采寫／財(cái)經(jīng)故事薈

1999年6月21日，正值北京酷暑時(shí)節(jié)，一場(chǎng)由科技部召開的會(huì)議上，與會(huì)者個(gè)個(gè)面色沉重，會(huì)議的主題是“發(fā)展我國(guó)自主操作系統(tǒng)”。

時(shí)任科技部部長(zhǎng)的徐冠華，痛心疾首地總結(jié)，“中國(guó)信息產(chǎn)業(yè)缺芯少魂”！——芯是芯片，魂是操作系統(tǒng)。

芯片業(yè)堪稱高科技行業(yè)的珠穆朗瑪，后來者從0攀爬，欲達(dá)頂峰談何容易？！

如今，20多年過去，當(dāng)初還蹣跚學(xué)步的中國(guó)芯片行業(yè)，如今已經(jīng)逐步成長(zhǎng)起來，國(guó)內(nèi)誕生了一批優(yōu)秀的半導(dǎo)體企業(yè)，在深圳證券交易所上市的紫光國(guó)微就是其中的代表之一。

剛剛過去的2022年，于芯片行業(yè)，同樣并不容易。

受累于宏觀經(jīng)濟(jì)低迷、消費(fèi)需求下降等因素，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)乏力。根據(jù)美國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)（SIA）的數(shù)據(jù)，2022年全球半導(dǎo)體行業(yè)銷售額同比增速，由上年的26.2%大幅下降至3.2%。

然而在逆境與壓力之下，紫光國(guó)微等半導(dǎo)體企業(yè)，經(jīng)受住了種種考驗(yàn)，堅(jiān)韌穿越牛熊周期，走出了亮眼的增長(zhǎng)曲線，其在2022年的總營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為33.28%和34.71%，業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高。

20年專注深耕，先行成就領(lǐng)先

紫光國(guó)微能夠順利穿越半導(dǎo)體行業(yè)周期，與其清華大學(xué)校企的創(chuàng)業(yè)背景、一貫重視研發(fā)的技術(shù)基因、多年深耕行業(yè)的專注堅(jiān)守，不無關(guān)系。

2001年，晶源電子成立，是國(guó)內(nèi)壓電晶體元器件領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，并于2005年在深圳上市。在隨后的幾年中，經(jīng)過一系列的資本運(yùn)作，紫光國(guó)微拓展出今天大家所看到的主要業(yè)務(wù)版圖——國(guó)芯晶源專注壓電晶體領(lǐng)域；由清華大學(xué)微電子所國(guó)家第二代居民身份證芯片研發(fā)團(tuán)隊(duì)“帶土移植”成立的同芯微電子專注智能安全芯片；深圳國(guó)微電子的主要業(yè)務(wù)則是特種集成電路。

復(fù)盤公司的發(fā)展史，紫光國(guó)微的發(fā)展既靠高密度人才力撐的內(nèi)生式創(chuàng)新，也靠外向式的果斷出手并購(gòu)，一路出擊并購(gòu)、充分消化資產(chǎn)，最終成為今天國(guó)內(nèi)首屈一指的半導(dǎo)體上市企業(yè)之一。

今天，除了以上這些核心業(yè)務(wù)以外，紫光國(guó)微在功率半導(dǎo)體、芯片測(cè)試等領(lǐng)域也有相關(guān)業(yè)務(wù)和產(chǎn)業(yè)布局?；赝^去二十年，中國(guó)芯片行業(yè)波瀾壯闊的追趕、逆襲史，紫光國(guó)微及其前身，也是主要的見證者與參與者。

此番產(chǎn)業(yè)布局，堪稱濃墨重彩，一方面，當(dāng)時(shí)清華大學(xué)校企的背景，聚集感召了一大批專業(yè)技術(shù)過硬、高舉產(chǎn)業(yè)報(bào)國(guó)理想的人才投身其中，也奠定了公司高度重視研發(fā)創(chuàng)新的調(diào)性與基因。

另一方面，當(dāng)時(shí)公司一肩兩挑，一端連接著堪稱中國(guó)科研創(chuàng)新至高點(diǎn)的頂級(jí)人才，一端連接著廣闊的產(chǎn)業(yè)藍(lán)海，推動(dòng)高新尖端技術(shù)高效產(chǎn)業(yè)化。如果按照今天紫光國(guó)微的市值來看，堪稱中國(guó)第一校企。

