《投資者網》蔡俊

四年時間，萬泰生物（603392.SH，下稱“公司”）從風光變為躊躇。

進入2024年，公司接連發布人事變動和業績預減公告。公司預計，2023年歸屬于母公司所有者的凈利潤為12億元到13.5億元，同比減少74.66%到71.49%；歸屬于母公司所有者的扣除非經常性損益的凈利潤為10.5億元到12億元，同比減少76.74%到73.42%。

業績預減的理由有多個，包括二價HPV疫苗的銷售不如預期、體外診斷收入大幅下滑、前期新冠疫苗研發的資產減值等。曾經，公司吃到時代的紅利。如今，公司站在時代的十字路口。

絆倒自己的石頭

2020年4月，萬泰生物登陸上交所，市值迅速突破千億。那一年，也是公司實控人鐘睒睒登頂《福布斯》中國首富的首年。

鐘睒睒成名于創辦農夫山泉，雖毫無醫藥研發經驗，但帶領公司成功押寶HPV疫苗和新冠診斷產品。兩大業務吃到了時代的紅利，也支撐起千億市值。

不過，當紅利慢慢消失，萬泰生物早前埋的種子卻成了絆倒自己的石頭。

2023年前三季度，公司營業收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為49.7億元、19.08億元，各自同比下降42.56%、54.15%。公司解釋，凈利潤下滑是由于鼻噴新冠疫苗相關研發支出全部費用化，出發點是國家防疫政策變化。

鼻噴新冠疫苗，就是那塊“石頭”。

2021年初，公司公告以5400萬元購買位于北京的工業用地及其廠房，用于鼻噴新冠疫苗生產線建設。經初步測算，該項目總投資4.69億元，建設周期計劃1年。若算上研發費用，該產品的前期投入或超5億元。

截至2020年，公司貨幣資金7.1億元。對比之下可發現，鼻噴新冠疫苗是萬泰生物的一場“豪賭”。如今，時間翻出最后的底牌。

曾靠新冠疫苗賺得盆滿缽滿的科興生物，宣布停產同類產品。機構的消息更早更靈通，早在2023年調研時就提出鼻噴新冠疫苗的計提問題。之后，萬泰生物的股價下挫，同年底市值為952.8億元，跌出千億俱樂部。

而鼻噴新冠疫苗的產線，公司在2023年半年報里披露，已在同年6月終止，累計投入1.2億元。公司表示，項目剩余的5.38億元資金將用于永久補充流動資金或償還借款。

HPV疫苗內卷太瘋狂

鼻噴新冠疫苗影響凈利潤，但與收入直接相關的是HPV疫苗。

2023年上半年，萬泰生物的HPV疫苗銷售額33.87億元，同比下降22.3%，占營收的81.4%。當年的獨寵產品，面臨走下坡路的現實。

早前，國內HPV疫苗市場涇渭分明。按品種分類，該類產品有二價、四價、九價等，數字越大表示覆蓋種類越多。公司上市產品之初，二價的競爭對手僅有葛蘭素史克，四價和九價由默沙東壟斷，該外資將國內銷售權交由智飛生物代理。

2022年5月，一條鯰魚攪動市場，即沃森生物的二價HPV疫苗獲批上市。同類產品的競爭由國產替代，逐漸演變為國產內卷。

內卷的觸發點，是沃森生物通過相對低價，積極參與各地政府的采購。此前，萬泰生物和葛蘭素史克的單價分別約330元/支和600元/支。2022年，沃森生物以246元/支拿下南京政府采購HPV疫苗項目，競爭由此開啟。

2023年上半年，沃森生物在全國對外捐贈二價HPV疫苗約3.6萬劑，若按246元/支計算，總價約885.6萬元。同期，萬泰生物捐贈同類產品價值551萬元。同年8月，公司以116元/支中標廣東省采購，價格刷新低。

國產內卷的結果，就是萬泰生物的疫苗收入吃癟。而且，默沙東也如一只“黃雀”若隱若現在身后。

2023年，默沙東九價HPV疫苗新增適用人群，年齡擴展至9-45歲適齡女性。默沙東增加中國市場的供應，前11個月該產品的批簽發量超3000萬支。與之對應，2023年前三季度智飛生物的營業收入為392.72億元，同比增長41.15%，創歷史新高。

九價HPV疫苗研發

雖然摔倒，但萬泰生物離千億市值也只是一步之遙。外界關心的是，公司多長時間內能爬起來。

1月，公司公告董事長兼總經理邱子欣申請辭去總經理職位，但保留董事長職務，原因為公司戰略發展、干部年輕化等需要。1973年出生的姜植銘出任總經理，此前履歷為丹納赫集團貝克曼庫爾特中國區總經理、武漢聯影智融醫療科技有限公司總裁。

早前，鐘睒睒已辭去萬泰生物一切職務，但仍是公司實際控制人。人事調整后，業務的梳理與計劃也該提上日程。

產品線看，除了二價HPV疫苗，公司還上市有戊肝疫苗。早在2012年，該產品就獲批上市，從2019年起公司將投標價格調整為770元/支，2022年銷售量25.8萬支。以此計算，2022年該產品銷售額達1.99億元，占同期板塊收入的2.35%。

顯然，戊肝疫苗撐不起萬泰生物的業績和估值。當下公司還有兩張牌，第一張推動二價HPV疫苗的出海，第二張加快九價HPV疫苗的研發。

出海方面，公司的二價HPV疫苗已在摩洛哥、尼泊爾、泰國、剛果（金）、柬埔寨、埃塞俄比亞、哈薩克斯坦等獲批上市。其中，泰國和尼泊爾已實現銷售，非洲地區有訂單溝通。

但考慮出海地區的人口基數和消費力，九價HPV疫苗似乎是全公司“唯一的希望”。

2023年10月，公司披露九價HPV疫苗三期臨床正按方案進行訪視并進入關鍵階段，現場第八次常規訪視已達到方案訪視率要求，將“努力搶占最佳申報時間”。

最佳時間是何時，答案是越早越好。2023年7月，國家藥監局發布《人乳頭瘤病毒疫苗臨床試驗技術指導原則（試行）》，文件明確了滿足一定條件的在研HPV疫苗可獲得加速審批。

截至目前，博唯生物、康樂衛士、瑞科生物、沃森生物等九價HPV疫苗也均進入臨床三期階段。其中，瑞科生物和康樂衛士表示將于2025年和2026年申請產品上市。

因此，萬泰生物的同類產品可能也最早于2025年上市。2024年，或許仍是公司承壓的一年。（思維財經出品）■