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來源 | 伯虎財經（bohuFN）?

作者 | 楷楷?

近日，快手交出了一份全面狂飆的成績單。

2024年，快手實現營收1269億元，同比增長11.8%；歸母凈利潤153.3億元，同比增長139.76%，全年經調整凈利潤同比增長72.5%至177億元，已經保持7個季度盈利。

值得一提的是，截至2025年2月，快手可靈AI已服務600多萬個用戶，累計收入超過1億元，AI的商業化變現已有加速的趨勢。

在互聯網行業轉向AI敘事的過程中，快手抓準了文生視頻這一“小而美”賽道，率先實現了商業化目標，盈利能力也在持續提升，在當下的市場周期里，這份成績單已經算是相當不錯。

不過，資本市場的情緒卻并不高漲，快手2024年業績發布前后，股價已經連跌多天，其整體估值相較于小米、拼多多等公司也有較大差距。

為什么快手一直被資本市場所低估，越賺錢，卻反而越焦慮？

01 傳統業務的“虛假繁榮”

翻看快手2024年財報，雖然營收和利潤均實現了同比增長，但季度收入和利潤的增速卻在持續放緩。

在季度收入方面，快手2024年一季度收入同比增長16.6%，此后增速一路下滑，到了四季度增速降至8.7%，創上市以來最低增速；快手季度凈利潤的增速，也從去年一季度的百倍增長，下滑至四季度的7.8%。

分業務來看，在線營銷服務營收206億，同比增長13.3%；直播營收98.5億，同比下滑2%，已連續4個季度同比下滑；其他收入49億，同比增長14%。

先看直播業務，2024年，快手直播收入371億，同比下降5.1%。不過，雖然總收入在下滑，但快手簽注主播的數量可還在進一步增長，去年同比增長超?60%。

這恰好反映出直播行業所面臨的困境，想要入行的主播越來越多，但“榜一”大哥卻越來越少了，“老鐵”的打賞意愿不斷滑坡，再加上近年行業處在強監管之下，直播業務走向“黃昏”只是遲早的事情。

再看被快手寄予厚望的電商業務。在近年用戶量大盤增長乏力的背景下，快手電商也面臨著被對手瓜分流量和轉型困難的尷尬。

2019年-2024年，快手電商的GMV分別為596億、3812億、6800億、9012億、11844億、1.39萬億，增長率分別為539%、78%、32%、31%、17.3%?，快手的電商業務已經越跑越慢。

一方面，快手被困在了“老鐵”基本盤中。憑借“老鐵們”的支持，快手一度在下沉市場所向披靡，但當快手嘗試向年輕用戶圈層突破時，才意識到“老鐵基因”既是護城河，也是枷鎖。

相反，抖音和視頻號則憑借各自的優勢，不斷擠壓快手的市場份額。根據國海證券研報，視頻號的日活用戶、月活用戶在2023年已經分別達到4.5億、9億。去年四季度，快手的日活穩定在4億左右，快手已經掉隊到“行業老三”的位置了。

去年，快手的GMV增速（17.3%）已經遠高于日活用戶的增長（4.8%），這意味著快手的電商業務更依賴于現有用戶復購或客單價提升，而非用戶基數的健康擴張，進一步驗證了“老鐵文化”所帶來的局限性。

另一方面，快手也嘗試向泛貨架電商轉型，希望進一步豐富商品供給，滿足用戶“人找貨”的需求，提高電商業務的上限。

目前，快手泛貨架電商GMV占總電商GMV的比例為30%，相較之下，抖音的泛貨架GMV占比已經接近40%，并有望將比利提升到50%，快手的轉型節奏明顯未能跟上對手。

最后，看快手當下主要收入來源的線上營銷服務（廣告業務），其收入增速也放緩至13%左右，在此之前，其已經連續6個季度實現20%以上的同比增速。

快手的廣告業務收入分為外循環和內循環兩部分，內循環廣告直接服務于電商業務，外循環廣告主要針對快手平臺外的品牌商。其中，外循環廣告收入的增速從25%降至15%。

由此可見，除了行業大環境的影響之外，競爭對手的壓力也從更多方面擠壓快手的收入，考慮到快手長期低于同行的電商貨幣化率（傭金+廣告收入/GMV），其可能是進一步降低了傭金率讓利于商家，但即便如此，電商GMV還是沒有迎來爆發。

所以，資本市場對快手不感冒，似乎也不難理解，表面看似一片“繁榮”，但成長性已大不如從前。

02 多點開花尋找“新故事”

深知這一點的快手，也在不斷探索新故事，在本地生活、短劇、金融、AI等領域四處出擊，卻陷入“樣樣通，樣樣松”的尷尬。

為了進一步挖掘用戶價值，快手早在2021年就開始攜手美團布局本地生活，主打跟美團相比有一定差異化的品類，但相較于抖音的激進打法，快手則一直比較低調。

不過，去年快手加大了對本地生活業務的投入，快手本地生活事業部產品負責人郭柏悅透露，2024年投入十億級平臺補貼，還降低了達人團長等入門門檻。

去年全年，快手本地生活業務都保持著較快速的增長，二季度GMV環比漲幅約200%，四季度GMV同比翻倍，全年收入同比增長2.6倍。

不過，快手并未公布本地生活業務的具體收入規模，而抖音都已經朝著6000億的GMV進發了。相比之下，快手的本地生活業務仍處于拉新階段，雖然可以帶來一定增量，但似乎很難成為新的增長點。

