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TCL科技發起百億并購 低價撿漏為何不被市場看好?

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《投資者網》吳微

經過長期的準備,TCL科技(000100.SZ)終于取得了樂金顯示(中國)有限公司(下稱“LGDCA”)80%股權和樂金顯示(廣州)有限公司100%股權(下稱“LGDGZ”)的購買權,基礎購買價格為108億元人民幣。最終收購金額將根據過渡期損益、交割時點等因素會有調整。

LGDCA、LGDGZ的產線均位于廣州市黃埔區,其中LGDCA擁有8.5代大型液晶面板廠,主要產品為電視及商顯大尺寸液晶面板產品,設計月產能為180千片大板,LGDGZ為模組工廠,主要產品為液晶顯示模組,設計月產能為230萬臺。收購完成后,LGDCA工廠將與TCL華星廣州t9產線組成“雙子星”工廠。

經過多年的發展,我國已成為全球重要的面板生產基地。據TechInsights統計,中國OLED面板供應商目前已經占全球45%以上的市場份額,與韓國的三星、LG展開激烈競爭。收購LGDCA、LGDGZ的產能無疑會加強TCL科技的力量。

不過,TCL科技對LGDCA、LGDGZ產能的收購,市場反應卻較為冷淡,與公告發布日相比,日前TCL科技的股價鮮有增長。百億并購,為何不被市場看好呢?

低價撿漏

顯示面板主要指集成多種元器件的顯示模塊。從80年代起步階段開始,在產業鏈轉移、政策支持下,中國面板行業走完了從進口、到反超國外企業,大量出口的全過程。2023年,中國顯示面板市場規模約為5694億元人民幣,當年中國在全球顯示面板市場的占比高達41.5%,超過韓國成為全球第一大面板生產國或地區。

經過多年的發展,京東方(000725.SZ)、TCL科技旗下的TCL華星、惠科股份等顯示面板頭部企業在競爭中逐漸脫穎而出。其中行業龍頭京東方,公司年收入一度超過2000億元。截至2024年上半年,京東方的LCD電視面板市場份額為23.8%,OLED智能手機面板市場份額約為17.7%,在中國柔性OLED的市場份額穩定在50%以上。

TCL華星在累計投資超2600億元后,目前擁有9條高世代面板線、5座模組工廠;擁有從小尺寸到大尺寸,從LCD到柔性OLED的全系生產產能。不過在產量及收入方面,TCL華星仍無法超過京東方,2023年公司半導體顯示業務實現收入836.5億元,其收入僅為京東方的一半。

國產顯示面板行業崛起后,日韓顯示面板企業在國內的生存空間逐漸被壓縮,這也是LGDCA、LGDGZ擬出售公司股權的重要原因。早在8月2日,TCL科技就發布了自愿性公告,稱公司參與了LGDCA 70%股權、LGDGZ 100%股權的競買報價,經過對方評估,TCL華星被確定為本次股權競買的優先競買方。

作為高技術的行業,顯示面板產線的前期投入十分巨大。據粵開證券研究,京東方投資福州 8.5代產線的投入高達300億元。而此次收購,LGDCA、LGDGZ的溢價率并不高。根據交易安排,TCL華星將以73.7億元的交易對價收購LGDCA 59.5%股權,34.3億元收購LGDGZ100%股權。

截至2024年上半年,LGDCA的凈資產規模為97.61億元,59.5%股權交易溢價為26.9%;截至2024年上半年,LGDGZ的凈資產為32.94億元,對應溢價率僅為4.13%。

2024年上半年,TCL科技半導體顯示業務收入同比有40.38%的增長。此情況下,TCL科技收購LGDCA、LGDGZ的產能,無疑能提升公司的市場地位,但市場為何不買賬呢?

盈利承壓

因產能前期投入較大影響,雖然TCL科技進行了多輪融資,但截至2024年上半年公司的資產負債率仍高達63.84%;其中公司長期借款賬面余額就高達1203億元,此外還有118億元的短期借款及271.8億元的一年內到期的非流動負債,同期公司貨幣資金及交易性金融資產賬面總額為448.2億元。截至2024年上半年,TCL科技歸屬于母公司股東權益總計為523.7億元,僅為交易對價的4.85倍。

受公司有息負債賬面余額居高不下影響,最近幾年,TCL科技的利息費用呈現明顯的增長趨勢。截至2024年上半年,公司利息費用高達24.73億元,較2023年同期有6.32%的增長。

據TCL科技披露,此次收購LGDCA、LGDGZ股權,將以現金交易的方式進行支付,資金來源為TCL華星的自有或自籌資金。因此,市場擔憂此次并購會增加TCL科技的財務成本,此外,部分投資者還擔心公司會因為并購進行股權融資,從而稀釋原有股東的權益。

除了財務成本外,巨額存貨及應收賬款也是懸在TCL科技頭上的達摩克里斯之劍。截至2024年上半年,TCL科技的存貨賬面余額高達201.8億元,應收賬款及應收票據賬面余額更是達到233.2億元。

據TCL科技披露,2022年,因主要對存貨計提跌價準備,當期公司資產減值損失高達34.87億元。巨額資產減值計提后,2022年TCL科技扣非凈利潤出現了26.98億元的虧損。2024年上半年,同樣主要因計提存貨跌價準備,當期公司的資產減值損失也達到了20.6億元。

需要指出的是,TCL科技除了控制TCL華星這個顯示面板子公司外,也是TCL中環(002129.SZ)的母公司,持有其30%左右的股份。TCL中環主要從事光伏材料業務和光伏電池及組件業務,2024年上半年在光伏行業洗牌加劇的情況下,當期TCL中環的收入同比出現了53.54%的下滑,凈利潤同比更是下降了167.53%,出現30.64億元的虧損。

公司負債率居高不下,財務費用、資產減值損失吞噬大量利潤,收購LGDCA、LGDGZ股權,又能否提振市場信心呢?(思維財經出品)■


AI財評
TCL科技收購LGDCA和LGDGZ股權,旨在增強其在顯示面板市場的競爭力。然而,市場對此反應冷淡,主要擔憂集中在財務壓力和潛在風險。TCL科技的高負債率和巨額利息費用已對其盈利能力構成壓力,此次收購可能進一步加劇財務負擔。此外,公司存貨和應收賬款規模龐大,資產減值風險不容忽視。盡管收購價格相對合理,但市場對TCL科技能否有效整合新產能并提升盈利能力持謹慎態度。總體來看,此次收購雖有助于擴大市場份額,但在當前財務和行業環境下,其長期效益仍有待觀察。
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