分別成立了研發(fā)中心，擁有267人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。

01

2023和2024業(yè)績(jī)大幅起伏

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面，2021年-2023年及2024年上半年（報(bào)告期內(nèi)），漢桑科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為10.19億元、13.86億元、10.31億元和6.79億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.06億元、1.90億元、1.36億元和1.12億元。公司2023年?duì)I業(yè)收入同比下降25.60%，凈利潤(rùn)同比下降27.55%。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入比例均在98%以上，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中境外收入占比分別為95.02%、98.01%、98.01%和97.70%，銷售區(qū)域主要包括美國、歐洲及其他境外地區(qū)，主要以美元結(jié)算，匯兌損益分別為322.16萬元、-1268.20萬元、-1463.06萬元和-813.04萬元，占各期凈利潤(rùn)的比率分別為3.07%、-6.75%、-10.74%和-7.24%。

顯然，在當(dāng)前貿(mào)易沖突愈演愈烈之際，漢桑科技業(yè)績(jī)的不確定性也有所升高。公司坦言，新關(guān)稅政策實(shí)施后部分美國市場(chǎng)相關(guān)客戶正在與公司協(xié)商產(chǎn)品定價(jià)，最終協(xié)商結(jié)果具有不確定性，公司可能因此承擔(dān)部分關(guān)稅，導(dǎo)致產(chǎn)品售價(jià)或相關(guān)客戶產(chǎn)品采購數(shù)量和銷售收入有所下降，從而對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

此外，公司出口產(chǎn)品及進(jìn)口原材料主要以美元計(jì)價(jià)結(jié)算，未來若人民幣與美元匯率發(fā)生大幅波動(dòng)以及未來公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大后，以美元結(jié)算的銷售額和采購額進(jìn)一步增長(zhǎng)，對(duì)公司出口產(chǎn)品和進(jìn)口原材料產(chǎn)生較大影響，引起公司營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本的波動(dòng)，進(jìn)而對(duì)公司未來的凈利潤(rùn)造成一定的影響。

在上會(huì)稿中，漢桑科技披露，公司2024年度營(yíng)業(yè)收入、歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)、扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)與去年同期相比分別增長(zhǎng)40.80%、86.37%和81.04%，主要原因系收入端一方面Tonies GmbH因持續(xù)拓展北美及澳洲等新市場(chǎng)由此對(duì)產(chǎn)品的訂單需求增長(zhǎng)，另一方面公司與Harman的合作持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)品進(jìn)入量產(chǎn)階段帶來訂單釋放。

02

大客戶依賴越發(fā)明顯

值得關(guān)注的是，漢?？萍嫉拇罂蛻粢蕾嚢Y越發(fā)顯著。

報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)前五大客戶銷售占比分別為59.73%、63.04%、62.94%和74.51%，2021年度至2023年度不存在向單一客戶銷售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例超過50%的情況，不存在對(duì)主要客戶存在嚴(yán)重依賴的情況。2024年1-6月，公司對(duì)Tonies GmbH的銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例為52.87%。

公司詳細(xì)介紹，報(bào)告期內(nèi)各期，對(duì)第一大客戶（Tonies GmbH）實(shí)現(xiàn)的銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為29.08%、34.41%、41.77%和52.87%，收入占比持續(xù)提升，主要是報(bào)告期內(nèi)客戶Tonies GmbH業(yè)務(wù)在北美等市場(chǎng)拓展良好，出貨量增速高于高性能音頻產(chǎn)品。Tonies GmbH是德國上市公司，是兒童智能音頻領(lǐng)域的全球龍頭，行業(yè)地位突出，經(jīng)營(yíng)情況良好，收入由2021年1.88億歐元增長(zhǎng)至2023年3.61億歐元，2024年收入預(yù)計(jì)增長(zhǎng)超30%。Tonies GmbH與發(fā)行人2014年合作至今已超10年，業(yè)務(wù)合作關(guān)系穩(wěn)定，與Tonies GmbH合作不存在重大不確定性。

