近期，江蘇中潤光能科技股份有限公司（以下簡稱，中潤光能）遞表港交所，擬港股主板上市，中信證券和中信建投國際為聯席保薦機構。
在選擇赴港上市之前，中潤光能于2023年5月向深交所創業板提交上市申請且獲受理。深交所就中潤光年的A股上市申請下發兩輪審核問詢函。
2023年12月，創業板上市委審核通過中潤光能的上市申請。在等待證監會對過往A股上市申請的發行批準期間，2024年6月，經考慮（其中包括）于2024年第一季度的虧損，以及2024年上半年A股市場的普遍狀況后，中潤光能撤回A股上市申請。
開年以來，不少公司選擇“棄A赴港”，深度科技研究院院長張孝榮認為，眾多公司選擇港交所上市，可能基于上市成功率高、有助于企業拓展海外市場、提供了多樣化的資本工具和簡便的再融資程序等因素有關。港交所推出了一系列支持內地企業上市的政策措施，如簡化審批流程、降低上市門檻等，為內地企業提供了良好的上市環境。
01
業務結構發生變動，2024年業績大幅下滑
中潤光能是一家光伏電池制造商，公司提供光伏組件，開發了多元的產品組合，涵蓋N型電池和P型電池及光伏組件。于往績記錄期間，中潤光能主要自國內及海外的光伏電池片業務（包括單晶P型PERC電池片、N型TOPCon電池片及多晶電池片）及光伏組件業務產生收入。
按照收入比例劃分，中潤光能的大部分收入來自銷售光伏電池片，主要將其銷售給光伏組件制造商，同時公司亦少量提供光伏電池片制造服務。
從2022年-2024年（以下簡稱，報告期內），中潤光能確認光伏電池片業務的收入分別為115.78億元、189.67億元和91.79億元，分別占各年度總收入的92.5%、91.0%和81.1%。
其中，單晶電池片（包括P型電池片及N型電池片）業務的收入占光伏電池片業務收入的絕大部分。報告期內，中潤光能來自單晶電池片業務的收入分別為107.96億元、183.85億元和91.62億元，占當期收入的86.3%、88.2%和80.9%。其中確認P型電池片業務的收入占各年度總收入的86.3%、73.6%和32.8%，確認N型電池片業務的收入占各年度總收入的0、14.6%和48.1%。
同一時間，中潤光能確認多晶電池片業務的收入分別為7.83億元、5.82億元和1610萬元，分別占各年度總收入的6.2%、2.8%和0.2%。
光伏電池片的銷售收入受銷量及平均售價的影響。根據弗若斯特沙利文的數據，于往績記錄期間，該行業已經歷P型向N型轉型及多晶電池片逐漸退出市場。
更詳細來看，報告期內，中潤光能光伏電池片總銷量分別為13.2GW、34.9GW及34.5GW。由于市場偏好發生變化，P型電池片銷量由2022年的12.0GW增至2023年的28.3GW，于2024年減至15.7GW，各年度P型電池片的平均售價分別為1.0220元╱W、人民幣0.6457元╱W及0.2890元╱W。
中潤光能于2023年開始銷售N型電池片，當年度公司銷售了5.5GW的N型電池片，平均售價為人民幣0.6228元╱W。2024年N型電池片的銷量大幅增至18.7GW，平均售價為人民幣0.3472元╱W。
而從收入結構占比也能看出這一變化趨勢。2023年中潤光能N型電池片、P型電池片銷量占比分別為15.9%、81.0%。而到了2024年，N型電池片銷量、P型電池片銷量占比分別為54.4%、45.5%。
與單晶電池片相比，中潤光能多晶電池片銷量逐步減少，報告內分別為1.2GW、1.1GW及0.1GW，多晶電池片的銷量占光伏電池片總銷量的9.3%、3.2%及0.2%。
由于光伏行業競爭格局的重大變化，導致光伏產業鏈整體價格下滑，由此也影響到毛利的表現。報告期內，光伏電池片的毛利分別為14.73億元、28.42億元和-11.41億元，毛利率分別為11.8%、13.6%和-10.1%。
2024年，因行業低迷，單晶電池片中的P型電池片出現毛損率，導致中潤光能該年度出現毛損率的情況。
業務結構的較大變動也給中潤光能期內業績帶來一定影響。報告期內，中潤光能實現營收分別為125.17億元、208.38億元和113.19億元，凈利潤分別為8.34億元、16.81億元和-13.63億元，凈利潤率分別為6.7%、8.1%和-12.1%。2024年，中潤光能收入同比減少45.7%，凈利潤也由盈轉虧，同比減少181.06%。
值得一提的是，中潤光能亦從海外市場獲取收入。報告期內，公司來自海外市場的收入分別為14.41億元、27.96億元和37.23億元，占各年度總收入的11.5%、13.4%和32.9%。在海外市場的商業化方面，中潤光能面臨貨幣匯率波動所帶來的風險，于2023年公司產生的凈匯兌虧損為人民幣620萬元。
