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08/17
2025

有價(jià)值的財(cái)經(jīng)大數(shù)據(jù)平臺(tái)

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貝泰妮股價(jià)承壓擬回購(gòu) 業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徶轮\求“第二曲線”

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《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

在整體消費(fèi)動(dòng)能偏弱的大環(huán)境下,國(guó)貨美妝品牌“雙11”大促中表現(xiàn)不凡。云南貝泰妮生物科技集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“貝泰妮”,300957.SZ)就是其中之一。憑借“敏感肌護(hù)理”定位的主品牌薇諾娜,該公司榮獲天貓美妝護(hù)膚TOP5,取得歷史排名最好成績(jī)。

過去幾年,貝泰妮在國(guó)內(nèi)功能性護(hù)膚賽道占盡先機(jī)。無論是品牌口碑還是經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù),近年表現(xiàn)都較為活躍。2023年前三季度,公司營(yíng)收34.31億元,同比增長(zhǎng)18.51%;歸母凈利潤(rùn)5.79億元,同比增長(zhǎng)11.96%。

而隨著美妝大環(huán)境降溫,原料端競(jìng)爭(zhēng)越來越卷,外界對(duì)貝泰妮品牌單一提出質(zhì)疑,作為母公司的貝泰妮股價(jià)也呈螺旋式下滑,對(duì)比其上市初期1200億元市值的高位,最新市值較巔峰時(shí)期蒸發(fā)約900億元。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化還引起監(jiān)管層的關(guān)注。今年年中,深交所圍繞存貨規(guī)模、委托加工模式、委托理財(cái)變動(dòng)、供應(yīng)商集中度高、預(yù)付賬款大增等方面向貝泰妮進(jìn)行問詢。

在產(chǎn)品矩陣擴(kuò)張、銷售渠道轉(zhuǎn)型的特殊時(shí)期,如何解決上述問題,對(duì)貝泰妮而言,仍然是不小的挑戰(zhàn)。

股價(jià)延續(xù)頹勢(shì)擬回購(gòu)

貝泰妮也曾有過風(fēng)光時(shí)刻。

2021年3月上市初期公司備受資金追捧,股價(jià)屢創(chuàng)新高,巔峰時(shí)期逼近300元/股,最高市值超1200億元,被外界譽(yù)為“藥妝茅臺(tái)”。

點(diǎn)燃市場(chǎng)的是電商紅利,貝泰妮線上自營(yíng)模式占比高于大部分公司。而護(hù)膚品類被認(rèn)為更接近剛需,其利潤(rùn)空間也較美妝更大,2017年至2019年公司毛利率均保持在80%以上。

但近年來,美妝護(hù)膚品牌紛紛發(fā)力開拓線上渠道,通過社交電商進(jìn)行帶貨,流量成本持續(xù)攀升,公司毛利率已連續(xù)下滑,近三年毛利率降至75%左右。2023年前三季度毛利率為76.42%,同比下降0.48個(gè)百分點(diǎn)。

從以往案例來看,國(guó)產(chǎn)化妝品往往爆款疊出,但持續(xù)成功的品牌卻不多。因單一品牌的銷售增長(zhǎng)有限,如果不能成功孵化或并購(gòu)新的品牌,可能對(duì)盈利能力造成影響。

與此同時(shí),部分重要股東多次減持。截至2023年三季度末,股東天津紅杉聚業(yè)、臻麗咨詢、重樓投資持股比例已分別降至14.58%、6.54%、2.16%。而在2022年其持股比例為21.58%、8.81%、5.91%。

公司正采取一系列措施護(hù)盤。貝泰妮近期公告,公司對(duì)回購(gòu)公司股份方案進(jìn)行調(diào)整,即本次回購(gòu)股份資金總額由1億元至2億元,調(diào)整為2億元至3億元,回購(gòu)股份價(jià)格為不超過130元/股,根據(jù)該回購(gòu)價(jià)格上限相應(yīng)調(diào)整回購(gòu)股份數(shù)量。

截至2023年11月16日,貝泰妮以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司股份66.36萬(wàn)股,占公司目前總股本的0.16%,支付的總金額為5073.37萬(wàn)元。

截至12月1日收盤,貝泰妮報(bào)70.70元,股價(jià)創(chuàng)歷史新低,總市值為405.72億元。

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業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?/p>

相較于科技股的高成長(zhǎng)性,消費(fèi)股的合理估值主要看其利潤(rùn)增長(zhǎng)率,但公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僖巡患巴辍?/p>

財(cái)報(bào)顯示,2020年至2022年,貝泰妮營(yíng)業(yè)收入分別為26.36億元、40.22億元、50.14億元,分別同比增長(zhǎng)35.64%、52.57%、24.65%;扣非凈利潤(rùn)分別為5.13億元、8.13億元、9.51億元,分別同比增長(zhǎng)31.05%、58.59%、17%,同期凈資產(chǎn)收益率分別為56.57%、23.33%、20.48%。

2023年前三季度,貝泰妮營(yíng)收34.31億,同比增長(zhǎng)18.51%;歸母凈利潤(rùn)5.79億,同比增長(zhǎng)11.96%,凈資產(chǎn)收益率同比下降3.60%至10.18%。可以看出,公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴陆怠?/p>

