《投資者網(wǎng)》喬丹

近期，大族激光（002008.SZ）發(fā)布公告，決定終止分拆其子公司深圳市大族封測(cè)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“大族封測(cè)”）至創(chuàng)業(yè)板上市的計(jì)劃，并已撤回相關(guān)上市申請(qǐng)文件。這一決策的背后，主要是當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了較大的變化。

此前，大族封測(cè)的上市之路并不平坦。在申請(qǐng)IPO的過(guò)程中，大族封測(cè)經(jīng)歷了多輪嚴(yán)格的問(wèn)詢和審查，盡管大族封測(cè)在技術(shù)和市場(chǎng)等方面具有一定的優(yōu)勢(shì)，但在業(yè)績(jī)上仍然面臨增長(zhǎng)難題。與此同時(shí)，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和市場(chǎng)環(huán)境的變化，母公司大族激光也面臨著諸多困難。

終止IPO的背后

根據(jù)招股書(shū)，大族封測(cè)專注于LED及半導(dǎo)體封測(cè)專用設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，核心產(chǎn)品為焊線機(jī)。大族激光作為控股股東，持有其59.28%的股權(quán)。然而，大族封測(cè)的IPO之路可謂一波三折。

大族封測(cè)IPO計(jì)劃募資2.6億元，旨在擴(kuò)大高速高精度焊線機(jī)的產(chǎn)能，并推動(dòng)研發(fā)中心的建設(shè)。然而，在IPO期間，大族封測(cè)經(jīng)歷了三輪嚴(yán)格的問(wèn)詢，涉及主營(yíng)業(yè)務(wù)、業(yè)績(jī)波動(dòng)、應(yīng)收賬款、控股股東質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)及償債能力等多個(gè)方面。

根據(jù)招股書(shū)顯示，大族封測(cè)的業(yè)績(jī)雖然呈現(xiàn)出增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但凈利潤(rùn)的波動(dòng)較大，毛利率也持續(xù)低于同行業(yè)水平。同時(shí)，其應(yīng)收賬款呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，減值風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。此外，公司的現(xiàn)金流情況也不容樂(lè)觀，這無(wú)疑引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)大族封測(cè)盈利能力和未來(lái)發(fā)展前景的擔(dān)憂。

具體來(lái)看，從2020年到2023年6月末，大族封測(cè)的營(yíng)收分別為1.5億元、3.4億元、4.3億元、1.9億元，而凈利潤(rùn)則分別為-665萬(wàn)元、5175萬(wàn)元、5160萬(wàn)元、1835萬(wàn)元。

盈利能力方面，大族封測(cè)綜合毛利率從2020年的36.5%降至2023年上半年的35.01%。這一趨勢(shì)與同行業(yè)的新益昌、ASMPT、K&S三家公司相比尤為明顯。這三家公司在2021年及2022年的毛利率均穩(wěn)定在40%以上，并呈現(xiàn)出同比走高的態(tài)勢(shì)。盡管在2023年1-6月，新益昌的毛利率略有下降，降至37.98%，但仍高于大族封測(cè)的同期水平。而ASMPT和K&S的毛利率則依然維持在40%以上。

上述數(shù)據(jù)也讓市場(chǎng)對(duì)大族封測(cè)的未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生疑慮。在營(yíng)收增長(zhǎng)同時(shí)，凈利潤(rùn)和毛利率的波動(dòng)下降是否意味著公司在成本控制、產(chǎn)品定價(jià)或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等方面存在問(wèn)題。此外，大族封測(cè)的周轉(zhuǎn)率也在逐年降低，應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)的賬面價(jià)值持續(xù)增長(zhǎng)，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例居高不下。

從2020年到2023年6月末，大族封測(cè)的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值合計(jì)9378萬(wàn)元、9713萬(wàn)元、3.2億元、3億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為 52.11%、 29.78%、49.47%和 49.01%。

同時(shí)，大族封測(cè)的現(xiàn)金流狀況也日趨緊張，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)大額負(fù)數(shù)。2020年-2023年6月末，大族封測(cè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為 857.86萬(wàn)元、778.88 萬(wàn)元、-1.44億元和-4271萬(wàn)元。

