《港灣商業(yè)觀察》施子夫

3月11日，雙登集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，雙登集團(tuán)）遞表港交所，聯(lián)席保薦機(jī)構(gòu)分別為中金公司、華泰國(guó)際和建銀國(guó)際。

在遞表港交所之前，雙登集團(tuán)還曾謀求A股創(chuàng)業(yè)板上市，不過(guò)因自愿撤回上市申請(qǐng)而告終。外界注意到，于IPO階段，雙登集團(tuán)三次分紅合計(jì)金額破9000萬(wàn)元?？此瀑~面資金充裕的雙登集團(tuán)，募投的必要性又該如何向大眾解釋呢？

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2024年增收不增利

天眼查顯示，雙登集團(tuán)于2011年成立于江蘇省泰州市。公司專(zhuān)注于設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造和銷(xiāo)售儲(chǔ)能電池及系統(tǒng)，是大數(shù)據(jù)及通信領(lǐng)域能源存儲(chǔ)業(yè)務(wù)的領(lǐng)先公司。

截至2024年，雙登集團(tuán)服務(wù)五家全球十大通信運(yùn)營(yíng)商及設(shè)備商、近30%全球百大通信運(yùn)營(yíng)商及設(shè)備商、以及中國(guó)五大通信運(yùn)營(yíng)商及設(shè)備商。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2023年，雙登集團(tuán)在全球通信及數(shù)據(jù)中心儲(chǔ)能電池供應(yīng)商中出貨量排名第一，市占率達(dá)10.4%。以新增裝機(jī)容量計(jì)算，2023年雙登集團(tuán)在全球儲(chǔ)能電池供應(yīng)商中排名第十，市場(chǎng)份額達(dá)到3.4%。以新增裝機(jī)容量計(jì)算，2023年雙登集團(tuán)在中國(guó)市場(chǎng)的儲(chǔ)能電池供應(yīng)商中排名第八，市場(chǎng)份額達(dá)到5.8%。

于往績(jī)記錄期間，雙登集團(tuán)的收入主要來(lái)自向客戶(hù)銷(xiāo)售儲(chǔ)能電池，包括鋰離子電池及鉛酸電池。公司的鋰離子電池主要為磷酸鐵鋰電池，軟包電池及方形鋁殼電池。公司的鉛酸電池包括吸水玻璃墊電池、膠體電池及鉛碳電池。

從2022年-2024年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)），雙登集團(tuán)來(lái)自鋰離子電池的收入分別為15.69億元、18.55億元和14.96億元，占當(dāng)期收入的38.5%、43.5%和33.3%；來(lái)自鉛酸電池的收入分別為24.22億元、23.37億元和29.07億元，占當(dāng)期收入的59.5%、54.9%和64.6%。兩者合計(jì)占期內(nèi)雙登集團(tuán)總收入的九成及以上。

按照應(yīng)用場(chǎng)景劃分，從2022年-2024年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)），雙登集團(tuán)來(lái)自通信基站的收入占當(dāng)期收入的64.8%、57.8%和51.1%；其次系數(shù)據(jù)中心，各期占收入比重分別為18.8%、21.1%和31.0%；電力儲(chǔ)能場(chǎng)景占收入分別為7.4%、11.5%和10.0%。

據(jù)了解，電池銷(xiāo)售量的變動(dòng)主要受應(yīng)用電池應(yīng)用行業(yè)的供求動(dòng)態(tài)、電池產(chǎn)品的質(zhì)量及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)定位所影響。電池的平均售價(jià)變動(dòng)主要受到碳酸鋰及鉛錠等主要原材料價(jià)格波動(dòng)的影響。

除原材料成本外，雙登集團(tuán)的電池產(chǎn)品的質(zhì)量及競(jìng)爭(zhēng)定位亦于定價(jià)調(diào)整中發(fā)揮作用。

報(bào)告期內(nèi)，鋰離子電池的銷(xiāo)量分別為1654.1兆瓦時(shí)、1894.0兆瓦時(shí)和2141.5兆瓦時(shí)，各期平均售價(jià)分別為948.3元/千瓦時(shí)、979.2元/千瓦時(shí)和698.6元/千瓦時(shí)；鉛酸電池的銷(xiāo)量分別為4938.9兆瓦時(shí)、4612.3兆瓦時(shí)和5705.7兆瓦時(shí)，各期平均售價(jià)分別為490.3元/千瓦時(shí)、506.7元/千瓦時(shí)和509.5元/千瓦時(shí)。

