《投資者網(wǎng)》蔡俊

在醫(yī)美的賽道上，朗姿股份（002612.SZ，下稱“公司”）仍?shī)^力一躍。

這家以女裝為主營(yíng)的公司，近年來(lái)跨界醫(yī)美機(jī)構(gòu)。幾年間，醫(yī)美板塊已超越女裝，成為第一大收入來(lái)源。而且，公司仍不斷加碼醫(yī)美，通過(guò)培育和收購(gòu)，構(gòu)造自己的醫(yī)美王國(guó)。

不過(guò)，新的消費(fèi)氣候也已形成，公司能否適應(yīng)新環(huán)境，受制于資金和策略等因素，各種變數(shù)仍在。

“衣美”跨界“醫(yī)美”

從“衣美”到“醫(yī)美”，朗姿股份在打磨自己的新故事。

近期，公司公告通過(guò)旗下的私募股權(quán)基金，收購(gòu)北京麗都、湖南雅美等兩家醫(yī)美機(jī)構(gòu)，合計(jì)金額5.82億元，對(duì)手方為關(guān)聯(lián)平臺(tái)博辰五號(hào)、博辰九號(hào)。

這種資本運(yùn)作，公司稱之為“體外培育+成熟后收購(gòu)”。具體先由關(guān)聯(lián)方設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，再篩選和孵化潛在標(biāo)的，待標(biāo)的管理規(guī)范和有持續(xù)性盈利能力后，由上市公司收購(gòu)。該模式在眼科、牙科等消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域早已成熟，優(yōu)勢(shì)是降低了投資的不確定性，但缺點(diǎn)是向關(guān)聯(lián)方收購(gòu)時(shí)，市場(chǎng)上曾有不少估值過(guò)高的案例，由此帶來(lái)投資者對(duì)于“利益輸送”的質(zhì)疑。

2023年，北京麗都、湖南雅美的營(yíng)業(yè)收入分別為2.43億元、1.77億元，但凈資產(chǎn)各自為-0.72億元、-0.33億元。公司披露，負(fù)債占比最高的是顧客未治療款，將來(lái)隨治療進(jìn)度逐步轉(zhuǎn)化為收入。同時(shí)，轉(zhuǎn)讓方做出業(yè)績(jī)承諾，2024年到2026年北京麗都的扣非凈利潤(rùn)不低于0.19億元、0.21億元、0.25億元，湖南雅美則為0.17億元、0.24億元、0.31億元。

借用消費(fèi)醫(yī)療的經(jīng)驗(yàn)，朗姿股份進(jìn)行了一波持續(xù)數(shù)年、小心翼翼的醫(yī)美嘗試，既帶來(lái)結(jié)果，也摸索出一條門道。

截至今年上半年，公司擁有38家醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，形成米蘭柏羽、韓辰醫(yī)美、晶膚醫(yī)美等品牌。其中，綜合性醫(yī)院、門診部/診所分別為9家、29家，分布在成都、西安、昆明、重慶、深圳、武漢、長(zhǎng)沙和鄭州等一、二線城市。

不過(guò)，想把醫(yī)美產(chǎn)業(yè)做到“厚雪長(zhǎng)坡”，夯實(shí)資金是無(wú)論如何都需要的步驟。這一點(diǎn)，朗姿股份的考驗(yàn)才剛剛開始。

7月，公司公告定增方案到期失效。公司原計(jì)劃最高募資16.68億元，用于米蘭柏羽醫(yī)療美容醫(yī)院在成都、重慶、鄭州、青島和昆明的建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，但相關(guān)議案到期未獲得進(jìn)一步推進(jìn)。

截至今年上半年，公司貨幣資金余額5.9億元，早前通過(guò)了擬向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)最高30億元的綜合授信。8月，公司披露實(shí)控人申?yáng)|日已質(zhì)押股份2103萬(wàn)股，占其所持股的18.13%、公司總股本的8.67%。

及時(shí)的跨界

“衣美”與“醫(yī)美”，兩者有相似，但更有不同。相似的是，兩者產(chǎn)業(yè)化都借鑒了舶來(lái)品；不同的是，服裝產(chǎn)業(yè)受到了猛烈的沖擊。

2014年，韓流在國(guó)內(nèi)方興未艾，朗姿股份收購(gòu)韓國(guó)童裝上市公司Agabang，由此開啟對(duì)接韓國(guó)服飾、母嬰、美容等時(shí)尚產(chǎn)業(yè)。2016年，公司把觸角伸向醫(yī)美行業(yè)，先戰(zhàn)略投資韓國(guó)夢(mèng)想醫(yī)療整形集團(tuán)，后收購(gòu)控股“米蘭柏羽”、“晶膚醫(yī)美”兩大國(guó)內(nèi)醫(yī)美品牌。

能游刃有余在中韓產(chǎn)業(yè)之間，得益于公司實(shí)控人申氏家族的朝鮮族背景。語(yǔ)言優(yōu)勢(shì)可跨越交流的鴻溝，而商業(yè)眼光能穿越周期。

