《投資者網》蔡俊

近期，康弘藥業（002773.SZ，下稱“公司”）的動作不斷。

9月，公司公告計劃自有資金購買理財產品和高管辭職。今年上半年，公司業績表現不錯，但創新藥研發的前景，一直是投資者關心的話題。

這方面，公司實控人柯尊洪歷經幾十年創業，有體會也有心得。而如今的形勢，究竟能否再造一個大單品，一切有待觀察。

“面點師”和“做燒餅”

康弘藥業的取名之道，來源其宗旨“康健世人 弘濟眾生”。上世紀70年代，改革開放春風吹。作為恢復高考后華西醫科大學的首批學子，柯尊洪以專業和能力受到時代的眷顧，其曾就職于華西醫院藥劑科，后在海南開辦藥廠，并最終創業公司。

2001年，公司全資收購中藥老字號“濟生堂”。但柯尊洪在骨子里，一直認定唯有獨家、創新的產品才能在市場中生存。其實，公司剛創業時就立項過新藥項目溴泰君注射液，但最終未能成功。

在公開場合，柯尊洪曾不避諱地談起這些失敗，并把創新藥研發比喻為“做燒餅”。以此類比，做燒餅過程中的選面粉、搟面、發酵、烙制，如同研發中的選賽道、立項、臨床、商業化。要做出一個燒餅，極可能會經歷多次失敗，而市場只會記住成功的那次。

2014年，公司眼科創新藥康柏西普獲批上市。公開場合中，柯尊洪談及過該藥在國內上市，以及在美國批準跳過一二期臨床直接開展三期試驗，是其人生中最激動又難忘的時刻。一方面，康柏西普打破了國外技術和市場的雙重壟斷；另一方面，公司獲得了一個穩定的現金奶牛。

今年上半年，康弘藥業的營業收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為22.94億元、6.92億元，各自同比增長19.46%、31.77%。其中，康柏西普所在的生物藥板塊，實現銷售額11.73億元，同比增長34.15%。市場上，該藥一直與瑞士諾華的雷珠單抗爭奪眼科“一哥”寶座，兩者獲批適應癥的數量相同，前者醫保價3452.8元/支略低于進口藥的3950元/支，年銷售額方面不相上下。

資本市場也普遍認為，康柏西普是只成功的“燒餅”。截至目前，公司市值近200億元。各家機構對其估值，給出兩個錨定。其一，康柏西普在市場中的銷售前景。其二，創新藥研發管線的進度。換言之，“面點師”柯尊洪若做出更多燒餅，或有推高業績和估值的一石二鳥效應。

高管們就此別過

一家能持續引流的門店，既需要招牌產品，也得有豐富的品類。截至目前，公司擁有核心產品康柏西普、老字號品牌濟生堂，并在眼科、腦科和腫瘤等領域均布局管線。但同時，僅憑一個優秀的“面點師”不夠，多多益善的幫手才能張羅運轉。

9月，公司公告收到副總裁何曉蓉的辭職報告，任職期間，其主要負責中成藥業務。今年上半年，公司中成藥板塊收入7.5億元，同比增長10.96%，但成本也同比上漲21.05%。換算成毛利，該板塊金額5.7億元，同比略降2.7%。

實際上，公司中成藥板塊的收入增長來自單品舒肝解郁膠囊。該藥是國內首個獲批用于治療輕、中度抑郁癥的中成藥，2022年被批準為國家中藥二級保護品種。因此，高層人事的變化對板塊的營銷、研發將產生何種影響，存在未知數。

截至目前，公司有KH109、KH110等兩款重要在研中成藥，均處于臨床三期階段。其中，KH109為舒肝解郁膠囊的新增焦慮適應癥，KH110針對性治療阿爾茨海默癥，相比之下臨床難度更大。

“面點師”的幫手少了一個，對康弘藥業而言，高管們的就此別過也屢次上演。2023年，公司副總裁方群、馮曉等因個人原因辭職。此前，兩人兼任公司新藥研究院院長、生物藥研究院院長，即管理研發團隊。

更早之前，市場耳熟能詳的是俞德超。作為康柏西普的共同發明人、主導人之一，俞德超因與公司在發展戰略、新項目選擇和引進等方面存在不同看法，辭任創辦了信達生物。

2018年，榮昌生物的創始人房健民起訴公司，要求后者支付康柏西普的銷售提成分紅款及逾期利息。此前，雙方簽訂過該藥的技術轉讓協議，但房健民認為，公司未對自己在研發中的貢獻給予應有回報。2021年，雙方達成和解，公司向其賠償2.68億元。

大量資金買理財

一支康柏西普，囊括了半個國內創新藥大佬。這點看，柯尊洪的成功有研發團隊、合作伙伴的傾囊支持。但此后，康弘藥業的研發進入另一個故事。

2018年，公司啟動康柏西普的全球多中心、雙盲、隨機的臨床試驗。2021年，公司公告停止該項目，理由是新冠疫情對該藥的臨床影響大大超過預期，如各國不斷出臺的管控措施等因素使大量受試者脫落、失訪、超窗，以及醫院現場臨床監查、稽查艱難等。

康柏西普的海外折戟，對公司戰略或產生長期性、根本性的改變。在一次投資者交流活動中，公司被質疑“大量資金用于理財，在研發投入上卻謹小慎微”。

2020年，因研發投入的資本化轉費用化，公司研發費用高達16.76億元。2023年，公司研發費用4.21億元，今年上半年為1.93億元。9月，公司公告將最高使用38億元購買銀行理財產品。截至今年上半年，公司貨幣資金約30億元，交易性金融資產21.2億元。

需要指出，金額上的變化是市場能夠明顯察覺的。較為隱蔽的，是公司對內的一系列運作。

近年來，公司在內部整合基因治療、生物合成等業務，分別向子公司弘基生物、弘合生物等注入相關資產。其中，弘基生物被注入KH623、KH631等基因治療的研發項目，兩項技術的賬面價值超1億元。2023年，公司和幾家員工持股平臺增資該企業，合計1.6億元。

其實，公司的基因治療業務仍針對眼科疾病，技術上分為一代和二代。KH631屬于第一代，第二代項目KH658獲批在中美兩國開展臨床研究。

或許，創新藥研發是“做燒餅”，也是跑馬拉松。何時蓄力篤行，何時奮起沖刺，既要提前預判又要看準時機，對公司是一場考驗。（思維財經出品）■