《港灣商業觀察》施子夫 王璐

5月末，持續沖刺IPO的上海友升鋁業股份有限公司（以下簡稱，友升股份）回復了第二輪審核問詢函，與首輪回復的時間相隔10個月。

早在2021年6月21日，友升股份就遞表上交所主板，保薦機構為國泰海通證券。整整4年，友升股份何以進展如此緩慢？其中又卡殼哪些問題？

相比第一輪審核問詢函的366頁回復，第二輪只用了68頁，其主要涉及問題包括業務競爭力、毛利率、期間費用等。在二輪回復前10天左右，友升股份也更新了招股書。

1

業績表現不錯，毛利率2024有所下滑

招股書及天眼查顯示，友升股份成立于1992年，公司是集設計、開發、生產、銷售、服務于一體的專業鋁合金汽車零部件制造商，公司產品主要聚焦于新能源汽車領域，已經形成了門檻梁系列、電池托盤系列、保險杠系列、副車架系列等多產品體系。公司得到了整車廠商特斯拉、廣汽集團、蔚來汽車、北汽新能源、吉利集團、賽力斯的認可，形成了長期穩定的合作關系。在燃油車業務領域，公司主要客戶包括凌云工業、富奧股份、華域汽車等知名一級汽車零部件廠商。

財務數據層面，2022年-2024年（報告期內），公司實現營收分別為23.5億元、29.05億元和39.5億元，歸母凈利潤分別為2.33億元、3.21億元和4.05億元。

對于營收的持續增長，公司表示主要原因有：1，下游新能源汽車產業蓬勃發展，市場需求驅動營業收入快速增長；2，公司客戶結構多元化，存量客戶穩定，增量客戶擴容；3，不斷加大資本支出，為公司經營規模的增長提供保障。

報告期內，國內新能源汽車銷量分別為688.70萬輛和949.50萬輛和1286.60萬輛。公司主要新能源汽車客戶涵蓋特斯拉、廣汽集團、蔚來汽車、北汽新能源、吉利集團、賽力斯等，客戶結構較為分散，覆蓋國內主流新能源整車廠商和頭部一級供應商，使得公司可以充分受益于新能源汽車產業的蓬勃發展，收入保持持續增長。

此外，公司在上海、山東、重慶、安徽、廣東、長春、江蘇、湖北等地設立了多個制造基地。報告期內，公司不斷加大資本支出，公司用于購建固定資產、在建工程、無形資產而支付的現金分別為1.56億元、2.43億元和3.28億元。2023年，公司積極拓展國際市場，在美洲加快推進墨西哥生產基地建設，在歐洲保加利亞設立澤升歐洲。

友升股份在第二輪審核問詢函回復中表示，公司經營規模和利潤規模高于大部分汽車零部件行業國內上市公司。根據Wind數據，截至2025年4月末，A股市場所屬行業為汽車零部件的上市公司家數為173家，其中2024年營業收入低于發行人的家數為118家，高于發行人為55家。其中扣非歸母凈利潤低于發行人的為147家，高于發行人的家數為26家。

同一時期，公司毛利率分別為20.55%、21.04%和20.58%，主營業務毛利率分別為22.79%、23.36%和22.65%，總體上高于同行業可比公司的均值。

不過。公司也介紹，2024年主營業務毛利率較2023年下降0.71個百分點，主要原因為：1，存量客戶特斯拉系列受終端銷售影響導致產品銷量有所下滑，成本上升，同時因季度鋁價定價法下價格調整存在滯后性，導致毛利率下降；2，當期新取得收入增長較大的賽力斯問界M9項目和寧德時代極氪項目因產能爬坡和市場競爭等因素影響毛利率水平較低。

友升股份在審核問詢函中介紹，除了常規的年降之外，公司在新產品定價時會綜合考慮生產成本、市場競爭情況和戰略發展目標等因素確定產品價格。例如，2024年度，公司對戰略客戶賽力斯和寧德時代新推出的產品均采取了具備市場競爭力的報價，使得價格水平不高，對毛利率造成影響。