時(shí)至今日，紫光國(guó)微的管理團(tuán)隊(duì)中仍有大量來自清華大學(xué)的人才，他們一直深耕在集成電路領(lǐng)域，在紫光國(guó)微的技術(shù)與業(yè)務(wù)發(fā)展中扮演關(guān)鍵角色，也為中國(guó)芯片技術(shù)的突破做出了重要貢獻(xiàn)。

截止2022年底，紫光國(guó)微研發(fā)人員占比50%，其中碩士及以上學(xué)歷占比45%，持續(xù)構(gòu)建多層次、中長(zhǎng)期、高效能的綜合激勵(lì)體系。

可見，以持續(xù)的科研創(chuàng)新?lián)Q空間謀增長(zhǎng)的戰(zhàn)略，依然是紫光國(guó)微的競(jìng)爭(zhēng)底盤。

紫光國(guó)微在集成電路設(shè)計(jì)領(lǐng)域，已經(jīng)深耕了二十余年，成為國(guó)內(nèi)集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)龍頭之一，以特種集成電路、智能安全芯片為兩大主業(yè)，同時(shí)布局石英晶體頻率器件和半導(dǎo)體功率器件領(lǐng)域。

在多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，紫光國(guó)微已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了身位領(lǐng)先。比如，在智能安全芯片和高可靠集成電路領(lǐng)域，紫光國(guó)微是國(guó)內(nèi)最早的入局者之一。而在關(guān)鍵垂類，如SIM卡芯片領(lǐng)域，紫光國(guó)微的市占率已成全球問鼎，在金融IC卡芯片、新一代交通卡芯片、以及身份證讀頭、POS機(jī)SE芯片等品類，也做到了國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，在特種集成電路領(lǐng)域，客戶則遍及多個(gè)行業(yè)。

不僅供應(yīng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，紫光國(guó)微還參與全球競(jìng)爭(zhēng)，海外市場(chǎng)對(duì)收入貢獻(xiàn)的占比持續(xù)增大。

在這場(chǎng)漫長(zhǎng)的芯片長(zhǎng)征中，誰先入場(chǎng)，誰往往能占據(jù)主場(chǎng)，紫光國(guó)微是提前入場(chǎng)的先行者；誰能看到終局，誰往往能左右大局，以終為始的長(zhǎng)期主義者紫光國(guó)微，大概率也能成為終局的勝利者之一，創(chuàng)造全球芯片行業(yè)奇跡。

業(yè)績(jī)屢創(chuàng)新高，成就“國(guó)之重芯”

早發(fā)先行不難，持續(xù)領(lǐng)先不易。

2022年，紫光國(guó)微在新冠疫情反復(fù)，集團(tuán)破產(chǎn)重整等內(nèi)外高壓之下，依然取得營(yíng)收、利潤(rùn)雙增長(zhǎng)的高分，其實(shí)殊為不易，前無來者的驚喜表現(xiàn)，也創(chuàng)造了A股市場(chǎng)的一個(gè)新奇跡。

去年7月，紫光國(guó)微間接控股股東紫光集團(tuán)，完成了破產(chǎn)重整，但股東更迭之下，紫光國(guó)微業(yè)績(jī)反而再創(chuàng)新高，市值也突破了千億大關(guān)，原因大致指向了三個(gè)方面。

首先，紫光國(guó)微依靠技術(shù)創(chuàng)新打造了寬廣護(hù)城河，實(shí)力強(qiáng)勁無懼牛熊周期和外部風(fēng)雨。

根據(jù)2022年財(cái)報(bào)，紫光國(guó)微的研發(fā)費(fèi)用為12.11億元，同比增長(zhǎng)91.52%，占總營(yíng)收的比例為17%。

按照歐盟統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，研發(fā)費(fèi)用支出比例達(dá)到5%以上屬于高研發(fā)強(qiáng)度，紫光國(guó)微在中國(guó)乃至全球半導(dǎo)體行業(yè)均堪稱“學(xué)霸”。

高投入的研發(fā)，也換來高回報(bào)，2022年紫光國(guó)微新增知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)107項(xiàng)，同比增長(zhǎng)35.4%。

此外，新一代FPGA產(chǎn)品、非易失性存儲(chǔ)器、新型存儲(chǔ)器等即將完成研發(fā)和推出；高性能總線及接口產(chǎn)品、新一代SOPC產(chǎn)品等開始進(jìn)入推廣階段；上述前沿新產(chǎn)品，也為未來繼續(xù)的高增長(zhǎng)鋪路。

深厚的技術(shù)壁壘，讓紫光國(guó)微不用陷入低端化的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，手握定價(jià)權(quán)，得以維持較高毛利率。2022年，公司毛利率達(dá)到 63.80%，同比增加了4.32pct，歸母凈利率 36.97%也同步提升。

