《投資者網(wǎng)》蔡俊
消費電子在三季度似乎有復蘇跡象，但上游似乎暫未明顯感受暖意。
作為一家致力于模擬集成電路的 研發(fā)與銷售的企業(yè)，今年前三季度，杰華特（688141.SH，下稱“公司”）營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為10.05億元、-3.64億元，各自同比下降3.42%、433.58%。收入下滑，與半導體行業(yè)不景氣有關(guān)，利潤下滑則是逆周期加大支出。
資料顯示，杰華特主營電源管理芯片，今年上半年收入6.26億元，占同期收入的96.3%。半導體行業(yè)的寒氣，讓公司的庫存壓力有增無減，也促其研發(fā)高端產(chǎn)品。
國內(nèi)模擬芯片廠家能否熬過這場寒冬，逆勢擴張是否迎來好結(jié)局，答案就在不遠的將來。
庫存壓力有增無減
半導體行業(yè)的冬風還在吹。
今年10月，杰華特公告部分募投項目延期公告。2022年，公司完成科創(chuàng)板上市，募集資金凈額20.5億元。除了補充流動資金外，公司募投項目包括高性能電源管理芯片、模擬芯片、汽車電子芯片等產(chǎn)業(yè)化項目，以及先進半導體工藝平臺開發(fā)。
根據(jù)延期公告，公司本次延期的是“高性能電源管理芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目”，預定可使用狀態(tài)時間從今年12月，調(diào)整到明年12月。具體原因，公司表示在實際建設(shè)過程中受外部影響，且資金到位時間相對開工時間較晚，導致前期進度有所滯后。
表面上，杰華特的項目延期與外部有關(guān)。但翻開公司財報，相關(guān)產(chǎn)品的滯銷或是深層原因。
2022年，公司電源管理芯片的生產(chǎn)量、銷售量分別同比上漲21.11%、11.92%，產(chǎn)銷率83.84%，同比下降6.88%。同期，該類產(chǎn)品庫存量同比上漲105.62%。
庫存激增，與半導體產(chǎn)業(yè)進入下行周期有關(guān)。更具體點，因下游消費電子的需求不振，猶如寒氣傳導至上游，導致供應商庫存高企。
只不過，杰華特的收入以電源管理芯為主，早前產(chǎn)量較大，造成庫存更高。2022年，思瑞浦、納芯微、公司的同類產(chǎn)品產(chǎn)量分別為6.6億顆、3.17億顆、40.3億顆，對應庫存各自為0.47億顆、0.89億顆、12.68億顆；思瑞浦的庫存同比下降8.96%，納芯微同比上漲914.16%。
去庫存的壓力，頂在公司的肩上，而且有增無減。
今年上半年，公司庫存商品的賬面余額3.7億元，較2022年底增加1億余元，存貨跌價準備0.35億元，計提比例為9.46%。2022年底，公司相應的計提比例為5.3%。
造成該局面，一方面與下游需求不景氣有關(guān)，另一方面來自國際大廠下場“卷”。東吳證券在研報中指出，今年以來TI（德州儀器）擴產(chǎn)約40%，并從5月起全面下調(diào)中國市場的通用模擬芯片價格，以此搶占市場份額。
如何破局前行，從外部影響看，等待下游需求的復蘇或是不多的路徑。中泰證券在研報中認為，今年三季度消費電子市場轉(zhuǎn)暖，有助于公司庫存去化。最終能否形成效果，有待觀察。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化
如果庫存是一把寒冬劍，那么融化的爐火就是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
行業(yè)比較來看，今年上半年，公司主營業(yè)務毛利率31.62%，2022年底為39.93%。同期，思瑞浦的電源管理芯片毛利率47.9%，2022年底為49.81%。
可以看出，杰華特的電源管理芯片毛利率低于同行，或說明品類構(gòu)成相對以低端為主。實際上，自2022年下半年以來，芯片價格一路走低，低端品類的降價更明顯。
