《港灣商業觀察》施子夫 王璐
4月23日，揚州天富龍集團股份有限公司(以下簡稱，天富龍)上交所主板IPO將迎來首發上會。
2023年6月9日，天富龍遞交招股書，保薦機構為中信建投證券。此次上會之前，公司收到兩輪審核問詢函。
招股書及天眼查顯示，天富龍成立于2009年，公司主營業務以差別化滌綸短纖維的研發、生產和銷售，公司年產能為61.24萬噸，依托柔性化生產線以及產品的研發，形成了門類豐富的差別化復合纖維產品，并且成為再生有色滌綸短纖維細分行業。
根據中國化學纖維工業協會統計數據，2021-2023年，公司汽車內飾用有色滌綸短纖維和低熔點短纖維的銷量在國內市場排名蟬聯第一。
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毛利率下滑，應收賬款周轉率低于同行
財務數據層面，2022年-2024年（報告期內），天富龍實現營業收入分別為25.76億元、33.36億元和38.41億元，歸母凈利潤分別為3.58億元、4.31億元和4.54億元。
2025年第一季度，公司預計營收同比增長2.25%-13.01%；歸母凈利潤同比增長3.24%-11.93%。
值得關注的是，報告期內，公司享受增值稅即征即退稅收優惠而增加計入損益的金額分別為6253.54萬元、5422.87萬元和8670.46萬元，占當期利潤總額的比例為16.05%、11.68%和17.77%。
雖然業績增長不錯，但公司毛利率卻持續下滑。報告期內，公司綜合毛利率分別為18.86%、18.31%和16.50%，受原油、再生PET等價格波動、常規類產品市場競爭加劇的影響，以及“珠海項目”尚處于產能爬坡階段，綜合毛利率有所下降。
此外，報告期各期末，公司應收款項賬面價值分別為5.23億元、6.64億元和6.58億元，占資產總額的比例分別為16.21%、19.03%和16.98%。同時，公司應收賬款壞賬準備金額分別為987.31萬元、1088.34萬元和1267.39萬元，占應收賬款余額的比例分別為5.17%、5.08%和5.11%。
天富龍期內應收賬款周轉率分別為14.02次、16.48次和16.63次，同行業可比公司該數據2022年和2023年分別為32.69次、26.49次。
天富龍表示，與同行業可比公司相比，公司應收賬款周轉率偏低，主要原因如下：由于同行業可比公司華西股份和江南高纖滌綸短纖維業務均以原生纖維為主，受行業特性影響，原生纖維業務主要采用款到發貨的結算模式，華西股份和江南高纖期末應收賬款金額較低；另外，江南高纖主營業務除復合滌綸短纖維外，其化工貿易業務普遍結算模式為先款后貨，回款情況較好，因此，其應收賬款周轉速度較快。
公司差別化復合纖維業務主要采取款到發貨的信用政策，對于再生有色滌綸短纖維業務一般給予客戶30-90天左右賬期。公司再生有色滌綸短纖維業務以汽車內飾為主要應用領域，以2023年為例，公司再生有色滌綸短纖維業務汽車內飾占比為59.55%，而汽車產業鏈上下游一般存在3個月及以上左右的賬期。公司汽車內飾領域客戶以中聯地毯、拓普集團、坤泰股份等行業主流客戶為主，相關客戶資金實力較強、資信良好。
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存貨飆升，3億補流資金全砍
相較于應收賬款的上升，天富龍存貨漲幅更快。
報告期各期末，公司存貨的賬面價值分別為3.98億元、4.09億元和6.6億元，占資產總額比例分別為12.34%、11.71%和17.05%，公司計提存貨跌價準備金額分別為45.97萬元、485.46萬元和190.49萬元，各期的存貨周轉率分別為5.63次、6.71次和5.96次。公司坦言，隨著業務規模的擴大，存貨規模可能進一步增加，較大的存貨余額可能會影響到公司的資金周轉速度和經營活動的現金流量，降低資金運作效率。若未來市場環境發生變化或競爭加劇，出現產品滯銷、存貨積壓等情形，將造成公司存貨跌價損失增加，對公司的盈利能力產生不利影響。
截至招股說明書簽署日，朱大慶持有公司61.81%股份，為公司的控股股東。陳慧持有公司17.49%股份，朱大慶、陳慧夫婦合計持有公司79.30%的股權，為公司的實際控制人。實際控制人朱大慶、陳慧夫婦與朱興榮簽署了一致行動協議，通過一致行動協議控制公司14.60%的表決權，合計控制公司表決權股份占公司總股本的93.90%。
值得注意的是，在首次遞表時，天富龍計劃募集資金10.9億元，其中5.8億元用于年產17萬噸低熔點聚酯纖維、1萬噸高彈力低熔點纖維項目，1.01億元和1.09億元分別用于再生短纖研發中心、低熔點纖維研發中心項目，3億元用于補充流動資金項目。
然而，在此次上會稿中，天富龍表示取消“補充流動資金”項目，募集資金變為7.9億元。有市場人士認為，不少IPO企業在上會時會下調募集資金，可能有兩方面原因，一方面是根據市場狀況進行調整，另一方面也說明一開始在募集資金確認方面太過樂觀或存在高報的情況，以至于到后期就有下調空間。
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內控問題不少，滯納金曾超500萬
在合規局面，結合公司此前招股書顯示，2020、2022年，公司存在通過集團內部子公司或外部供應商進行轉貸融資的行為，金額分別為9553.00萬元和988.69萬元。
2020年-2022年，公司第三方回款金額分別為1061.29萬元、204.43萬元和152.43萬元，占當期營業收入的比例分別為0.43%、0.07%和0.06%。
2020年，公司通過個人卡收取貨款金額為976.62萬元，占營業收入的比例為0.39%，占比較低。2021年以來，公司不再使用個人卡收取銷售貨款。2020、2021年，公司個人卡收取銷售廢品和其他零星收入款項及代收款項分別為518.89萬元和192.67萬元，占營業收入的比例分別為0.21%和0.07%，占比較低。
2020、2021年，除使用個人卡代發員工薪酬外，公司存在使用原監事個人銀行賬戶代發部分職工年終獎情形，金額分別為1334.10萬元和932.95萬元，上述年終獎均已繳納個人所得稅，并已在各年度財務報表中準確反映。
另外，2020年-2022年，天富龍還受到5次行政處罰。2020年至2023年，公司行政處罰、滯納金及罰款支出分別為29.82萬元、507.22萬元、58.55萬元及3.69萬元。（港灣財經出品）