其次，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊，內(nèi)需市場(chǎng)需求旺盛，而紫光國(guó)微作為行業(yè)龍頭，在研發(fā)能力、客戶資源、供應(yīng)鏈鍛造、品牌力打造等方面，形成了先發(fā)性、體系化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，可以盡享行業(yè)增長(zhǎng)紅利。

根據(jù)海關(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)進(jìn)口集成電路5384億塊，同比下降15.3%；進(jìn)口金額27663億元，同比下降0.9%。出口集成電路2734億塊，同比下降12.0%，出口金額10254億元，同比增長(zhǎng)3.5%。

水大魚大，同期，為紫光國(guó)微貢獻(xiàn)了95.57%的集成電路業(yè)務(wù)，2022年?duì)I收金額同比去年大漲了35.32% 。

再?gòu)墓蓹?quán)架構(gòu)來看，在股權(quán)變更之前，紫光國(guó)微的股權(quán)就較為分散，紫光集團(tuán)雖是間接控股股東，但僅持有其32.39%股權(quán)，而且在業(yè)務(wù)層面，紫光集團(tuán)破產(chǎn)重整對(duì)紫光國(guó)微的影響微乎其微。

歷年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，可以為紫光國(guó)微無懼紫光集團(tuán)破產(chǎn)重整提供一些佐證。2019年至2022年，紫光國(guó)微的營(yíng)收同比增速分別為39.54%、-4.67%（合并報(bào)表調(diào)整影響）、63.35%和33.28%；歸母凈利潤(rùn)分別為4.06億元、8.06億元、19.54億元和26.32億元，同比增速分別為16.61%、98.74%、142.28%和34.71%。

來源：紫光國(guó)微財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)

整體而言，紫光國(guó)微的總營(yíng)收雖然在2020年有所下滑，但如果扣除合并范圍變動(dòng)影響，同口徑增長(zhǎng)26.38%，并且歸母凈利潤(rùn)始終保持著非常高的增長(zhǎng)速度，尤其2020年之后，其歸母凈利潤(rùn)增速均超過了總營(yíng)收增速。

穿越牛熊周期，持續(xù)向上增長(zhǎng)，也標(biāo)志著紫光國(guó)微進(jìn)入了良性循環(huán)、提銷增質(zhì)的新周期。

依托“聚焦主業(yè)、強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈、不斷發(fā)掘新的增長(zhǎng)潛力”的發(fā)展路徑，紫光國(guó)微也在積極布局第二增長(zhǎng)曲線。

2022年12月底，紫光國(guó)微15億可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目，變更為全資子公司深圳國(guó)微電子實(shí)施的“高速射頻模數(shù)轉(zhuǎn)換器系列芯片及配套時(shí)鐘系列芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目”、“新型高性能視頻處理器系列芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目”以及“科研生產(chǎn)用聯(lián)建樓建設(shè)項(xiàng)目”。

本次可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目的變更思路，是繼續(xù)加強(qiáng)長(zhǎng)板，轉(zhuǎn)向公司的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，押注更有確定性的賽道，強(qiáng)化了公司未來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性和確定性。

根據(jù)中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，中國(guó)集成電路市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)高增長(zhǎng)，2025年規(guī)模有望突破2萬億元大關(guān)。

其中，由于特種集成電路具有較高的安全性、可靠性、環(huán)境適應(yīng)性及穩(wěn)定性的特點(diǎn)，隨著國(guó)家出臺(tái)相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策積極支持特種集成電路的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，特種集成電路有望迎來黃金發(fā)展期，身在其中的紫光國(guó)微，也將收獲紅利。

對(duì)此，中航證券就在研報(bào)中斷言，“我國(guó)特種芯片領(lǐng)域有望保持高增速發(fā)展，紫光國(guó)微是特種集成電路的重要供應(yīng)商，有望充分收益；持續(xù)高強(qiáng)度研發(fā)投入，有望豐富產(chǎn)品種類，為可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

長(zhǎng)期來看，身處戰(zhàn)略賽道，又具體系化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)和市值同步屢創(chuàng)新高，將成為紫光國(guó)微的新常態(tài)。

成長(zhǎng)性優(yōu)異，“芯片茅”脫穎而出

業(yè)務(wù)保持持續(xù)高增長(zhǎng)，資本市場(chǎng)自然青睞。

即便在紫光集團(tuán)破產(chǎn)重組期間，紫光國(guó)微的股價(jià)也在持續(xù)上行，甚至創(chuàng)下了盤中205.5元/股的新高，對(duì)應(yīng)總市值超過1200億元。

