《投資者網》謝瑩潔

新年伊始，中芯國際集成電路制造有限公司（以下簡稱“中芯國際”,00981.HK/688981.SH）曝光在鎂光燈下，原因是其2023年營收、凈利潤雙雙下滑。

作為中國大陸最大的晶圓代工廠，中芯國際成熟制程見長。近幾年來，公司進行了持續的產能擴充和高資本支出，折舊數額持續增長，毛利率與產能利用率也呈下滑趨勢。

展望2024年，公司預期較為謹慎，“中芯國際表現會中規中矩，隨半導體產業鏈一同擺脫低迷，在客戶庫存逐步好轉、手機與互聯網需求回升等作用下實現溫和增長。但從整個市場來看，需求復蘇強度尚不足以支撐半導體行業全面反彈。”

產能利用率下滑

2月6日晚間，中芯國際發布業績公告，2023年營業總收入452.5億元，同比下降8.61%；歸母凈利潤48.23億元，同比下降60.25%；每股凈資產為17.93元。

“過去一年，半導體行業處于周期底部，全球市場需求疲軟，行業庫存較高，去庫存緩慢，且同業競爭激烈。受此影響，集團平均產能利用率降低，晶圓銷售數量減少，產品組合變動。此外，集團處于高投入期，折舊較2022年增加。”中芯國際對此解釋稱。

作為重資產行業的晶圓代工業，產能利用率數據常常被各方所關注。研究機構認為，產能利用率是判斷行業未來盈利的關鍵指標，如果整體未達到90%以上，可能很難提高晶圓價格。

2023年，中芯國際年底折合8英寸月產能為80.6萬片，年平均產能利用率為75%。“擴產進程中，中芯國際計算產能利用率的分母不斷增大，導致出貨量提升，產能利用率卻出現下滑。”公司對此解釋稱。

另一大重要指標是毛利率。2023年，中芯國際毛利率為19.3%，相比2022年的38%下滑約9個百分點。

未消化的過剩產能造成的大量折舊是其毛利率大降的一大關鍵原因。財報顯示，僅在四季度，折舊就達到6億美元，同比增長46%。單季毛利率為16.4%，相比2022年同期腰斬。

二級市場方面，公司股價近一年多以來波動較大，歷經數次“反彈—調整”。截至2月20日收盤，中芯國際A股股價下跌0.83%，報44.45元/股。港股下滑1.51%，報14.34港元/股。

行業面臨宏觀周期壓力

目前，半導體行業仍然面臨全球經濟總量放緩的宏觀周期壓力，以及行業本身的下行周期壓力。

在2月7日的財報電話會上，中芯國際聯合首席執行官趙海軍稱：“在持續兩年的全球芯片缺貨和產業過熱后，半導體行業庫存高企，宏觀經濟低迷、地緣政治引發的市場需求深度修正和同業競爭至今仍在持續，晶圓代工行業產值下滑雙位數。”

根據公司前期判斷，行業會呈“雙U型”走勢。“市場整體庫存情況在2023年下半年有所緩解，高端領域還看到熱點，但中芯國際相關的手機和消費電子等領域仍沒有大的回轉。”趙海軍表示。

而根據公司的規劃，2025年產能翻倍及投資密度會基本保持不變。“會繼續推進近幾年來已宣布的12英寸工廠和產能建設規劃，預計2024年資本開支將與2023年大致持平。”

2023年全年，中芯國際資本開支為74.7億美元，較2022年高出約11億美元。

即使面臨潛在行業供給過剩，中芯國際仍積極推進成熟制程擴產。以8英寸產品為例，2023年月產能同比增加13%至80.6萬片。

究其原因，半導體尤其是先進制程半導體發展一直是我國的“卡脖子”問題之一，近年來美國也通過多種手段不斷限制我國半導體行業的發展。受此影響，半導體行業替代化邏輯不斷加強。

市場調研機構Counterpoint認為，以產能利用率而言，2024年先進節點復蘇將超過成熟節點，成熟制程將面臨低利用率、價格競爭加劇等挑戰。

另一家半導體公司華虹半導體（1347.HK）昨日發布的財報也印證了上述趨勢。受產能利用率下滑的影響，該公司2023年凈利潤縮水近四成。2023年下半年，華虹半導體產能利用率從2023年上半年的100%以上降至85%左右。

中金公司表示，目前半導體行業仍處在“雙 U”的周期波動中，下游庫存呈現出老產品出清慢，新產品供不應求的情況，全球區域之間、下游產品分類之間均呈現不同表現。中期來看，全球成熟制程擴產較多情況下，代工價格出現價格壓力的可能性較大。預計2024 年中芯國際或將出現“量增價減”，并維持溫和增長的態勢。

未來預期“中規中矩”

展望行業后續走勢，中芯國際方面表示，2022年以來全球供應鏈不確定性增加，從地緣政治角度出發的產能建設越來越多，加上宏觀周期和消費滯后，2024年晶圓代工行業的產能利用率短時間內難以回到前些年的高位。

其表示，行業對2024年的預期基本都是“中規中矩”，會看到價格有所下行。這部分的壓力，中芯國際會通過管理效率提升、生產成本降低來對沖。未來毛利率下滑的預期，主要是受高投入過程中的折舊壓力所拖累。

瑞銀最新研報指出，關鍵設備出口限制，將會令中芯國際先進制程的增長受限，另一方面，終端需求溫和提升，晶圓價格持續受壓，加上產能利用率疲弱，將公司今年毛利率預測下調至13.7%，低于去年的19.3%。預計今年公司產能利用率于60%至70%區間徘徊，今年全年收入預計升5%。在長期擴充計劃穩定推動下，估計中芯今年資本開支保持在高水平，并將其H股目標價由15港元下調至13港元。

公開資料顯示，公司在2020年底被美國商務部列入實體清單，海外市場的收入整體呈下降趨勢，而國內市場的收入提升至八成以上，2020年營收占比約六成。

值得注意的是，短期來看，由于半導體行業景氣度的波動，疊加快速擴產，或使公司產能利用率和盈利能力持續承壓。

中芯國際預計，2024年全年銷售收入增幅預計將不低于行業平均值，同比實現中個位數增幅。2024年一季度收入將環比持平或增長2%，毛利率預計在9%到11%之間，環比下滑超過5個百分點。

也有觀點認為中芯國際作為國內唯一具備先進制程能力的邏輯芯片廠商，隨著下游需求改善，以及芯片國產替代快速推進，有望持續受益。

民生證券指出，長期來看，半導體行業景氣度將逐步復蘇，2024 年全球半導體收入預計將增長16.8%，達到6240 億美元。考慮到中芯國際作為國內晶圓代工行業的龍頭公司，隨著下游行業需求逐漸復蘇，公司產能利用率即將觸底回升，預計公司2023年至2025年營收分別為452.50/522.59/623.54 億元，歸母凈利潤分別為48.23/60.33/74.45 億元。（思維財經出品）■