《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐

2024年12月27日，安徽曙光化工集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱，曙光集團(tuán)）向上交所主板遞交了招股書，保薦機(jī)構(gòu)為東方證券。

據(jù)上交所官網(wǎng)顯示，曙光集團(tuán)當(dāng)前狀態(tài)為已問詢。作為能源型企業(yè)，曙光集團(tuán)以氰化工、現(xiàn)代煤化工、精細(xì)化工、化工新材料產(chǎn)業(yè)為主，集科、工、貿(mào)于一體，公司現(xiàn)階段已具備年產(chǎn)7.4萬噸氰化物、年產(chǎn)50萬噸丁辛醇和8.55萬標(biāo)方/小時(shí)氫氣（合成氣）的生產(chǎn)能力。

同時(shí)，公司正籌建年產(chǎn)10萬噸BDO聯(lián)產(chǎn)12萬噸PBAT、年產(chǎn)4.6萬噸PTMEG、年產(chǎn)2.1萬噸EDTA及其鈉鹽的生產(chǎn)裝置。根據(jù)中國無機(jī)鹽工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，2023年度，公司氰化鈉在國內(nèi)市場占有率為24%，排名第二；全球市場占有率為6%，排名第五。公司已擁有年產(chǎn)50萬噸丁辛醇產(chǎn)能，約占國內(nèi)丁辛醇行業(yè)總產(chǎn)能的7%，并列行業(yè)第四。

01

營收連年下滑，凈利潤、毛利率降幅巨大

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面，2021年-2023年及2024年上半年（報(bào)告期內(nèi)），公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為37.8億元、36.58億元、35.47億元和15.03億元，凈利潤分別為8.78億元、3.61億元、5.05億元和1.72億元，歸母凈利潤分別為3.05億元、1.60億元、1.92億元和6713.10萬元。

顯然，曙光集團(tuán)營收連年下滑，且凈利潤及歸母凈利潤期內(nèi)也降幅頗大。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利分別為13.07億元、6.30億元、8.03億元及3.27億元，2022年大幅下降并于2023年企穩(wěn)回升，為公司利潤波動(dòng)的主要原因。因公司主要采用"以產(chǎn)定銷"的生產(chǎn)銷售模式，報(bào)告期內(nèi)主要產(chǎn)品銷售規(guī)模總體穩(wěn)定，主要產(chǎn)品、主要原材料市場價(jià)格變動(dòng)導(dǎo)致的單位產(chǎn)品毛利變動(dòng)是公司毛利波動(dòng)的主要原因。

公司還表示，2024年上半年，雖然主要產(chǎn)品丁辛醇、氰化物的單噸毛利較上年略有上升，但是由于丁辛醇裝置與煤制氫裝置、液體氰化鈉裝置同步停產(chǎn)大修47天，停產(chǎn)時(shí)間占比達(dá)26%，裝置大修停產(chǎn)導(dǎo)致當(dāng)期丁辛醇、煤制氫產(chǎn)品產(chǎn)銷量減少，以致收入不及2023年全年的50%，同時(shí)大修成本3609.06萬元計(jì)入當(dāng)期營業(yè)成本。剔除裝置停產(chǎn)大修的影響，2024年上半年經(jīng)營業(yè)績將比去年同期略有增長。

同一時(shí)期，曙光集團(tuán)主營業(yè)務(wù)毛利率分別為34.91%、16.72%和23.18%和22.34%，波動(dòng)較大，主要原因?yàn)槎⌒链籍a(chǎn)品毛利率波動(dòng)較大。也就是說，三年半的時(shí)間，公司主營業(yè)務(wù)毛利率下降了12.57個(gè)百分點(diǎn)。受此影響，公司綜合毛利率分別為34.58%、17.21%、22.64%和21.74%，三年半則下降了12.84個(gè)百分點(diǎn)。

02

關(guān)聯(lián)交易占比超六成，最大客戶也是最大采購商

值得關(guān)注的是，報(bào)告期內(nèi)，公司對前五大客戶的銷售收入分別為29.17億元、25.89億元、24.56億元及10.49億元，占營業(yè)收入的比例分別為77.15%、70.79%、69.25%及69.79%。主要客戶中石化集團(tuán)、安慶化投均為發(fā)行人關(guān)聯(lián)方，報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人重大關(guān)聯(lián)銷售金額分別為27.84億元、24.52億元、22.90億元及9.19億元，占營業(yè)收入的比例分別為73.64%、67.04%、64.56%及61.12%。