2017年后，國(guó)產(chǎn)服裝品牌進(jìn)入寒冬。外資猛攻國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，市場(chǎng)上不斷涌現(xiàn)強(qiáng)大對(duì)手，新百倫、MLB、North Face等跨洋而來(lái)，其中不少是西方品牌在韓國(guó)本土化成功后進(jìn)入中國(guó)，極大避免了水土不服。還有韓國(guó)女裝Chuu，直接沖擊美邦、森馬等青春潮牌。

意識(shí)到了市場(chǎng)變天，朗姿股份加緊跨界醫(yī)美。2017年，公司試點(diǎn)推廣合伙人制度；2018年，公司收購(gòu)陜西高一生醫(yī)療美容醫(yī)院有限公司；2020年，公司完成對(duì)初始6家醫(yī)美機(jī)構(gòu)剩余全部少數(shù)股權(quán)的收購(gòu)。同期年報(bào)里，公司稱初步實(shí)現(xiàn)部分區(qū)域的頭部醫(yī)美品牌目標(biāo)，并朝發(fā)展全國(guó)的戰(zhàn)略版圖邁進(jìn)。

之后幾年，公司并入武漢、鄭州等地的醫(yī)美機(jī)構(gòu)，加上本輪收購(gòu)的北京、湖南，公司的全國(guó)擴(kuò)張初見版圖。基于“體外培育+成熟后收購(gòu)”的模式，一個(gè)新世界徐徐打開。今年上半年，公司醫(yī)療美容業(yè)務(wù)的收入11.94億元，同比增長(zhǎng)6.02%，占營(yíng)業(yè)收入的44.42%，已是第一大收入來(lái)源。

“輕”醫(yī)美更賺錢

從服飾行業(yè)跨界而來(lái)，在朗姿股份眼里，“衣美”與“醫(yī)美”沒(méi)有太大的鴻溝。

剛切入醫(yī)美時(shí)，公司植入了服裝營(yíng)銷的思路和打法，將女裝業(yè)務(wù)用戶導(dǎo)入醫(yī)美客群。同時(shí)，公司在構(gòu)建、選址醫(yī)美服務(wù)網(wǎng)絡(luò)時(shí)，也參考了女裝客群的集中分布。

但跨界也有風(fēng)險(xiǎn)，精細(xì)化管理和會(huì)員運(yùn)營(yíng)方面，公司也交過(guò)“學(xué)費(fèi)”。企查查顯示，北京麗都曾因未按規(guī)定告知患者病情、醫(yī)療措施/風(fēng)險(xiǎn)、替代醫(yī)療方案等，被當(dāng)?shù)匦l(wèi)健委處罰。?

（來(lái)自企查查）

而且，新的消費(fèi)周期里，怎么對(duì)消費(fèi)者形成更強(qiáng)吸引力，適應(yīng)新氣候也是管理層思考所在。半年報(bào)里，公司引用麥肯錫觀點(diǎn)，認(rèn)為“消費(fèi)品類支出意向分化，消費(fèi)升降級(jí)普遍存在”，包括未來(lái)市場(chǎng)將向下沉城市轉(zhuǎn)移、一二線新中產(chǎn)群體相對(duì)悲觀、一線富裕銀發(fā)族更樂(lè)觀等。

一個(gè)明顯的變化，是“輕”醫(yī)美更賺錢了。今年上半年，公司并表里的武漢五洲實(shí)現(xiàn)收入1.09億元，同比下降3.5%。該醫(yī)美機(jī)構(gòu)是一家專科醫(yī)院，營(yíng)業(yè)面積近1萬(wàn)平。同期，主打輕醫(yī)美的晶膚醫(yī)美實(shí)現(xiàn)收入2.2億元，同比增長(zhǎng)11.1%，該機(jī)構(gòu)以門診和診所為主，營(yíng)業(yè)面積較小。

另一個(gè)案例，是幾乎與公司同期布局醫(yī)美的蘇寧環(huán)球，今年上半年相關(guān)板塊實(shí)現(xiàn)收入0.88億元，同比下降6.36%。該企業(yè)的布局在長(zhǎng)三角，已建設(shè)南京醫(yī)美旗艦醫(yī)院，特點(diǎn)之一是面積大。

在資本市場(chǎng)上，對(duì)醫(yī)美機(jī)構(gòu)的估值仍不明朗。開源證券在研報(bào)里指出，同為消費(fèi)醫(yī)療的眼科、牙科等連鎖機(jī)構(gòu)具備高估值，而醫(yī)美機(jī)構(gòu)與之略有不同。眼科和牙科更依賴醫(yī)生，醫(yī)美非手術(shù)類則偏重設(shè)備，市場(chǎng)如何錨定價(jià)值，有待時(shí)間驗(yàn)證。（思維財(cái)經(jīng)出品）■