有著同樣尷尬處境的，還有快手的金融業務。去年，快手使出“鈔能力”，接連在小貸、保險經紀、支付三大板塊落子，跟本地生活業務一樣，也是“人有我有”的變現路徑。

但目前來看，快手的金融業務同樣落后于同行，相較于抖音已落地車險、健康險等產品矩陣，快手的金融業務還處于“流量導流”階段。這不僅更容易在口碑上翻車，主攻“老鐵市場”的金融產品也有可能面臨更大的違約風險。

如果說快手在本地生活、金融業務上只是“小試牛刀”，那么其對于短劇和AI業務，則顯然是“重點關注”。

2024年，中國微短劇市場規模達504億元，首次超過當年國內425.02億元的電影票房，如今不僅“抖快”兩個短視頻平臺，“愛優騰芒”也同樣盯著短劇賽道。

而快手是較早布局微短劇的短視頻平臺之一，根據2024年三季報，快手已積累了超3億短劇用戶，短劇單日綜合收入峰值突破4000萬元。

快手布局短劇賽道的成績還算不錯，去年四季度商業化短劇的營銷消耗同比增長超?300.0%，付費短劇的營銷投放帶動了外循環廣告收入增長，也為引流、拉新也貢獻了重要力量。

但短劇會成為快手的新增長極嗎，目前來看似乎是“理想豐滿但現實骨感”。近日，快手突然下架了大批低質量短劇，這已不是快手首次對短劇生態進行整治，但問題依然反復出現。

如今的短劇賽道競爭早已進入到白熱化階段，不僅要有流量扶持，更要有資金優勢才能制造出優質作品，但對于快手來說，其又有何內容護城河來制勝？

03 AI仍是“勝負手”

傳統業務面臨著轉型困難，新業務又難成氣候，AI依然是唯一能打的“新敘事”。可靈AI成為了快手財報的唯一亮點，雖然累計營收雖然不足總盤的千分之一，但想象空間巨大。

一方面，可靈AI比競品更快找到商業化路徑。快手CEO程一笑表示，“可靈AI的商業化單月流水超千萬人民幣，有信心在明年實現收入規模的快速增長”。

這得益于快手給可靈AI制定的“小而美”戰略。一則，在其他大廠紛紛發力通用大模型之際，快手很快便明確了“文生視頻”這跟自身業務最為貼近的細分賽道。

同時，快手還明確了“先出產品，再做優化”的策略，給予了可靈項目最大的資源協調，爭取率先同行競品先拿下市場。

二則，可靈AI不僅快，還足夠便宜。以生成一條5秒視頻為例，Runway的價格約為8.4元人民幣，而可靈只要約0.7元人民幣。

據Similarweb數據顯示，在同期AI視頻產品中，可靈的流量增長十分迅速，已經超過了更早發布的同類競品Runway和Pika，其月訪問用戶總數還在持續增長。

廣發證券預計，按目前可靈單條視頻的平均收費標準，測算10%/20%/30%的視頻可能采用AI生產，快手潛在的年化收入為12億元/24億元/36億元。

某種程度上來說，快手近半年以來的估值增長，都是可靈AI給的“情緒價值”，但AI能否帶領快手真正走出“低估值”，讓資本市場對其重拾信心，其還需要做進一步的整合。

首先在于“降本”，即通過AI降低公司的運營成本，比如在內容推薦領域，可以通過AI減少人工標注和審核的工作量，利用AI算法提高內容推薦的精準度和效率等，用更低的成本，更好地留住和促活用戶。

其次在于“賦能”。當下，快手的電商業務和廣告業務都迎來了增長瓶頸，如何留住商家也變得更加重要，快手可以通過AI大模型技術優化營銷服務推薦模型預估能力，帶來營銷素材投放轉化效率的提升。

程一笑提到，同構AI大模型預計可以把客戶的短視頻營銷素材制作成本降低60%-70%甚至更多。去年四季度，快手平臺上的AIGC營銷素材的日均消耗超過3000萬元。

此外，快手還將AIGC能力進一步賦能短劇等新業務，目前已上線國內首部AIGC短劇《山海奇鏡之披荊斬浪》，更有望進一步顛覆短劇的創作路徑。

最后在于“引流”，“降本增效”只是階段性的目標，要找到持續的新增長引擎，快手還需要將AI貫穿短視頻、電商和廣告三大業務，從“電商平臺”切換至“AI+內容生態”。

通過AIGC大模型，可以進一步降低創作門檻，激活UGC生態；通過優化算法，可以提升流量分發效率，提升用戶留存和付費率；通過AI模特、虛擬主播等AI工具，可以幫助商家提效并優化交易鏈路，提升電商和廣告兩大核心業務的收入。

當“創作-分發-轉化”形成正向循環，快手生態的每個環節都有機會“提效增收”，并進一步反哺快手的GMV與廣告收入，推動其增長。

對快手來說，構建一個內容、技術與商業共生的生態系統，不僅能夠進一步穩固快手的核心業務，還能進一步占領未來的AI流量入口，進一步拓寬市值的想象空間。

當下的快手，面子光鮮卻難撐估值。接下來，快手想要撐起面子，就必須盡快充實里子，快手的AI故事，才剛剛翻開序章，也給快手帶來了隨時翻盤的希望。

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