2024年，雙登集團(tuán)的電池平均售價(jià)有所下跌，主要是由于通信基站及電能儲(chǔ)存裝置所使用的電池平均售價(jià)下跌導(dǎo)致的酸鐵鋰等原材料價(jià)格下跌所致。

按照收入地區(qū)構(gòu)成，中國(guó)內(nèi)地依舊為雙登集團(tuán)最主要的收入來(lái)源，各期來(lái)自中國(guó)內(nèi)地的收入金額占總收入比重分別為83.4%、78.2%和80.2%。

整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)方面，報(bào)告期內(nèi)，雙登集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入分別為40.73億元、42.6億元和44.99億元，凈利潤(rùn)分別為2.81億元、3.85億元和3.53億元，凈利潤(rùn)率分別為6.9%、9%和7.9%，毛利率分別為16.9%、20.3%和16.7%。

2023年、2024年，雙登集團(tuán)的收入同比增長(zhǎng)4.6%、5.6%；凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)37.07%、-8.27%，2024年雙登集團(tuán)出現(xiàn)了明顯的增收不增利的情況，并且該年度公司凈利潤(rùn)率、毛利率較分別較上一個(gè)年度下滑1.1、3.6個(gè)百分點(diǎn)。

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研發(fā)費(fèi)用偏弱，應(yīng)收賬款大增

雙登集團(tuán)在招股書(shū)中表示，技術(shù)創(chuàng)新對(duì)公司至關(guān)重要。不過(guò)從公司近幾年各項(xiàng)費(fèi)用的投入來(lái)看，公司的研發(fā)費(fèi)用支出并不突出。

報(bào)告期內(nèi)，雙登集團(tuán)的研發(fā)費(fèi)用分別為1.1億元、1.13億元和1.1億元，占當(dāng)期收入的2.5%、2.6%和2.5%；銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支分別為1億元、1.52億元和1.38億元，占當(dāng)期收入的2.5%、3.6%和3.1%；行政開(kāi)支分別為1.27億元、1.63億元和1.56億元，占當(dāng)期收入的3.1%、3.8%和3.5%。各期雙登集團(tuán)的研發(fā)費(fèi)用均要低于當(dāng)期行政開(kāi)支、銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支。

值得注意的是，在原A股招股書(shū)中，2020年-2022年及2023年上半年，雙登集團(tuán)研發(fā)費(fèi)用率都大幅弱于同行業(yè)可比公司平均值。

為經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)滿(mǎn)足下游需求，雙登集團(tuán)也保持著不小的存貨水平來(lái)滿(mǎn)足確保及時(shí)交付產(chǎn)品。

報(bào)告期各期末，公司的存貨分別為5.37億元、4.59億元和5.14億元，存貨減值虧損撥備分別為1480萬(wàn)元、5380萬(wàn)元和3150萬(wàn)元。

除了存貨，應(yīng)收賬款同樣節(jié)節(jié)攀升。報(bào)告期各期末，雙登集團(tuán)的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為18.62億元、16.09億元和23.18億元；貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為136.5天、146.7天及157.2天。

受到應(yīng)收賬款影響，雙登集團(tuán)的現(xiàn)金流表現(xiàn)也呈現(xiàn)一定波動(dòng)趨勢(shì)。報(bào)告期各期末，公司錄得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1540萬(wàn)元、9.07億元和2.61億元。

報(bào)告期各期末，雙登集團(tuán)的年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為2.7億元、4.79億元和3.95億元。

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對(duì)賭曾遭問(wèn)詢(xún)，分紅近億再補(bǔ)流4億

回顧雙登集團(tuán)的資本化之路，2023年6月，公司曾遞表深交所，擬創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中金公司。

2023年7月、11月，深交所分別下發(fā)兩輪審核問(wèn)詢(xún)函，圍繞公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新性、行業(yè)發(fā)展、銷(xiāo)售模式、對(duì)賭條款清理情況、重大關(guān)聯(lián)方采購(gòu)等多項(xiàng)問(wèn)題進(jìn)行了重點(diǎn)關(guān)注。

