《投資者網(wǎng)》喬丹

近日，歌爾股份（002241.SZ）發(fā)布了關(guān)于歌爾微分拆上市計(jì)劃的最新公告。

依據(jù)9月14日的正式聲明，歌爾股份擬將子公司歌爾微分拆至港交所上市，標(biāo)志著公司繼2021年嘗試通過創(chuàng)業(yè)板實(shí)現(xiàn)歌爾微獨(dú)立上市之后，再次邁出了戰(zhàn)略性的一步。此前，鑒于市場(chǎng)環(huán)境變化等多重因素，歌爾股份在2024年5月作出了終止歌爾微創(chuàng)業(yè)板上市流程的決定，并正式撤回了所有相關(guān)申請(qǐng)材料。

時(shí)隔四個(gè)月，歌爾微再次啟動(dòng)上市計(jì)劃。鑒于其與母公司歌爾股份的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，同時(shí)考慮到Pre-IPO輪21.5億元融資中投資者對(duì)未來退出路徑的考量，都讓歌爾微面臨較大的壓力，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股上市似乎成為了其必要的選擇。

上市或是必然選擇

對(duì)于IPO公司的Pre-IPO輪投資者而言，公司成功上市通常是最佳的退出路徑，這一點(diǎn)對(duì)歌爾微的投資者也不例外。

根據(jù)公告，歌爾微作為歌爾股份旗下唯一專注于MEMS器件及微系統(tǒng)模組的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的子公司，赴港上市將助其鞏固在全球MEMS器件及微系統(tǒng)模組領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位，提升國(guó)際影響力，從而增強(qiáng)歌爾股份的整體競(jìng)爭(zhēng)力。

歌爾微的主要客戶涵蓋蘋果、榮耀、小米等全球知名的消費(fèi)電子品牌。招股書顯示，歌爾微對(duì)前五大客戶的銷售額占比超過70%，僅對(duì)蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的銷售比例便超過50%。這些客戶的規(guī)模效應(yīng)為歌爾微帶來了優(yōu)勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年和2022年，歌爾微的MEMS聲學(xué)傳感器市場(chǎng)份額分別為29%和26%，連續(xù)兩年蟬聯(lián)全球首位。

歌爾微在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢(shì)，也讓其成為了資本市場(chǎng)的香餑餑。企查查顯示，在2021年，歌爾微完成了一輪Pre-IPO融資，投資機(jī)構(gòu)包括中信建投資本、中金啟辰、基石資本、巨峰科創(chuàng)、建銀國(guó)際、招商局資本、榮成市城建投資開發(fā)有限公司，融資總額為21.5億元。

另?yè)?jù)招股書披露，2021年3月，青島創(chuàng)新、共青城春霖、青島恒匯泰等14名機(jī)構(gòu)股東及唐文波對(duì)歌爾微增資21.5億元，對(duì)應(yīng)增資價(jià)格為35.49 元/股，合計(jì)持股比例為10.41%，照此推算，彼時(shí)歌爾微的估值超過200億元。企查查顯示，目前上述投資方仍在歌爾微的股東名單里。?

歌爾微的部分股東簡(jiǎn)況 資料來源：企查查

鑒于歌爾微在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈中的地位及其所承載的市場(chǎng)期望，其上市進(jìn)程一直備受矚目。然而，創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)的撤回以及后續(xù)潛在的投資者退出壓力，或許促使歌爾微加速轉(zhuǎn)向港交所上市，以尋求新的發(fā)展機(jī)遇與資本支持。

值得注意的是，歌爾微啟動(dòng)Pre-IPO融資時(shí)，歌爾股份的市值也處于較高水平，達(dá)到了922億元。然而，市場(chǎng)風(fēng)云變幻莫測(cè)，歌爾股份如今的市值已經(jīng)回調(diào)至637億元左右。同屬“果鏈”，這一變動(dòng)趨勢(shì)可能預(yù)示著歌爾微在當(dāng)前市場(chǎng)下的估值情況也面臨一定的不確定性，其估值前景或許不再如先前那般樂觀。

“果鏈”里的多重挑戰(zhàn)

在業(yè)績(jī)層面上，歌爾微也面臨難題，其對(duì)大客戶的高度依賴構(gòu)成了一定風(fēng)險(xiǎn)。

歌爾微在2022年10月份發(fā)布的招股書上會(huì)稿表示，其對(duì)前五大客戶的銷售額占比超過70%，僅對(duì)蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的銷售比例便超過50%。這種客戶結(jié)構(gòu)的高集中性，使得歌爾微的業(yè)績(jī)極易受到大客戶需求波動(dòng)的影響。

而這種風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在歌爾微的業(yè)績(jī)中得到了體現(xiàn)。公司曾在問詢回復(fù)中提及，2023年上半年，由于蘋果智能無線耳機(jī)出貨量的下降，歌爾微在耳機(jī)領(lǐng)域的MEMS聲學(xué)傳感器收入及銷售單價(jià)均出現(xiàn)了明顯下降。后續(xù)的業(yè)績(jī)顯示，歌爾微在2021年至2023年間的營(yíng)收從33.48億元滑落至30.15億元，凈利潤(rùn)也從3.29億元縮減至2.26億元，反映出公司在面對(duì)大客戶訂單變動(dòng)時(shí)的敏感性。

將視角轉(zhuǎn)向歌爾股份，其面臨的挑戰(zhàn)則更為復(fù)雜多樣。作為蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)，歌爾股份的業(yè)績(jī)表現(xiàn)同樣與蘋果緊密相連。2022年，公司因某境外大客戶暫停生產(chǎn)某款智能聲學(xué)整機(jī)產(chǎn)品而遭遇了業(yè)績(jī)的重大沖擊，這一事件被廣泛解讀為蘋果公司的砍單行為。此后，歌爾股份的業(yè)績(jī)便陷入了大幅波動(dòng)之中。

2022年至2023年，歌爾股份的營(yíng)業(yè)收入從1049億元降至986億元，分別同比變動(dòng)34%和-6%；但凈利潤(rùn)則從17.49億元大幅下滑至10.88億元，同比降幅分別達(dá)到了59.08%和37.8%，公司在盈利能力上面臨不小挑戰(zhàn)。

進(jìn)入2024年上半年，歌爾股份的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了一定程度的回暖跡象。盡管營(yíng)收同比下滑10.6%至404億元，但凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)190.44%，達(dá)到12.25億元，部分增長(zhǎng)歸因于上年同期基數(shù)較低的影響。而與2022年中期20億元的凈利潤(rùn)相比，當(dāng)前水平仍顯不足，公司完全恢復(fù)元?dú)馊孕钑r(shí)間。

除此之外，歌爾股份還面臨流動(dòng)性壓力。2024年上半年，歌爾股份的貨幣資金為155億元，而短期借款、應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款、以及一年內(nèi)到期的流動(dòng)負(fù)債合計(jì)309億元。其他經(jīng)營(yíng)層面，據(jù)其2023年報(bào)披露，多個(gè)重大募投項(xiàng)目未能達(dá)成預(yù)期收益目標(biāo)，包括雙耳真無線智能耳機(jī)項(xiàng)目、AR/VR及相關(guān)光學(xué)模組項(xiàng)目-AR/VR項(xiàng)目、AR/VR及相關(guān)光學(xué)模組項(xiàng)目-光學(xué)模組，這些項(xiàng)目的累計(jì)投入金額已達(dá)到32億元。上述共同構(gòu)成了歌爾股份當(dāng)前面臨的復(fù)雜困境。（思維財(cái)經(jīng)出品）■