文丨吳海珊 編輯丨林偉萍

作為德意志銀行私人銀行部亞洲投資策略主管，劉佳每年伊始都會來到中國內(nèi)地針對高凈值客戶進行路演。最近劉佳剛剛完成了2025年度的路演，根據(jù)他的反饋，在路演過程中，今年高凈值人群最關(guān)注的問題莫過于今年股市個別板塊的展望，其中既包括美國連續(xù)上漲兩年的科技股，也包括自春節(jié)以來中國科技公司的重估。

而對于這兩個問題的回答，劉佳都是肯定的。他認為盡管無法比擬過去兩年超過25%的漲幅，但是美國科技公司今年全年仍有上漲空間，而中國科技公司的重估，更是“結(jié)構(gòu)性”的轉(zhuǎn)變。他表示，市場對于中美關(guān)稅預(yù)期轉(zhuǎn)變，DeepSeek等科技企業(yè)的出現(xiàn)以及中國制造業(yè)的加速投資，是他對A股樂觀的理由。

關(guān)稅預(yù)期轉(zhuǎn)變

若能達成某種協(xié)議將利好中國股票

關(guān)稅是目前國際市場最受關(guān)注的問題。

美國對加拿大和墨西哥進口產(chǎn)品加征25%關(guān)稅已經(jīng)于3月4日生效，引發(fā)加拿大的強烈反制。美股也因此受到了影響，3月3日和3月4日，標普500指數(shù)分別下跌1.76%和1.22%，納斯達克指數(shù)分別下跌2.64%和0.35%。

這并不是特朗普第一次提高對外貿(mào)易關(guān)稅。2018年、2019年特朗普上一屆任期中，美國對中國進口產(chǎn)品的平均關(guān)稅從3%加到21%，中國則將從美國進口商品的平均關(guān)稅從8%加到21%，結(jié)果是中美之間的直接貿(mào)易出現(xiàn)明顯下滑，中國對美國直接出口敞口占經(jīng)濟的比例明顯變小，目前大約為3%。

2024年年底特朗普在總統(tǒng)競選中再一次表示要提高對中國進口商品的關(guān)稅。不過2025年以來，市場對于特朗普提高關(guān)稅的預(yù)期出現(xiàn)了一個很明顯轉(zhuǎn)變，現(xiàn)在的共識是美國給中國最多加20%，但同時會對其他國家加征關(guān)稅。“這可能是出于特朗普對通貨膨脹方面的考慮。”劉佳表示。

但是劉佳強調(diào)，從特朗普第一屆任期的經(jīng)驗來看，貿(mào)易摩擦對中國在全球出口份額的影響十分有限。過去多年間，中國出口占全球的份額一直在13%左右，2018年和2019年也沒有受到太多影響。2020年新冠疫情后，全球供應(yīng)鏈緊張，而中國的出口份額增加到了14%～15%左右。同時，美國的進口份額并沒有因為增加關(guān)稅而減少，美國還是全球最大的進口國，占全球進口的13%。

只是中國產(chǎn)品的直接出口地發(fā)生了變化。過去幾年，發(fā)展中國家的貿(mào)易也在快速發(fā)展。金磚國家在全球貿(mào)易中的份額已經(jīng)達到全球的22%，與七國集團（G7）貿(mào)易份額的差距已逐漸縮小，特別是全球礦產(chǎn)供應(yīng)領(lǐng)域，金磚國家的占比更多。而中國也更加開放，很多金磚國家對中國出口敞口擴大，例如巴西約有30%的出口銷往中國，只有11%銷往美國，很多發(fā)展中國家與中國的貿(mào)易合作也更加緊密。而中國的平均進口關(guān)稅是持續(xù)下降的。這也是美國關(guān)稅對中國出口的影響較小的原因之一。

劉佳認為，鑒于中國對美國的直接出口敞口實際已經(jīng)很小，所以此次加稅對中國經(jīng)濟的影響較為有限。他甚至預(yù)測“如果中美之間能達成某種貿(mào)易協(xié)定的話，對中國的股票重估會有一個利好。這是值得未來幾個月持續(xù)關(guān)注的。”

DeepSeek出現(xiàn)帶動中國科技股重估

除了關(guān)稅之外，劉佳對中國股票樂觀的另外一個原因，是DeepSeek等科技公司的出現(xiàn)，讓市場開始重估中國科技股的價值。

自春節(jié)之后，DeepSeek突然走熱，在那之后多家外資機構(gòu)對中國市場的預(yù)期轉(zhuǎn)向了樂觀。

從2023年開始，科技板塊就已經(jīng)成為一個資本市場主導因素，把美國市場推向了一個新高度，吸引了全球的投資者。AI（人工智能）的崛起和發(fā)展對中國股票的影響也從近期開始顯現(xiàn)，尤其是DeepSeek出現(xiàn)后。

