《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯

日前，卓正醫(yī)療控股有限公司（以下簡稱：卓正醫(yī)療）再度遞表港交所，保薦機(jī)構(gòu)為海通國際、浦銀國際。卓正醫(yī)療國內(nèi)運(yùn)營主體為深圳卓正醫(yī)療投資咨詢有限公司。

2022年-2023年兩年的時間里，卓正醫(yī)療累計虧損達(dá)5.75億，2024年公司迎來首次盈利。業(yè)績回暖的同時，公司流動負(fù)債逐年攀升，2022年至2024年流動負(fù)債凈額分別為17.38億、20.63億、22.21億，短期償債能力引發(fā)市場關(guān)注。此外，卓正醫(yī)療旗下多家門診部近年來行政處罰不斷，合規(guī)經(jīng)營問題或也存一定風(fēng)險。

01

兩年累虧5.75億，2024終于盈利

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2023年的收入計，卓正醫(yī)療是中國第三大私立中高端綜合醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，市場份額為1.7%。

卓正醫(yī)療業(yè)務(wù)始于2012年。截至最后實(shí)際可行日期，公司在中國各地?fù)碛屑敖?jīng)營20家醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，包括18家診所和兩家醫(yī)院，在新加坡經(jīng)營三家全科診所。

收入組成方面，2022年-2024年（以下簡稱：報告期內(nèi)），卓正醫(yī)療的實(shí)體醫(yī)療服務(wù)收入分別為3.93億、5.92億、8.72億，收入占比分別為83%、85.8%、91.1%；線上醫(yī)療服務(wù)收入占比分別為4.5%、3.3%、2.4%，會員計劃收入占比分別為3.9%、3.0%、2.3%；院外醫(yī)療服務(wù)收入占比分別為7.2%、6.4%、3.4%。

整體收入上，報告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)收入分別為4.73億、6.90億、9.59億；2022年-2023年，公司年內(nèi)虧損分別為2.22億、3.53億，經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為1.23億、4357.4萬；2024年實(shí)現(xiàn)年內(nèi)利潤為8022.7萬，經(jīng)調(diào)整凈利潤為1070萬。

各期，公司毛利率分別為9.3%、19.3%、23.6%；經(jīng)營利潤率分別為-29%、-9.7%、-4.9%；凈（虧損）╱利潤率-46.8%、-51.2%、8.4%；經(jīng)調(diào)整凈（虧損）╱利潤率（非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計量）為-26.0%、-6.3%、1.1%。

于2022年及2023年，公司錄得凈虧損歸因于上述有關(guān)經(jīng)調(diào)整凈虧損（非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計量）的原因，以及非現(xiàn)金項(xiàng)目（如可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價值虧損及以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支）的重大影響。

具體而言，于2022年及2023年，可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價值虧損及以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支合計分別為9850萬、2.99億。

2024年，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤（非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計量）1070萬。然而，公司于2024年的經(jīng)調(diào)整凈利潤低于年內(nèi)利潤，主要是由于2024年可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價值收益為1.29億，乃由于該等優(yōu)先股估值減少所致。

02

負(fù)債逐年增長，資產(chǎn)負(fù)債率超200%

各期，卓正醫(yī)療流動資產(chǎn)總額分別為5.24億、5.74億、5.95億；資產(chǎn)總額分別為11億、11.19億、13.25億；流動負(fù)債總額分別為22.62億、26.36億、28.16億；負(fù)債總額分別為25.05億、28.80億、30.85億；流動負(fù)債凈額分別為17.38億、20.63億、22.21億。經(jīng)計算，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為227.73%、257.37%、232.83。

卓正醫(yī)療指出，2023年流動負(fù)債凈額同比增長，主要由于可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股增加3.10億，而此乃進(jìn)一步由于公司股權(quán)價值增加及人民幣兌美元匯率波動。

2024年流動負(fù)債凈額同比增長，主要由于可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股增加7380萬，而此乃進(jìn)一步由于在2024年3月后續(xù)發(fā)行184.91萬股D輪優(yōu)先股以收購武漢神龍?zhí)煜碌墓蓹?quán)。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝對《港灣商業(yè)觀察》指出，流動負(fù)債逐年增長對卓正醫(yī)療而言存在顯著的短期償債風(fēng)險。其流動比率持續(xù)低于行業(yè)警戒線，表明公司短期償債能力較弱，需要密切關(guān)注其現(xiàn)金流狀況和融資能力。

公司指出，期內(nèi)，負(fù)債總額增加主要?dú)w因于公司向前投資者發(fā)行可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股。可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股將在IPO后轉(zhuǎn)換為普通股并入賬列作股本增加及股份溢價，其后，公司預(yù)計不會因可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值變動而確認(rèn)任何進(jìn)一步虧損或收益。由于可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股將于IPO后自動轉(zhuǎn)換為普通股導(dǎo)致將從負(fù)債重新指定為權(quán)益，公司預(yù)期負(fù)債凈額及流動負(fù)債凈額狀況將轉(zhuǎn)為資產(chǎn)凈額及流動資產(chǎn)凈額狀況。