電源管理芯片的品類，分為DC-DC、AC-DC、線性、電池等。華西證券在研報中統(tǒng)計，2022年上半年線性、DC-DC、AC-DC的市場價分別約2元/顆、1.4元/顆、0.8元/顆。
品類的價格與技術(shù)、毛利呈正向關(guān)系，線性的技術(shù)含量與毛利高于其他。DC-DC與AC-DC，前者是直流電間的轉(zhuǎn)換，可應用于數(shù)字芯片，后者是交流電與直流間的轉(zhuǎn)換，廠家更為分散，很難出現(xiàn)一家獨大。
同行中，思瑞浦主要聚焦在線性電源和DC-DC開關(guān)電源等領(lǐng)域，其電源管理芯片2022年銷量同比上漲32.67%，線性規(guī)模的放量是動因之一，因此庫存壓力也較小。
與之相比，杰華特的線性產(chǎn)品有明顯下滑，或說明過去其他品類的產(chǎn)量較多。今年上半年，公司DC-DC、AC-DC、線性等銷售額分別為3.67億元、1.66億元、0.84億元，2022年同期各自為3.35億元、1.46億元、2.03億元。
對此，近期公司接連推出多相控制器和DrMOS、模擬前端AFE等高端模擬芯片。以DrMOS為例，公司在接受調(diào)研時披露，多款30A（安）-70A（安）已實現(xiàn)量產(chǎn)。接受機構(gòu)調(diào)研時，公司也強調(diào)向DC-DC、線性等品類發(fā)力。
逆勢擴張費用
杰華特有一個標簽，就是虛擬IDM模式。
虛擬IDM，指的是廠家既專注設(shè)計環(huán)節(jié)，也擁有自己專有的工藝技術(shù)，能要求上游晶圓廠配合導入自有的制造工藝。國內(nèi)同行如思瑞浦，采取Fabless模式，即純設(shè)計、驗證、銷售，制造環(huán)節(jié)全委托完成。
換言之，兩種模式都屬于輕資產(chǎn)，但虛擬IDM掌握核心工藝，所以成本占用也更大。今年前三季度，杰華特、思瑞浦的營業(yè)成本占收入比例分別為128.3%、46.5%。
無論哪種經(jīng)營模式，下游客戶才是王道。按下游分類，今年前三季度，公司消費類、通訊和計算類、工業(yè)和汽車的收入占比分別為40%、40%、15%。此前，公司起家消費類應用，主要產(chǎn)品是AC-DC品類。
消費電子入冬，但汽車電子暖流涌動。今年以來，國內(nèi)模擬芯片切換應用賽道，杰華特也不例外。
公告顯示，公司車規(guī)芯片的產(chǎn)品包括DC-DC、線性、BMS、高低邊開關(guān)、車燈驅(qū)動等，即布局全品類，豐富各型號。其中，DC-DC是核心主打品類。
咨詢機構(gòu)佐思車研的報告統(tǒng)計，國產(chǎn)車規(guī)DC-DC芯片廠商有杰華特、希荻微、南芯半導體、炎黃國芯等。公司產(chǎn)品已導入比亞迪、長安汽車的供應鏈體系，希荻微導入的供應鏈為問界M7，而南芯半導體入局較早且出貨量大。
然而，DC-DC品類受制于技術(shù)含量，產(chǎn)品毛利有天花板。目前，杰華特看上了利潤更高的AFE（模擬前端）品類。
這類產(chǎn)品應用到車規(guī)，認證要求高、難度大，涉及高壓、高精度、基準、低噪聲等，造成國產(chǎn)量產(chǎn)有限。國產(chǎn)廠家中，比亞迪半導體是首款批量裝車應用的芯片。相比之下，公司已量產(chǎn)工業(yè)應用的AFE，汽車應用在研發(fā)中。
而半導體產(chǎn)業(yè)弱周期的環(huán)境中，逆勢搶市場的案例屢見不鮮。前有三星虧損擴張存儲芯片，現(xiàn)有TI擴產(chǎn)降價。2022年底上市科創(chuàng)板的杰華特，費用也創(chuàng)下新高。
2023年前三季度，公司研發(fā)費用、銷售費用分別為3.98億元、0.82億元，各自同比上漲80%、70.8%。相關(guān)費用能否促成迭代技術(shù)落地、客戶規(guī)模增加，可能決定公司未來的發(fā)展前景。（思維財經(jīng)出品）■