截至3月7日上午，恒生科技指數(shù)年內(nèi)已經(jīng)上漲了近37%，恒生指數(shù)也上漲了21%。包括阿里巴巴-W，中芯國際等科技公司年內(nèi)漲幅已經(jīng)超過70%。

劉佳認為，中國科技公司的這一上漲趨勢預(yù)計還會持續(xù)，只是受市場風險因素影響，估值會有一些波動，但從未來3～5年中期布局來看，科技行業(yè)仍會繼續(xù)起到主導作用。

從資金角度來說，劉佳表示，目前亞洲投資者對中國科技板塊的興趣越發(fā)濃厚，他們熟知科技公司給生活帶來的便利，因此已經(jīng)在考慮相應(yīng)布局，歐美資金目前以被動基金增加為主，以及部分從其他亞洲市場流入的資金。而主動型基金的加倉可能還要等待一段時間。他表示，投資者非常關(guān)注中國在AI方面政策跟進。

“我們預(yù)計下半年，在中國市場出現(xiàn)更加可持續(xù)的宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇，以及消費穩(wěn)健復(fù)蘇后，海外投資者和更多長線投資才會主動加倉中國，繼而讓市場迎來顯著的、可持續(xù)性的上漲。”他認為，目前中國監(jiān)管在政策層面也開始推動人工智能的應(yīng)用，低成本AI的出現(xiàn)，加上相關(guān)的配套政策，有望讓中國的人工智能應(yīng)用上一個新臺階，“整體來說中國股票是被低估了，特別是和科技相關(guān)的股票。”

除了科技板塊之外，劉佳相對看好周期性消費板塊，他強調(diào)這一板塊“得益于中產(chǎn)的消費、高凈值的財富增長”。不過他強調(diào)這是對中期3～5年的判斷。亞太區(qū)家族財富未來五年的平均增長速度為12%，中國、印度與東南亞都有很高的中產(chǎn)消費規(guī)模增長，周期性的消費股在中期3～5年是比較好的投資主題。他說，“中國消費主題相關(guān)的股票表現(xiàn)主要取決于中國經(jīng)濟的回穩(wěn)步伐。我認為2024年四季度是一個拐點，隨著財政政策的不斷發(fā)力，若消費能有持續(xù)的改善，消費板塊在今年有望迎來更大范圍的復(fù)蘇。”

除此之外，中國制造業(yè)的發(fā)展也使得劉佳對中國市場抱有長期信心。

美國科技股仍有上漲空間

對于美國科技股未來的表現(xiàn)，近期由于關(guān)稅政策的不確定性，波動大幅增加。但從全年來看，劉佳同樣抱有信心。

劉佳認為“特朗普政策上半年側(cè)重于移民和關(guān)稅，下半年政策重點是放松行業(yè)監(jiān)管和減稅。特別是若下半年減稅完成，將對美國經(jīng)濟有相當大的利好。”

特朗普2017年—2018年的第一任期中把美國的稅率從35%降到21%，這一次特朗普計劃把稅率從21%減到15%，這一稅率甚至低于新加坡和中國香港的水平。

“這是非常激進的減稅，上一次減稅讓美國企業(yè)盈利大幅提升，特別是美國科技股、銀行股明顯受益。我們不能低估特朗普對市場或者對關(guān)稅方面的影響。”劉佳說。這也是劉佳看好美國股市表現(xiàn)的原因之一，他認為減稅和放松管制將會利好美國股票。

除此之外，劉佳還建議關(guān)注美國投資級別債券。目前美國的利率仍然維持在較高的狀態(tài)，3月5日，10年期美國國債收益率仍然高達4.28%。

2024年9月美聯(lián)儲開啟降息，共降息3次，累計降息100個基點。但是2024年年底以來市場對美國降息的預(yù)期就開始降低。主要原因在于擔心美國的通脹會再次掉頭向上，尤其是在最近的關(guān)稅爭端之下。德銀預(yù)計美聯(lián)儲可能有兩次降息，下一次降息大概率在5月或者6月。

“在維持利息較高的環(huán)境下，投資級債券很有吸引力。”劉佳說，美國投資級企業(yè)債券，收益率目前高達5.3%左右。這些投資級別債券的發(fā)行人都是美國標普500中規(guī)模較大的公司，這些公司在經(jīng)濟穩(wěn)健的情況下通常表現(xiàn)很好。同時，一些長期資金比如養(yǎng)老基金、保險公司基金有持續(xù)配置投資級債券的需求，帶動了該板塊的上行。

（嘉賓觀點僅代表個人，不代表本刊立場。文中提及個股僅作舉例分析，不作投資建議。）