2024年4月，雙登集團(tuán)及保薦機(jī)構(gòu)中金公司自愿撤回發(fā)行上市申請(qǐng)，深交所終止其發(fā)行上市審核。

在此次遞表港股的招股書(shū)中，雙登集團(tuán)回答了前次赴A股上市的諸多問(wèn)題。雙登集團(tuán)表示，就A股上市而言，公司已針對(duì)從深圳證券交易所收到主要基于披露方面提出的若干詢(xún)問(wèn)作出回復(fù)。于最后實(shí)際可行日期，深交所未就A股提出任何未解決意見(jiàn)或詢(xún)問(wèn)，根據(jù)相關(guān)適用法例及法規(guī)，公司可全權(quán)酌情決定在A股上市申請(qǐng)期間隨時(shí)撤回上市申請(qǐng)。鑒于整體市場(chǎng)氣氛及公司整體策略發(fā)展變化，加上公司觀察到多家同業(yè)公司在港交所上市成功，為市場(chǎng)參與者打開(kāi)了國(guó)際的大門(mén)，因此本公司決定撤銷(xiāo)A股上市申請(qǐng)及尋求在聯(lián)交所上市。

北京市社科院副研究員王鵬指出，企業(yè)扎堆赴港上市一方面出于融資優(yōu)勢(shì)，香港為國(guó)際金融中心，港股上市可對(duì)接境外資本，拓寬融資渠道，滿(mǎn)足海外業(yè)務(wù)資金需求，且對(duì)國(guó)際資本吸引力強(qiáng)。赴港上市助力企業(yè)全球化戰(zhàn)略，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升國(guó)際品牌形象與估值水平，利用不同市場(chǎng)估值差異。另一方面，內(nèi)地與香港監(jiān)管部門(mén)鼓勵(lì)“A+H”上市，港交所優(yōu)化審批流程，為A股公司赴港提供快速通道。

另外，在此前深交所IPO過(guò)程中，雙登集團(tuán)曾與棗陽(yáng)基金、襄陽(yáng)創(chuàng)投及恒盛紫竹存在對(duì)賭安排。相關(guān)協(xié)議同時(shí)約定，自雙登集團(tuán)提交申報(bào)申請(qǐng)后協(xié)議、協(xié)議中約定的與法律法規(guī)等相矛盾的，則相關(guān)條款或約定自動(dòng)終止且自始無(wú)效。

雙登集團(tuán)在回復(fù)深交所的問(wèn)詢(xún)函中回復(fù)表示，2022年12月，公司與棗陽(yáng)基金簽署《棗陽(yáng)基金補(bǔ)充協(xié)議》，與襄陽(yáng)創(chuàng)投簽署《襄陽(yáng)創(chuàng)投補(bǔ)充協(xié)議》，與恒盛紫竹簽署《恒盛紫竹補(bǔ)充協(xié)議》，約定自雙登集團(tuán)向中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)申請(qǐng)首次公開(kāi)發(fā)行A股并上市申報(bào)基準(zhǔn)日的前一日起，如上述協(xié)議中約定的回購(gòu)權(quán)、優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)、反攤薄權(quán)、最優(yōu)惠權(quán)等特殊投資條款或約定與首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市法律法規(guī)或中國(guó)證監(jiān)會(huì)、交易所或其他政府部門(mén)的規(guī)定、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或要求相矛盾的，則相關(guān)條款或約定自動(dòng)終止且自始無(wú)效，且該終止是永久的、無(wú)條件且不可撤銷(xiāo)的，相關(guān)條款對(duì)協(xié)議各方均不再具有任何法律約束力，協(xié)議各方互相不承擔(dān)違約責(zé)任及其他法律責(zé)任。

截至最后實(shí)際可行日期，楊銳（加拿大籍）的父親楊善基行使雙登集團(tuán)78.29%的投票權(quán)。此外，楊善基及其配偶錢(qián)五珍分別擁有雙登投資80%及20%的股份。根據(jù)上市規(guī)則，楊銳、楊善基、錢(qián)五珍、雙登投資、泰州涵富、泰州合創(chuàng)、泰州合贏及泰州合鑫將于上市后被視為一組控股股東。

結(jié)合此前在深交所IPO的招股書(shū)數(shù)據(jù)，2020年、2021年、2023年1-6月，雙登集團(tuán)分別現(xiàn)金分紅2263.8萬(wàn)元、2145萬(wàn)元和4836.63萬(wàn)元，合計(jì)現(xiàn)金分紅9245.43萬(wàn)元。在原A股招股書(shū)募集資金計(jì)劃中，公司擬募投4億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

對(duì)于此次IPO募資，雙登集團(tuán)表示，將用作于東南亞興建一個(gè)鋰離子電池生產(chǎn)設(shè)施；于泰州建立一個(gè)研發(fā)中心，重點(diǎn)研究及開(kāi)發(fā)提高儲(chǔ)能電池壽命、固態(tài)電池、鈉離子電池及BMS技術(shù)；加強(qiáng)海外銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)；營(yíng)運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途等。（港灣財(cái)經(jīng)出品）