《投資者網》張靜懿

近期，毛戈平化妝品股份有限公司（以下簡稱：毛戈平/公司）在港交所的上市申請書失效后，迅速重新遞交招股書，繼續向港股IPO發起沖刺。

盡管毛戈平的業績表現尚可，但公司過度依賴單一品牌、重視營銷而忽視研發、以及IPO前進行的大手筆分紅等，這些因素可能是毛戈平在資本市場上不受青睞的原因。

毛利率高，依賴單一品牌

毛戈平成立于2000年，由中國美妝行業的標志性人物毛戈平創立，主要經營美妝產品和化妝技術培訓。公司旗下擁有MAOGEPING和至愛終生兩個美妝品牌。根據弗若斯特沙利文的數據，毛戈平是中國市場上十大高端美妝集團中唯一的中國公司，按2023年零售額計排名第七，市場份額為1.8%。

毛戈平的上市之路始于2016年，當時公司首次向上交所提交了招股書，后于2017年終止IPO。2021年，毛戈平雖首發過會，但最終未能成功上市。2023年3月，公司再次更新招股書重啟IPO，但在10個月后選擇主動撤回。至此，毛戈平三次沖擊A股IPO均以失敗告終。

尋求A股上市失敗后，毛戈平于2024年4月首次轉戰港股，由于遞交招股書后六個月未能通過聆訊，10月8日招股書失效。

這近8年的波折中，已有不少國內美妝企業相繼登陸資本市場，如珀萊雅、華熙生物、丸美股份、貝泰妮等公司接連上市，但最早遞表的毛戈平仍在尋找機會。

從財務數據來看，毛戈平的業績一直處于增長態勢。2021年至2024年上半年，公司的收入分別約為15.77億元、18.29億元、28.86億元和19.72億元；同期凈利潤分別約為3.31億元、3.52億元、6.64億元和4.92億元。

在營收來源上，2021年至2024上半年，毛戈平的產品銷售占總收入比例為94.4%、97%、96.4%和96.4%，同期化妝品藝術培訓及相關銷售占比則分別為5.2%、3%、3.6%和3.6%。產品銷售是公司的主要收入來源，而化妝品藝術培訓及相關銷售占比較小。

毛利率方面，近三年來，毛戈平始終保持在80%以上。今年上半年，公司毛利率更是達到了84.9%，凈利率達到了25%。在與美妝行業的可比上市公司比較時，毛戈平的毛利率位居榜首，甚至超過了歐萊雅、雅詩蘭黛、資生堂等一線國際品牌的毛利率。與白酒行業的龍頭貴州茅臺高達91.76%的毛利率相比，毛戈平的毛利率僅低6.86個百分點。

市場對于毛戈平的高毛利率現象關注較大。根據A股招股書中的解釋，公司主要通過百貨直營專柜、百貨自營專柜和電商自營的直銷模式銷售產品，這種直營模式使得毛利率相對較高。相比之下，丸美股份主要采用線下經銷模式，線上直營與經銷并行，而珀萊雅和貝泰妮雖然以線上自營模式為主，但經銷渠道銷售占比仍然較高。這些公司的銷售渠道結構與毛戈平以直營模式為主的差異導致了毛戈平的綜合毛利率高于同行業可比上市公司。

然而，市場似乎對這一解釋并不買賬。在當前競爭激烈的美妝市場中，市場對毛戈平上市后是否能夠維持如此高的盈利能力持懷疑態度。

在品牌方面，2021年至2024上半年，MAOGEPING品牌分別實現產品銷售收入約為14.45億元、17.46億元、27.55億元、18.87億元，分別占毛戈平產品銷售總收入的96.6%、98.4%、99%、99.3%。

對比來看，另一品牌至愛終生瞄準大眾性價比市場，產品主要通過CS經銷渠道銷售。但至愛終生的發展始終不及預期，2021年至2024上半年，產品銷售收入分別實約為0.5億元、0.29億元、0.27億元、分別占毛戈平產品銷售總收入的3.4%、1.6%、1%和0.7%，收入占比不斷下滑。

重營銷和輕研發

與業績一同快速增長的，還有毛戈平的廣告和營銷費用。2021年至2024年上半年，毛戈平股份在銷售及營銷費用分別為7.63億元、9.62億元、14.12億元、9.37億元，占同期營業收入的48%、53%、49%、46%。其中，營銷及推廣方面占到總營銷費用的29.2％、33.3％、39.4％和46.5%。

截至2024年6月30日，毛戈平的兩大品牌共有387個單品，涵蓋337個彩妝單品以及50個護膚單品。但公司在研發上的投入較少，而且產品主要以代工為主。

2021年至2024年上半年，毛戈平的研發投入分別為1370萬元、1455萬元、2398萬元和1527萬元，占到同期營收的為0.87%、0.8%、0.83%、0.77%。公司在研發投入方面，似乎未能呈現出與其高端產品定位相匹配的水平。

在生產方面，毛戈平主要依賴若干ODM（原始設計制造商）及OEM（原始設備制造商）供應商設計、開發及生產產品。鑒于這種依賴性，公司表示未來或許需要通過一系列措施來擴充產能，其中就包括建造新的生產設施。

然而，從毛戈平計劃的IPO募集資金使用安排來看，公司似乎仍然將重點放在營銷上。根據招股書，IPO募集的資金將主要用于以下幾個方面：25%用于擴大銷售網絡，20%用于品牌建設活動，15%用于支持海外擴張和潛在的收購，10%用于提升生產和供應鏈能力，9%用于加強產品設計和開發，以及大約6%用于化妝藝術培訓機構的發展。

值得關注的是，毛戈平具有明顯的家族企業特征。據統計，毛戈平及其家族成員直接或間接持有公司約90%的股份。

IPO前，毛戈平作為最大股東，直接持有43.63%的股份；他的妻子汪立群作為第二大股東，持有11.34%的股份。其他持股比例超過5%的股東包括毛戈平的姐姐毛霓萍和毛慧萍，分別持有11.34%和9.6%的股份；汪立群的弟弟汪立華持有6.11%的股份。此外，毛霓萍的兒子徐科君和毛慧萍的兒子丁韜各自持有2.5%的股份。

在IPO的前3個月，毛戈平進行了兩次大額分紅，累計派發現金高達10億元，近90%分紅都落入毛戈平家族的口袋。據招股書披露，截至2024年8月31日，毛戈平的現金及現金等價物為6.91億元。這表明公司好像并不差錢，因此市場上也在質疑其進行IPO的必要性和合理性。（思維財經出品）■