在這樣的背景下，上市無(wú)疑可以為大族封測(cè)帶來(lái)資金支持和品牌提升。然而，經(jīng)過(guò)一年多的等待和三輪嚴(yán)格的問(wèn)詢后，大族激光最終決定終止大族封測(cè)的上市計(jì)劃。這無(wú)疑是一個(gè)令人遺憾的決定，值得關(guān)注的是，大族封測(cè)還存在對(duì)賭協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)招股書(shū)披露的信息，2022年2月，高瓴裕潤(rùn)、高新投創(chuàng)投等投資方與大族封測(cè)及其現(xiàn)有股東簽署了《投資協(xié)議》，約定前述新增股東合計(jì)以人民幣2.8億元認(rèn)購(gòu)大族封測(cè)新增的2860萬(wàn)股股份。根據(jù)對(duì)賭協(xié)議，若大族封測(cè)在2026年12月31日前未能實(shí)現(xiàn)合格上市或出現(xiàn)其他重大違約事件等情況時(shí)，前述新增股東有權(quán)要求大族激光回購(gòu)其持有的股份。這無(wú)疑增加了大族激光的財(cái)務(wù)壓力和不確定性。

對(duì)于大族激光本身而言，大族封測(cè)的上市失利無(wú)疑給其帶來(lái)了不小的打擊，且自身情況也不樂(lè)觀。

出售資產(chǎn)變現(xiàn)

大族激光聚焦智能制造裝備及其關(guān)鍵器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其產(chǎn)品線廣泛，涵蓋通用元件產(chǎn)品、行業(yè)專機(jī)產(chǎn)品、極限制造產(chǎn)品三大類別，下游行業(yè)涉及消費(fèi)電子、PCB、鋰電、光伏、半導(dǎo)體等多個(gè)行業(yè)，然而，在過(guò)去的兩年里，這家行業(yè)巨頭也遭遇了前所未有的挑戰(zhàn)。

2022年，大族激光的業(yè)績(jī)?cè)庥隽恕盎F盧”，營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別同比下滑了8%和39%。進(jìn)入2023年，這一頹勢(shì)并未得到扭轉(zhuǎn)，反而持續(xù)加劇。根據(jù)前三季度財(cái)報(bào)，公司營(yíng)收同比減少了11%，凈利潤(rùn)更是同比大幅下滑了37.59%。這一業(yè)績(jī)的慘淡，主要源于下游客戶需求的疲軟和訂單的銳減，給公司帶來(lái)了沉重的經(jīng)營(yíng)壓力。

與此同時(shí)，大族激光的營(yíng)運(yùn)效率也呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。截至2023年第三季度，公司的應(yīng)收賬款高達(dá)74億元，同比增長(zhǎng)了7%。更為嚴(yán)峻的是，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)進(jìn)一步上升至224.9天，相比2022年末的172.66天，激增了52天。這意味著公司的資金回收速度放緩，資金流動(dòng)性受到嚴(yán)重制約。

至2023年9月末，大族激光的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額進(jìn)一步下降至2.1億元，與2021年的13.12億元和2022年的6.5億元相比，資金壓力可見(jiàn)一斑。

此外，大族激光的控股股東大族控股及實(shí)控人高云峰的股權(quán)質(zhì)押情況也不容樂(lè)觀。截至2023年9月末，大族控股及高云峰合計(jì)持有大族激光的股份比例分別為15.37%、9.15%，其中高云峰質(zhì)押股份數(shù)量占其持股比例為92%，大族控股質(zhì)押股份比例則為66%。這一高比例的股權(quán)質(zhì)押無(wú)疑增加了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

面對(duì)經(jīng)營(yíng)壓力的加劇，大族激光正在出售資產(chǎn)。根據(jù)大族激光2月19日發(fā)布的公告，其與思如泉涌以及珠海成榮等16家投資主體等16家投資主體，簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》及《股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資協(xié)議》，以10.46億元的價(jià)格，向上述16家投資主體轉(zhuǎn)讓持有的大族思特65.375%股權(quán)。近日，大族思特已完成工商變更登記手續(xù)，標(biāo)志著大族激光這一戰(zhàn)略調(diào)整正式落地，也為其注入了一定的流動(dòng)資金。（思維財(cái)經(jīng)出品）■