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豐巢赴港上市難題多 背靠順豐真的好乘涼?

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《投資者網》吳微

近日,豐巢控股有限公司(下稱“豐巢”)向港股提交了招股書。

豐巢原由順豐控股(002352.SZ)聯合申通快遞(002468.SZ)等快遞公司出資設立,經過多次股權調整及引入投資人,目前由順豐控股的控股股東明德控股控制,股東中有匯豐投資、普洛斯、紅杉中國等諸多知名投資機構。

作為順豐控股的兄弟公司,豐巢的業務開展較為依賴順豐控股。2024年前五月,豐巢就從第一大供應商順豐控股處采購了6.33億元的服務,在當期公司總采購額中的占比達45%。值得注意的是,背靠順豐控股這棵大樹,2015年就已成立的豐巢,截至2023年底,公司依舊在虧損,2021年-2023年間公司累計虧損額高達37億元,自2016年豐巢開始擴張算,企業的累計虧損更是接近60億元。

而自2024年3月1日正式施行的《快遞市場管理辦法》,其中明確規定,未經用戶同意,快遞企業不得擅自將快件投遞到智能快件箱、快遞服務站等末端服務設施。該規定的施行,無疑會對豐巢的快遞末端配送業務產生較大影響。天眼查顯示,豐巢就因多起快遞投送糾紛遭遇用戶的訴訟。

此外,隨著極兔速遞的入局,快遞行業的競爭加劇,相關公司的市值也大幅下滑。如此情況下,豐巢上市后,此前的投資人又能否順利“解套”呢?

商業模式遭挑戰

豐巢成立于2015年,彼時移動互聯網行業快速發展,線上購物規模出現爆發式增長,從而催生出巨大的物流需求。為了提高快遞企業末端配送的效率,順豐控股聯合申通快遞、韻達股份(002120.SZ)等快遞公司共同出資設立了豐巢,通過快遞柜的形式為用戶提供末端寄件及取件服務。

不過,隨著極兔速遞的入局,快遞行業的競爭日益加劇,行業的末端配送模式也發生了巨大變化。阿里就依靠參股的韻達股份、申通快遞設立了菜鳥驛站,以解決快遞的末端配送難題;此外,中通快遞(02057.HK)、圓通速遞(600233.SH)等快遞公司還出資設立了兔喜切入末端配送賽道。相較于豐巢的無人快遞柜,有人管理的菜鳥驛站、兔喜網點其服務更加人性化。

需要指出的是,因物品在消費者未同意的情況下被投遞到快遞驛站或快遞柜,引起了消費者的討論,監管層對此較為關注。為此監管層制定了《快遞市場管理辦法》,其中明確規定,未經用戶同意,快遞企業不得擅自將快件投遞到智能快件箱、快遞服務站等末端服務設施,該規定已于2024年3月1日正式施行。

除了政策風險外,豐巢逾期收取寄存費的商業模式,相較于菜鳥驛站、兔喜的免費寄存,也被市場所詬病。天眼查顯示,豐巢旗下的多家子公司就因快遞配送問題與用戶發生了法律糾紛。

當然,為了應對末端配送市場的變化,豐巢也積極進行多元化布局以降低風險。如依托自身的快遞柜布局,豐巢就為企業客戶提供社區營銷服務;此外,豐巢還切入了洗護服務及到家服務。據豐巢披露,到2024年前5月,快遞末端配送服務僅為公司貢獻了40.8%的收入。?

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數據來源:招股書

不過從采購情況來看,豐巢為用戶提供的消費者智能交付服務,其主要供應商為順豐控股。據豐巢披露,2024年前五月,豐巢從順豐控股處的采購額,在當期公司總采購額中的占比達到45%。

而12315消費者投訴網站顯示,豐巢為消費者提供的洗護服務,相關投訴也比較多。12315網站搜索豐巢,地區選擇全國,最近一個月與外衣相關的投訴就有1萬多條。據了解,58旗下的天鵝到家、京東旗下的京東家政早已有布局到家服務。

公司估值有倒掛

背靠順豐、成立已有9年多的時間,但豐巢卻依舊難以實現盈利。2021年-2023年間豐巢累計虧損額高達37億元。自2016年豐巢開始擴張算,企業的累計虧損更是接近60億元。雖然2024年前五月,受其他收益影響,公司實現盈利0.71億元;但與2023年類似,當期公司的毛利仍無法覆蓋企業的行政費用,2021年、2022年公司的毛利率更是為負值。

長期虧損后,豐巢的流動性壓力也比較大,截至2023年底,公司的資產負債率已高達64%。在豐巢的負債中,應付賬款及租賃負債賬面余額較多,截至2023年底,其合計金額超過48億元,同期公司現金及現金等價物賬面余額僅在20億元附近。

據了解,大額資本支出及收購關聯媒體公司是豐巢負債率提升的主要誘因。據不完全統計,自2015年A輪融資開始,到2021年B-4輪融資結束,豐巢累計吸引了近百億的融資,但截至2023年底,公司的凈資產賬面余額僅為48.97億元。而在公司的資產中,商譽及無形資產的賬面余額就高達81.16億元,計提折舊后,目前公司固定資產賬面余額仍超過16億元。

由順豐控股背書,豐巢自成立以來就獲得了投資者的青睞。2015年成立時,豐巢獲得了4.5億元的增資;2017年1月、2018年1月及2018年6月,豐巢三次獲得了超20億元的投資;2021年1月,進行B-4輪融資時,豐巢更是吸引到4億美元的融資。

以2018年1月公司的融資計算,彼時公司的投后估值已高達90億元;而按照2021年四家機構以4億美元的代價取得豐巢合計2.57%的股權計算,公司對應的估值更是超過了千億。天眼查搜索深圳市豐巢科技有限公司,顯示其預估價值也超過了1600億元。

需要指出的是,經過近日的大漲,2023年收入超過400億元的申通快遞,日前的市值也僅在200億元以下;2023年收入接近450億元的韻達股份,日前的市值也未超過300億元;兄弟公司順豐控股,2023年公司的收入超過2500億元,日前其市值也僅在2000億元附近。

長期虧損,2023年收入僅有38億元的豐巢,港交所上市又能否讓機構股東順利退出呢?(思維財經出品)■


AI財評
豐巢控股的IPO申請揭示了其在快遞末端配送市場的復雜處境。盡管背靠順豐控股,豐巢仍面臨持續虧損和政策風險?!犊爝f市場管理辦法》的實施對其商業模式構成挑戰,尤其是未經用戶同意不得擅自投遞快件的規定。豐巢的多元化布局雖有助于分散風險,但其核心業務仍高度依賴順豐控股,且新業務如洗護服務和到家服務面臨激烈競爭。此外,豐巢的高估值與持續虧損形成鮮明對比,投資者退出前景不明朗??傮w來看,豐巢的上市之路充滿不確定性,需在政策合規、業務多元化和盈利能力提升方面做出更多努力。
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