《投資者網》張偉

近年來，隨著安賽蜜、阿斯巴甜、赤蘚糖醇、三氯蔗糖等代糖產品在食品領域的廣泛應用，國內代糖產業迅速發展。前瞻產業研究院數據顯示，2023年我國代糖產業的市場規模已達18億元，預計到2028年將超過33億元。

所謂代糖，是指在食品中不添加白糖、砂糖、蔗糖、葡萄糖等糖分，而是以安賽蜜、阿巴斯甜等甜味劑替代，使食品中同樣具有甜味。代糖食品的包裝上，則有“無糖”（Sugarless或No Sugar added）字樣提示消費者，特別是無糖飲料，因熱量低、升血糖慢、減少齲齒風險等優點，受到消費者的追捧。

巨大的市場需求，讓多家生產代糖產品的公司陸續登陸資本市場。Wind數據顯示，目前A股已有保齡寶、萊茵生物、華康股份、百龍創園、金禾實業、三元生物等六家代糖類上市公司。

而在A股IPO收緊的情況下，也有一些代糖企業選擇去香港上市。今年6月，新琪安科技股份有限公司（以下簡稱“新琪安”或“公司”）披露招股書，計劃到香港交易所上市。新琪安能否成為代糖行業上市“新軍”，還有待觀察。

國內代糖行業發展已久

2018年，元氣森林走紅，無糖飲料異軍突起，讓此前默默無聞的代糖產業從食品行業“出圈”，走進公眾視野。但實際上，作為無糖飲料的產業鏈上游和重要組成部分，代糖產業在國內發展已久。

企查查信息顯示，目前A股六家代糖類上市公司的成立時間，主要分為三個階段：保齡寶成立于1997年；萊茵生物、華康股份成立于2000年至2001年，百龍創園、金禾實業、三元生物成立于2005年至2007年。

本文主角新琪安，成立時間大概屬于第三個階段。

工商信息顯示，新琪安成立于2006年，但新琪安在招股書中提到，公司業務可追溯至2003年12月，控股股東王小強成立江西安晟，生產及銷售甘氨酸；2006年9月，王小強及新琪安實業（由王小強、丁丹夫婦控制）成立新琪安，生產及銷售三氯蔗糖；2008年7月，江西安晟成為新琪安的全資子公司。

吸收合并江西安晟后，新琪安發展成為一家全球領先的甘氨酸及三氯蔗糖生產商。2023年營收構成顯示，甘氨酸銷售收入在新琪安主營收入中的占比為46.2%，三氯蔗糖的營收占比為51.1%，亞硫酸鹽銨等其他副產品的營收占比僅2.7%。

根據灼識咨詢報告，按2023年銷量和銷售收益計，新琪安在全球食品級甘氨酸制造行業排名第一，對應全球市場份額約為5.1%和3.1%；同時新琪安還是全球五大三氯蔗糖生產商之一，對應全球市場份額約為4.8%和4.5%。

上市前先補償投資人

新琪安能發展成為行業龍頭，離不開眾多投資者的投資。

股權變動顯示，新琪安由王小強、丁丹夫婦共同創辦。公司發展前期未能吸引到投資人，公司運營靠實控人家族的資金支持和自身“造血”。2009年6月，王小強的兄嫂賀慶鳳、公司董事陳麗君先后入股，為新琪安吸引外部投資者拉開序幕。

2010年至2017年，陳一元、黃文增、楊海軍、國信弘盛、平潭興杭投資、修能投資、張朝益、黃妍露等外部投資者先后入股新琪安。

新琪安多次股權變動也引起了監管的關注。8月2日，中國證監會公布境外發行上市備案補充材料要求（2024年7月26日至2024年8月1日），要求新琪安補充說明歷次股權變動價格、定價依據及公允性。

平潭興杭投資入股新琪安后，還發生了一點小插曲。2020年，平潭興杭投資解散，其在新琪安的股份由同一控制下的興證戰略創業、興證賽富投資及興證賽富一投資（以下簡稱“興證三投資人”）持有。

值得注意的是，新琪安與國信弘盛、興證三投資人、張朝益、黃妍露簽署的補充協議中，要求公司在2025年6月30日前完成上市，否則相關投資者將恢復董事會否決權、優先購買權、領售權等在新琪安IPO前被終止的特殊權益。

為了讓相關投資者接受廢除特殊權益，王小強及新琪安實業進行了現金補償。

據補充協議披露，王小強及新琪安實業在新琪安IPO前已向國信弘盛支付了1000萬元，已向興證三投資人支付了400萬元；同意向張朝益、黃妍露支付1125萬元、375萬元（其中150萬元、50萬元于協議簽署日支付，剩余975萬元、325萬元在新琪安IPO后一年支付）。

通過簡單計算后可知，新琪安上市之前，王小強及新琪安實業一共支出1600萬元現金，以保證相關投資者的權益。股權構成顯示，王小強、丁丹夫婦IPO前通過直接加間接的方式合計持有新琪安54.8%股權，為新琪安的控股股東。

募集資金擴大海外產能

內部有投資人支持，新琪安的業務則有大客戶“鼎力相助”。

招股書顯示，2021年至2023年（以下簡稱“報告期內”），新琪安向前五大客戶的銷售總額分別為4.15億元、4.29億元、2.41億元，在公司主營收入中的占比分別為62.7%、56.2%、53.9%。

客戶明細顯示，一家瑞士飲料公司、一家美國飲料公司，一直是新琪安的前兩大客戶。報告期內，來自這兩大客戶的銷售總額在新琪安主營收入中的占比分別為40.5%、39.3%和32.4%。

值得注意的是，新琪安2023年這兩大客戶的銷售金額分別為0.74億元、0.71億元，分別同比下降40.8%、59.43%。但新琪安認為大客戶的貢獻降低，影響不大。新琪安表示，知名客戶有助于公司擴大規模，并在業內打響知名度，從而吸引新客戶，多元化的客戶群將不斷擴大。

除了大客戶的暫時“不給力”，國內產能過剩，也讓新琪安2023年業績受到影響。有分析指出，2018年無糖飲料興起，導致上游代糖行業進入爆發期，最終在2022年下半年開始出現產能過剩，國內代糖行業進入價格戰。

比如，三氯蔗糖的出口均價從2022年的386.3元/公斤降至2023年的186.5元/公斤。同期，海外市場的價格分別為566.3/公斤、623元/公斤。雖然新琪安表示，沒有參與價格戰，但其三氯蔗糖的出口價格也從2022年的31.17萬元/噸降至2023年的23.68萬元/噸。

海外價格堅挺，讓新琪安堅定了“出海”的決心。募資用途顯示，新琪安本次IPO募集資金主要用于擴大泰國工廠的三氯蔗糖生產規模，設計年產能500噸。

目前，新琪安的產品仍以“出海”為主。2023年國內營收占比只有15%，較2021年的25%進一步下降。新琪安表示，為確保供應穩定，降低關稅及其他國際貿易政策風險，生產商客戶會傾向從中國境外生產商采購三氯蔗糖。（思維財經出品）■