報告期各期，公司的經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額分別為686.1萬、1.24億、1.71億；各年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為1.46億、1.98億、3.08億。

宋清輝認(rèn)為，雖然卓正醫(yī)療的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物在逐年增加，且經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流也在顯著改善，但相對于其龐大的流動負(fù)債而言，目前的現(xiàn)金儲備仍然顯得不足。從短期來看，由于流動負(fù)債規(guī)模較大且流動比率較低，如果公司不能持續(xù)保持經(jīng)營活動現(xiàn)金流的強(qiáng)勁增長，或者無法通過其他融資渠道獲取資金，仍然存在一定的現(xiàn)金流緊張風(fēng)險。尤其是在需要償還到期債務(wù)、支付運(yùn)營成本等方面，公司可能會面臨一定的壓力。但從趨勢來看，公司在2024年實(shí)現(xiàn)了盈利，且經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流大幅增長，這為公司未來的現(xiàn)金流狀況帶來了積極的信號。如果公司能夠繼續(xù)保持良好的盈利能力和現(xiàn)金獲取能力，并有效控制負(fù)債規(guī)模，那么現(xiàn)金流緊張的風(fēng)險有望逐步緩解。

03

銷售及行政支出占比下降，行政處罰不少

截至2024年12月31日，卓正醫(yī)療有379名全職醫(yī)生，其在取得執(zhí)業(yè)資格后平均擁有約15年的執(zhí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，其中約81%的醫(yī)生在加入公司之前曾在頂級三級甲等醫(yī)院執(zhí)業(yè)。

卓正醫(yī)療在招股書中披露，倘公司無法招聘及留住足夠數(shù)量的合資格醫(yī)生及其他醫(yī)療專業(yè)人員，公司的業(yè)務(wù)及經(jīng)營業(yè)績可能會受到重大不利影響。

報告期各期，公司雇員薪金及福利開支總額（包括計入收入成本、銷售開支及行政開支的開支）為3.80億、4.36億、5.65億，分別占同期總收入的80.2%、63.2%及58.9%。

另一方面，卓正醫(yī)療坦言，倘未能妥善管理醫(yī)生及其他醫(yī)療專業(yè)人員的操守，其可能面臨針對有關(guān)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的處罰，可以對業(yè)務(wù)及經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。

據(jù)天眼查顯示，2024年8月12日，廣州卓瑞門診部有限公司（100%持股）因藥師備注不足，2024年6月2日至4日期間使用護(hù)士從事處方核對、配藥、發(fā)藥等藥事工作，遭天河區(qū)衛(wèi)生健康局處以行政處罰1.1萬元。

2023年3月13日，北京卓康診所有限公司（100%持股）因未按規(guī)定填寫、保管病歷資料，或者未按規(guī)定補(bǔ)記搶救病歷，被北京市朝陽區(qū)衛(wèi)健委予以警告、罰款15000元。

2022年12月，北京卓正診所有限公司（100%持股）遭遇行政處罰3萬元，處罰事由為北京卓正診所有限公司非法為他人施行計劃生育手術(shù),其行為涉嫌違反了《中華人民共和國人口與計劃生育法》第三十六條第(一)項(xiàng)的規(guī)定,根據(jù)《中華人民共和國人口與計劃生育法》第三十六條第(一)項(xiàng)應(yīng)予處罰,建議立案調(diào)查，處罰機(jī)關(guān)為北京市大興區(qū)衛(wèi)生健康委員會。

2022年7月7日，深圳卓健門診部（100%持股），因2022年1月24日查實(shí)該機(jī)構(gòu)使用已取得醫(yī)師執(zhí)業(yè)證書但未注冊或備案在該機(jī)構(gòu)的醫(yī)師陳某某開展診療活動，被深圳市福田區(qū)衛(wèi)生健康局予以行政處罰1.5萬元。同年6月1日，深圳卓健門診部于2022年度未按照規(guī)定進(jìn)行《放射診療許可證》校驗(yàn)，屬于初犯且未造成患者上海，被警告、罰款0.05萬元。

2021年5月，深圳卓睿診所（100%持股，已注銷）被深圳市龍華區(qū)衛(wèi)生健康局警告，處罰事由為使用未取得抗菌藥物處方權(quán)的醫(yī)師周某(于2020年11月24日至2021年4月29日)和醫(yī)師朱某某(于2020年12月2日至2021年4月28日)給患者開具抗菌藥物處方。（港灣財經(jīng)出品）