2

應收賬款與存貨持續大增

與此同時，外界也重點關注到友升股份的應收賬款風險。報告期各期末，公司應收賬款余額為6.98億元、9.44億元和13.53億元，占營收比重分別為29.71%%、32.48%%和34.25%；應收賬款凈額分別為6.62億元、8.95億元和12.83億元，占總資產的比例分別為26.76%、30.03%和31.03%。

報告期內，按單項計提的壞賬準備分別為50.33萬元、88.54萬元和164.32萬元；按組合計提的壞賬準備分別為3530.06萬元、4815.40萬元和6805.82萬元，壞賬準備占比分別為5.13%、5.20%和5.15%。

按壞賬準備計提比例的話，友升股份要高于同行平均水平。

報告期內，公司應收賬款期后回款比例分別為99.86%、99.53%和76.35%，公司沒有詳細介紹2024為何期后回款比例大幅弱于前兩年。

在存貨方面，友升股份2024年也大幅飆升，公司期內分別為2.39億元、2.70億元和5.02億元，存貨跌價損失分別為-484.01萬元、-243.58萬元和-1343.99萬元。

公司表示，報告期內，資產減值損失系公司計提存貨跌價準備形成。2022年度至2023年度，公司存貨周轉較快，公司存貨跌價損失金額較小。2024年存貨跌價損失金額較大，主要系上半年墨西哥沃爾沃項目處于投產初期，產量較少且良品率較低，單位成本較高，相關存貨跌價金額較大；下半年隨著產品批量交付，存貨跌價減少。

同時，存貨周轉率分別為9.06、8.88和8.06，主要系新能源汽車零部件訂單需求旺盛，出貨及時帶來存貨周轉速度的提高。2023年和2024年有所下降，主要系公司生產規模擴張帶來的存貨余額增加。

3

現金流轉負，募資額大擴近4倍

現金流方面，據招股書介紹，報告期內，公司對外采購鋁水、鋁棒、鋁型材等原材料時，結算方式以預付為主，而公司與下游客戶進行結算時，通常有一定的賬期。

公司與主要客戶信用期一般為開票后60日至90日內付款，考慮到開票結算周期一般約為一個月，因此銷售至回款整體周期約90日至120日。在公司業務高速發展期，會使得經營活動現金需求較大。

報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為4911.60萬元、3802.24萬元和-2.53億元，凈流出規模整體呈上升趨勢，且2024年度經營活動產生的現金流量凈額為負，如公司不能通過股權或債權方式進行融資，以彌補流動資金缺口，可能會造成流動性風險。

頗令人擔憂的是，友升股份期內貨幣資金也持續回落，分別為4.1億元、1.36億元和8449.81萬元。公司稱，貨幣資金主要為銀行存款，2023年公司歸還了部分銀行借款，以及固定資產投資增加，使得2023年12月末貨幣資金余額有所下降。2024年末受生產持續投入影響，公司貨幣資金規模下降。

在償債能力方面，報告期各期末，公司資產負債率（合并）分別為50.57%、47.69%和52.98%，2023年末資產負債率下降主要系公司經營規模擴大和盈利能力提升導致資產規模增加。2024年末資產負債率上升主要系公司通過短期借款融資擴大經營規模。流動比率分別為1.50、1.48和1.29，速動比率分別為1.20、1.18和0.98，2024年末公司的流動比率、速動比率均下降，主要受短期借款等流動負債余額增加影響。

而備受外界有所詬病的是，在2021年遞表時，友升股份擬募集資金為6.33億元，到2023年遞交招股書時則變為24.71億元，整整提升了3.9倍。

具體來看，除了項目本身存在明顯差異外，僅補流金額也由1.06億元提升至5億元。

友升股份認為，募集資金投資項目均圍繞公司主營業務展開，與公司的未來經營戰略密切相關。本次募集資金投資項目的實施有利于公司提升核心競爭能力，完成公司戰略布置，助力公司實現長期可持續發展。

天眼查顯示，2029年7月9日和10月9日，公司有三次被執行人情況，執行金額分別為183.83萬元、38110元和41404元。截至6月4日，公司共有57條司法案件，其中66.67%的案件身份為被告。（港灣財經出品）