應(yīng)收賬款方面，報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.51億元、1.24億元、1.21億元和2.52億元，占報(bào)告期各期末總資產(chǎn)的比例分別為16.09%、9.87%、10.89%和17.77%，占比相對(duì)較高；公司應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備分別為981.91萬元、714.68萬元、700.80萬元和1377.46萬元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款賬面余額的比例分別為6.12%、5.44%、5.46%和5.18%。

與此同時(shí)，公司期內(nèi)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為7.78次、10.09次、8.41次和7.27次，弱于同行業(yè)可比上市公司平均值的8.15次、7.95次、9.82次和11.05次。

03

2年巨額分紅5.6億再補(bǔ)流2.8億？

漢桑科技此次計(jì)劃募集資金10.02億元，其中2億元用于年產(chǎn)高端音頻產(chǎn)品150萬臺(tái)套項(xiàng)目，3.27億元用于智慧音頻物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品智能制造項(xiàng)目，1.95億元用于智慧音頻及AIoT新技術(shù)和新產(chǎn)品平臺(tái)研發(fā)項(xiàng)目，2.8億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

然而，備受爭(zhēng)議的是，一方面漢?？萍荚?年巨額分紅5.6億，另一方面產(chǎn)能利用率也大幅波動(dòng)。

2020年和2021年，公司分紅金額折算合計(jì)就超過5.6億元人民幣。令人好奇的是，2022年公司業(yè)績(jī)創(chuàng)新高時(shí)，公司反而沒有進(jìn)行分紅。2020年公司歸母凈利潤(rùn)為6685.13萬元。

截至招股說明書簽署日，王斌和Helge Lykke Kristensen合計(jì)控制發(fā)行人84.93%的股份，其一致行動(dòng)人王玨控制發(fā)行人8.87%的股份，王斌和Helge Lykke Kristensen及其一致行動(dòng)人合計(jì)控制發(fā)行人93.80%的股份，王斌和Helge Lykke Kristensen為發(fā)行人的共同實(shí)際控制人。本次新股發(fā)行后王斌和Helge Lykke Kristensen及其一致行動(dòng)人直接、間接控制公司的股權(quán)比例仍將不低于70%。

王斌與Helge Lykke Kristensen系夫妻關(guān)系，王斌與王玨系姐妹關(guān)系。如此來看，僅王斌夫婦就分紅分走了4.75億元。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝曾指出，漢桑科技2020年和2021年巨額分紅，遠(yuǎn)超過兩年歸母凈利潤(rùn)1.73億元，可謂清倉式或透支式分紅，而公司首次遞表在2023年6月末。由此來看，不排除公司早就有上市計(jì)劃，那么實(shí)控人提前一兩年迅速先把分紅分走，再去市場(chǎng)進(jìn)行募資發(fā)展及補(bǔ)流，相當(dāng)于實(shí)控人先把好處拿走，再讓市場(chǎng)買單，其圈錢性質(zhì)明顯。2022年及2023年公司未再巨額分紅，可能考慮IPO進(jìn)展會(huì)被外界質(zhì)疑，尤其是2023年業(yè)績(jī)大幅下滑。然而，這樣前期巨額分紅后再去募資補(bǔ)流的行為，也是監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)，投資者當(dāng)對(duì)此保持警惕。

報(bào)告期各期，公司產(chǎn)能利用率分別為67.83%、77.51%、46.65%及87.47%，2023年創(chuàng)下歷年來新低，招股書中沒有詳細(xì)介紹2023年產(chǎn)能利用率大幅下滑的主因。

漢?？萍贾赋?，公司產(chǎn)品的整機(jī)總裝產(chǎn)能主要取決于生產(chǎn)工人的數(shù)量和裝配熟練水平等因素，一方 面公司采取以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，根據(jù)訂單情況動(dòng)態(tài)調(diào)整生產(chǎn)工人數(shù)量，導(dǎo)致總裝產(chǎn)能 亦動(dòng)態(tài)變化，另一方面公司產(chǎn)品品類多、規(guī)格各異，不同產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)工時(shí)存在較大差異， 總裝產(chǎn)能難以全面反映公司整體產(chǎn)能利用情況。（港灣財(cái)經(jīng)出品）