02
存貨周轉天數走高，現金流承壓
除了盈利層面遭到較大波動外，中潤光能在日常經營活動中還面臨各種客戶延遲付款及違約有關的信貸風險。
報告期各期末，公司的應收票據分別為18.33億元、23.23億元和10.86億元，貿易應收款項（扣除信貸虧損撥備）分別為4.46億元、7.18億元和4.42億元；應收票據周轉天數分別為41.5天、36.4天和55天，貿易應收款項周轉天數分別為13.5天、10.8天和19.9天。
另一邊，中潤光能的存貨水平也出現了較大幅度的攀升。報告期各期末，公司的存貨分別為9.38億元、22.37億元和24.03億元，存貨周轉天數分別為19.7天、32.2天及68.0天。
由于光伏產業鏈整體價格下調，在存貨及應收賬款整體走高的情形下，也影響到中潤光能的現金流表現。報告期各期末，公司經營活動所得現金凈額分別為24.1億元、26.91億元和-9.41億元，2024年公司現金流錄得流出狀態。
為繼續擴大產能以及為日常經營提供資金，中潤光能需要大量現金以滿足資本需求。截至2024年末，公司的應付票據為21.95億元，貿易應付款項為24.43億元，購買物業、廠房及設備的應付款項為29.33億元，流動銀行及其他借款以及非流動銀行及其他借款分別為26.47億元、31.23億元。
截至報告期各期末，中潤光能分別錄得流動負債凈額分別為-3.07億元、-27.58億元和-27.74億元，流動資產總值分別為75.61億元、117.45億元和85.19億元，年末現金及現金等價物分別為12.36億元、19.15億元和11.14億元。
03
實控人大額資金拆借與套現，被處罰11次
截至最后實際可行日期，龍大強及其配偶孟麗葉合計行使公司50.64%的投票權，包括龍大強直接持有公司投票權的35.44%，孟麗葉直接持有公司投票權的6.47%，通過皓日電子持有公司投票權的4.2%，通過龍泰管理持有公司投票權的2.59%，通過恒輝管理持有公司投票權的1.94%。
外界高度關注的是，在中潤光能闖關深交所的招股書中顯示，中潤光能及實控人龍大強及其控制的其他企業存在較為頻繁的資金拆借，在2020-2022年期間，龍大強及其控制關聯方分別形成資金占用額3.31億元、15.49億元。資金拆借的用途主要用于光伏產業布局之實繳資本出資、銀行貸款相關等。
IPO前，龍大強夫婦還通過轉讓公司及其子公司的股權套現了超11億元，用于償還債務。
據審核問詢函披露，龍大強套現所得的11.2億元中，1.56億元用于繳納股權轉讓稅款，6.84億元用于歸還中潤光能的借款，1.24億元用于對中善新能出資，2918萬元用于家庭支出，9898.03萬元用于其控制的其他企業償還銀行借款等本金及利息，2614.72萬元用于向其他關聯方提供借款，最終僅剩余23.65萬元。
某金融行業從業人士向《港灣商業觀察》表示，監管機構對于IPO前大額套現的行為高度敏感，若相關套現行為涉及關聯方或利益輸送則可能會成為監管層關注的重點，甚至可能會導致IPO審核進程受到阻礙。
此次沖擊港交所，中潤光能計劃募資主要用于美國北卡羅來納州建立新的海外生產基地，生產高效光伏電池片；未來五年在新型光伏電池片及光伏組件產品方面的研發工作和技術創新；營運資金及一般公司用途。
從產能消化的角度來看，報告期內，中潤光能單晶電池皮的產能利用率分別為98.5%、94.0%和89.3%；光伏組件的產能利用率分別為23.6%、31.6%和45.7%。大舉擴產，中潤光能的產能能否足額消化呢？
另外，在合規層面，在前次A股招股書中顯示，2020年-2021年，江蘇龍恒、鑫齊物資存在通過其他子公司取得銀行貸款的轉貸行為，兩次轉貸金額合計為2000萬元。
2020年-2022年，中潤光能與子公司不規范票據使用金額分別為9億元、13.45億元和11.47億元。
2020年-2021年，中潤光能個人卡收款總額分別為350.61萬元、146.54萬元，個人卡付款總額分別為350.61萬元和146.54萬元。
中潤光能存在向員工或第三方個人提供借款的情況，2020年末、2021年末借款余額分別為60.00萬元、150萬元。
2020年-2022年，中潤光能及其子公司共受到11項行政處罰。其中，安全生產相關的合計處罰金額為12萬元，環境保護相關的合計處罰金額97萬元，其他行政處罰合計被罰金額為5萬元，累計處罰金額為114萬元。
天眼查顯示，截至4月14日，中潤光能共計有司法案件11條，案由包括買賣合同糾紛、建設工程施工合同糾紛、中介合同糾紛、服務合同糾紛，其中90.91%的案件身份為被告。（港灣財經出品）