近期，紫光國(guó)微得到了多家券商一致看好，獲得了國(guó)盛證券、中航證券、華西證券、國(guó)海證券、華金證券等券商的共同推薦。

比如，華金證券預(yù)計(jì)，紫光國(guó)微“將長(zhǎng)期保持較高成長(zhǎng)性，預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入 同比增長(zhǎng) 40.0%/35.0%/30.0%?！?/p>

其實(shí)，紫光國(guó)微并非“紅”在一時(shí)。上市公司的股價(jià)和市值，短期是投票器，長(zhǎng)期是稱重機(jī)——市值與價(jià)值不會(huì)長(zhǎng)期背離，而是保持一致。

而紫光國(guó)微上市至今的表現(xiàn)，甚至可以和茅臺(tái)“一決高下”。

根據(jù)《滬市A股上市公司市值分析2022年》所做的統(tǒng)計(jì)，上市首日市值至2021年12月31日期間，市值增長(zhǎng)倍數(shù)最大且增長(zhǎng)量超過500億元的前五名上市企業(yè)，分別為伊利股份（629倍）、瀘州老窖（434倍）、萬科A（381倍）、貴州茅臺(tái)（281倍）和紫光國(guó)微（257倍）。

而在上述五家企業(yè)中，消費(fèi)行業(yè)占了三家，地產(chǎn)行業(yè)拿下一家，前者的增長(zhǎng)很大程度上，受益于行業(yè)紅利和品牌紅利，紫光國(guó)微是唯一的高科技行業(yè)，依賴于技術(shù)紅利變現(xiàn)。

除了成長(zhǎng)性優(yōu)異和創(chuàng)造奇跡之外，紫光國(guó)微的回報(bào)率也足夠優(yōu)秀。

ROE（股東權(quán)益回報(bào)率）是判斷投資者投入資本所獲回報(bào)率的重要指標(biāo)。簡(jiǎn)而言之，ROE越高，意味著上市企業(yè)賺錢越多，投資者獲得的收益越高，前景也就越明朗。

根據(jù)財(cái)報(bào)，紫光國(guó)微在2020年至2022年的ROE分別為17.60%、31.88%和30.84%，而同一時(shí)期，貴州茅臺(tái)的ROE分別為30.17%、28.77%和31.21%，同樣作為芯片行業(yè)龍頭企業(yè)，中芯國(guó)際在2020年至2022年的ROE分別為4.07%、7.07%和6.67%，北方華創(chuàng)在2020年至2021年的ROE分別為8.13%和8.86%。

需要指出的是，房地產(chǎn)、白酒等行業(yè)本身就是高ROE行業(yè)，而紫光國(guó)微不僅是半導(dǎo)體行業(yè)中回報(bào)率最高的上市企業(yè)，甚至表現(xiàn)比肩貴州茅臺(tái)，足見其優(yōu)異成長(zhǎng)性。

正是賴于優(yōu)異表現(xiàn)，2022年，紫光國(guó)微得到多家權(quán)威機(jī)構(gòu)點(diǎn)贊，入選了“中國(guó)上市公司綜合健康指數(shù)和創(chuàng)利能力指數(shù)雙百?gòu)?qiáng)榜單”，位列AspenCore“70家國(guó)產(chǎn)IC設(shè)計(jì)上市公司綜合實(shí)力排行榜”TOP10，同時(shí)，榮登《福布斯》“2022中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)100強(qiáng)”、《證券時(shí)報(bào)》“主板上市公司價(jià)值100強(qiáng)”、《中國(guó)證券報(bào)》“金牛獎(jiǎng)-最具投資價(jià)值獎(jiǎng)”等一系列榜單。

展望未來，紫光國(guó)微董事長(zhǎng)、總裁馬道杰表示，2023年，紫光國(guó)微將繼續(xù)聚焦芯片主航道、補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈再加固、存量增量雙驅(qū)動(dòng)，不斷提升公司價(jià)值創(chuàng)造能力，在強(qiáng)化公司戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，做到七個(gè)“更好協(xié)同”，奮力開創(chuàng)公司高質(zhì)量發(fā)展的新局面。

遙望未來，在資本市場(chǎng)成就長(zhǎng)紅的“芯片茅”，紫光國(guó)微剛至中局，對(duì)于長(zhǎng)期主義者而言，初心定了，方向?qū)α?，就不怕路遠(yuǎn)。