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三季報(bào)顯示,公司營(yíng)業(yè)成本為8.09億,同比增長(zhǎng)20.39%。公司營(yíng)業(yè)成本增幅大于營(yíng)收增幅。這意味著,電商流量紅利正在衰退,獲客成本不斷上升。

目前貝泰妮還面臨著銷售費(fèi)用持續(xù)攀升的難題,這與線上渠道依賴度高的特性相關(guān)。公司銷售費(fèi)用率一直保持在40%-44%之間,今年前三季度銷售費(fèi)用達(dá)到16.05億元,銷售費(fèi)用率上漲至46.8%。

受美妝行業(yè)越發(fā)激烈的線上競(jìng)爭(zhēng)影響,獲客成本高企導(dǎo)致銷售費(fèi)用激增。

貝泰妮在財(cái)報(bào)中表示,隨著國(guó)際知名化妝品牌重視布局線上渠道,將會(huì)擠壓本土化妝品牌在線上渠道的銷售份額,公司將可能面臨較大競(jìng)爭(zhēng)壓力。同時(shí),銷售平臺(tái)相對(duì)集中、銷售季節(jié)性波動(dòng)、產(chǎn)品質(zhì)量管控等風(fēng)險(xiǎn)也是公司需要防范的。

與之相對(duì)應(yīng)的是,其存貨周轉(zhuǎn)速度有所下滑。2020年至2022年,貝泰妮的存貨余額分別為2.54億元、4.63億元、6.71億元,同期末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為130.10天、133.72天、164.21天,高于可比同行珀萊雅(603605.SH),后者存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為102.86天、106.19天、103.91天。

今年前三季度貝泰妮存貨達(dá)到9.71億元,較本年初增加3億元,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加29 天至274 天。

探索“第二曲線”艱難

目前,護(hù)膚品行業(yè)仍處于高速成長(zhǎng)期,行業(yè)整體規(guī)模增長(zhǎng)迅速且未來幾年有望維持。根據(jù)歐睿咨詢測(cè)算,2022年中國(guó)敏感肌護(hù)膚占整體護(hù)膚市場(chǎng)的比例已經(jīng)超過了10%,2027年本土護(hù)膚市場(chǎng)規(guī)模約3700億元左右,按照10%的比例,屆時(shí)敏感肌的市場(chǎng)規(guī)模不到400億元。

多產(chǎn)品矩陣尚未形成仍是貝泰妮面臨的難題。公司護(hù)膚品中以“薇諾娜”為核心品牌。第三方平臺(tái)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),“薇諾娜”品牌天貓2023年“雙十一”預(yù)售首日有效成交額排名第六。

除此之外,公司一直在拓展多元品牌,如高端護(hù)膚品牌AOXMED璦科縵,以及以AI智能為賣點(diǎn)的祛痘品牌貝芙汀,以及薇諾娜寶貝、泊緹詩(shī)等等。但從今年上半年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看,上述品牌貢獻(xiàn)較少。

2020年至2022年,薇諾娜品牌占貝泰妮營(yíng)收比重分別為99%、98%、97.4%。2023年上半年,薇諾娜品牌創(chuàng)收約合22.60億元,占比95.85%。

品牌多元化收效甚微、業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽纫蛩赜绊懴拢愄┠莼蛘噲D通過收并購(gòu)、對(duì)外投資等方式加速外延增長(zhǎng)。

貝泰妮今年9月末公告,全資子公司海南貝泰妮以自有資金4.86億元受讓悅江投資48.55%股權(quán),同時(shí)以自有資金5000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)標(biāo)的公司新增注冊(cè)資本12.43萬(wàn)元。交易完成后,貝泰妮間接持有悅江投資51%股權(quán),標(biāo)的納入合并報(bào)表。

值得關(guān)注的是,悅江投資正是市場(chǎng)熟知品牌Za姬芮和泊美品牌母公司。Za姬芮和泊美兩個(gè)品牌均在中國(guó)市場(chǎng)推出超20年。悅江方面承諾,2023年至2025年,歸母凈利潤(rùn)分別不低于0.5/0.8/1.05 億元,三年累計(jì)歸母凈利潤(rùn)不低于2.35 億元。

新品牌的加入能否為貝泰妮帶來第二增長(zhǎng)曲線還要打個(gè)問號(hào),但功效性護(hù)膚品的賽道越來越擁擠。部分研究機(jī)構(gòu)依然看好公司未來發(fā)展前景,認(rèn)為隨著主品牌渠道端不斷梳理清晰,產(chǎn)品迭代升級(jí),有望逐季實(shí)現(xiàn)加速?gòu)?fù)蘇。

長(zhǎng)江證券最新研報(bào)指出,公司主品牌薇諾娜品牌力和復(fù)購(gòu)率依舊較強(qiáng),三季度以來產(chǎn)品推新強(qiáng)化了公司產(chǎn)品系列的延展性,同時(shí)近期收購(gòu)悅江投資的控股權(quán),有望強(qiáng)化公司大眾價(jià)格帶品牌布局和電商運(yùn)營(yíng)能力。(思維財(cái)經(jīng)出品)■


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