此外，化銷華東公司、安慶石化等中石化集團(tuán)下屬單位以及華塑股份、盈德曙光均為發(fā)行人關(guān)聯(lián)方。公司重大關(guān)聯(lián)采購金額分別為11.63億元、11.57億元、8.47億元及3.72億元，占當(dāng)期采購總額比重分別為56.78%、45.09%、37.55%及39.19%。

中石化既是曙光集團(tuán)的最大客戶，也是最大采購供應(yīng)商。具體來看，報(bào)告期內(nèi)，中石化的銷售金額占其營收比重分別為72.81%、64.62%%、60.69%和54.78%，曙光集團(tuán)對中石化的采購占比分別為52.42%、39.85%、32.45%和32.82%。

有IPO觀察人士指出，既是最大客戶又是最大采購商，這可能涉及關(guān)聯(lián)交易的公允性問題，監(jiān)管層對此一直嚴(yán)格審核。

報(bào)告期內(nèi)，曙光集團(tuán)研發(fā)費(fèi)用金額分別為6290.14萬元、7808.26萬元、7312.95萬元和2965.62萬元，占營業(yè)收入的比例分別為1.66%、2.13%、2.06%和1.97%，低于同行業(yè)可比公司平均值的2.72%、2.75%、3.07%和3.02%。

03

邊分紅邊補(bǔ)流，9億買理財(cái)

曙光集團(tuán)本次計(jì)劃募集資金15億元，其中3.7億元用于年產(chǎn)10萬噸BDO聯(lián)產(chǎn)12萬噸PBAT項(xiàng)目，7.15億元用于年產(chǎn)4.6萬噸PTMEG項(xiàng)目，6500萬元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，3.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

然而，外界對于公司一邊巨額分紅，另一邊補(bǔ)流數(shù)億也質(zhì)疑頗多。

2021年-2023年，公司現(xiàn)金分紅金額分別為4000萬、5000萬和1.37億元，三年合計(jì)分紅2.27億元，尤其是2023年分紅金額占公司歸母凈利潤的72%。

截至招股說明書簽署日，余永發(fā)直接持有公司19.56%的股份，通過與其他67名股東簽署一致行動(dòng)協(xié)議，合計(jì)控制公司79.16%股份的表決權(quán)，為公司實(shí)際控制人。

資金方面，報(bào)告期內(nèi)，公司貨幣資金余額分別為14.2億元、21.13億元、14.46億元和6.58億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為54.09%、79.35%、66.12%和26.52%。

顯然，在2024年上半年曙光集團(tuán)貨幣資金迎來了驟降，整整減少了近8億元。

公司表示，2024年6月末銀行存款余額減少7.53億元，主要構(gòu)成為：（1）經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額1.04億元；（2）投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-16.63億元，主要為工程項(xiàng)目建設(shè)支出；（3）籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別8.05億元，主要為新增銀行借款。

而備受外界詬病的是，上述期內(nèi)曙光集團(tuán)交易性金融資產(chǎn)金額分別為7.02億元、3932.43萬元、451.80萬元和9.07億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為26.73%、1.48%、0.21%和36.52%。

曙光集團(tuán)表示，主要為公司購買的變現(xiàn)能力較強(qiáng)且能產(chǎn)生一定收益的銀行短期理財(cái)產(chǎn)品；2022 年末、2023 年末余額較小，主要是因公司在年末集中贖回理財(cái)產(chǎn)品所致。公司曾投資股票及基金，投資金額較小，公司已于2023年停止了股票及基金投資。

另外，公司期內(nèi)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別13.58億元、4.74億元、8.38億元和1.04億元。

前述IPO觀察人士認(rèn)為，一方面公司連年巨額分紅，這也是監(jiān)管層近年來重點(diǎn)關(guān)心的問題，即公司是否在遞表前先把好處分走，再向市場募資用于發(fā)展；另一方面，公司可以拿9億元買理財(cái)產(chǎn)品，說明在現(xiàn)金流方面并不缺錢，這是否意味著在募集資金層面公司存在多報(bào)行為？或不合理，尤其是光補(bǔ)流就有3.5億元。總體來看，這些問題都將成為審核問詢函包括上會時(shí)關(guān)心的重點(diǎn)。

在合規(guī)層面，招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)公司下屬控股子公司受到的行政處罰共24筆，合計(jì)處罰金額約為14.84萬元，均不屬于重大違法違規(guī)行為。（港灣財(cái)經(jīng)出品）