文丨付文 編輯丨張桔

在政策的大力扶持下，中藥老字號迎來全面價值重估，投資者可以沿襲三大方向布局。

2025年3月20日，《國務院辦公廳關于提升中藥質量促進中醫藥產業高質量發展的意見》發布，《意見》明確提出加快推進中藥產業轉型升級。

中藥被譽為中華瑰寶，中藥老字號品牌大多擁有保密藥方與獨特制作技法，具有稀缺性甚至是排他性。品牌中藥歷史悠久，在疾病治療和養生保健中發揮著獨特作用，擁有廣泛的市場基礎，下游需求穩定。因此可以說，品牌高度、歷史厚度、市場廣共同決定了中藥老字號的獨特價值，是長期價值投資的重要標的。

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政策保護重塑中藥老字號價值

通常來說，中藥被視為大消費的組成部分之一，2023年中藥行業市場總規模超7000億元。但與一般消費品不同，中藥獨家品種眾多，特別是知名度高的中藥老字號，通常會在一些特定疾病治療上具備理想療效，由此形成了較高的品牌壁壘，從而使得供給側格局相對穩定。

具體來看，中藥老字號的壁壘主要來自三個方面：首先是獨家配方，部分知名企業擁有國家級保密、絕密配方，在細分領域具有壟斷性。其次是道地藥材產地認證。中藥特別講究藥材產地，如長白山人參、寧夏枸杞、川藏蟲草等，在地域上具有排他性。再次是獨特的技藝技法。中藥炮制講究傳統技法的傳承，炒制、燉制、蒸制、焙制、酒制等特殊工藝，與西藥的工業化生產存在明顯差異。目前已經有100多項中藥傳統炮制技藝入選非遺。

中藥老字號得到相關法律法規的嚴格保護。從近年來的政策導向看，國家支持和鼓勵中藥老品牌健康發展。2023年新版《中藥注冊管理專門規定》實施后，經典名方審批效率明顯提升，中藥新藥臨床試驗周期也明顯快于化學藥。觀察醫保目錄動態調整也可以發現，中藥獨家品種獲得了較高保留率。在政策細心呵護和積極推動下，市場競爭格局不斷優化，中藥老字號的品牌護城河進一步拓寬。

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終端需求持續升級具備強黏性

與一般藥品不同，中藥不僅可以治病救人，部分品種還具有滋補養生的功能，不僅是老年群體，中青年群體對品牌中藥的接受度也在提高，整體看消費者自發性購買意愿較強。

2023年，中醫藥零售市場藥品銷售規模達5015億元，同比增長3.3%。該增長來自老齡化社會對中醫藥長尾需求的持續釋放，以及年輕群體對中醫藥養生新趨勢的認同。

上述獨特的市場需求現象表明，品牌中藥相較一般消費品具有更強的終端黏性和更穩定的復購率，自發性購買和個人自費意愿較強，因此中藥老字號企業具有定價權，成本轉嫁能力較強，在醫保集采和藥品價格治理的行業性壓力下，依然能夠保持經營穩健。

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集采影響與成本壓力充分消化

集采帶來的降價壓力，藥材漲價帶來的成本壓力，是制約中藥企業估值的兩大因素。目前，這兩大壓力均得到明顯釋放。

集采方面，根據2024年12月31日發布的第三批全國中成藥集采結果，整體平均價格降幅為63%，相比以往批次的降價幅度更高，但較少涉及上市公司重點品種。同時，中成藥首批擴圍接續采購價格降幅溫和，部分品種順利實現不降價續約，有利于未來提升產品的市場占有率。

成本方面，中藥材價格指數從2022年11月開始持續上漲，中藥板塊毛利率承壓，由2023年一季度的46.54%逐季下降至2024年三季度的39.98%。2024年7月開始，中藥材價格指數見頂回落，下游中藥企業成本壓力逐步減弱，2025年有望開始逐步修復。

在行業整體盈利能力迎來邊際改善的基礎上，中藥老字號品牌價值有望在以下三個方向上實現重估。

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獨家大單品穿越周期穩健成長

在近年來的行業景氣波動中，擁有獨家知名大單品的龍頭企業，憑借稀缺性定價權優勢，通過不斷提高價格轉移成本壓力，實現了經營業績的穩健成長。

例如某上市公司是中華老字號企業，擁有一個國家絕密級配方（全國僅有兩個），傳統制作技藝入選國家非物質文化遺產名錄，核心產品是國家一級中藥保護品種，其原料采用了天然牛黃、天然麝香等名貴藥材。牛黃、麝香的天然原料入藥嚴格準入和配額制管理，具有較高的政策壁壘。2024年公司的品牌價值達到422.89億元。

它的核心產品在肝病、腫瘤、炎癥、抗病毒等方向上具有臨床優勢，在國內以及東南亞等地消費者中具有很高的產品認知度和品牌認可度。2004年-2023年間，該產品零售價從325元/粒漲至760元/粒，基本保持了每年提價一次的節奏，年均提價幅度9.7%，較為有效地對沖了近年來天然牛黃價格大幅上漲的不利影響。

2024年，該公司實現營收107.69億元，同比增長7.06%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達到29.74億元，同比增長6.32%。公司表示，營收增長主要來自核心產品的銷售增加。

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全產業鏈生產確保精品國藥市占率

對比來看，另一家上市公司擁有精品國藥品牌矩陣，2019年-2023年，安宮牛黃系列、牛黃清心系列、六味地黃系列、金匱腎氣系列等拳頭產品穩居銷售前列，前五大單品銷售額在公司醫藥工業銷售中占比穩定在46%左右，同時毛利率顯著高于醫藥工業整體表現。

中醫藥全產業鏈經營模式是該公司的一大看點，業務涵蓋中藥材種植、中成藥生產、藥品零售等環節，形成了完整的產業鏈閉環。這種全產業鏈生產模式，確保了上游原料“道地藥材”的制藥原則，延續了“藥材好、藥才好”的品牌價值觀念，具備很強的口碑效應。

其主打的安宮牛黃丸雙天然產品，對中風昏迷等病癥具有理想療效，市場價格持續走高，并在內地和香港兩個市場實現了價格和市占率的持續雙提升。雖然國內擁有安宮牛黃丸生產批文的企業超過120家，但公司所生產的安宮牛黃丸國內市占率超過50%，在香港零售市場市占率一度高達94.2%。

2024年，該公司實現營收185.97億元，同比增長4.12%；歸母凈利潤15.26億元，同比下滑8.54%；扣非歸母凈利潤14.82億元，同比下滑10.55%。雖然全年業績承壓，但毛利率指標逐步改善，2024年一到四季度，毛利率分別為42.9%、45.0%、43.2%、44.7%，盈利能力顯示出回升態勢。

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國企改革釋放品牌價值提升分紅回報

國企是中藥上市公司中的主力軍，有超過20家A股中藥上市公司的實控人為國資背景，占比約為30%。2023 年，中藥國企上市公司營業收入、歸母凈利潤、市值占比均達到約60%。在國企改革逐步深化、政策要求提高企業經營能力和分紅回報的背景下，中藥國企上市公司頻頻出現資產整合、管理層變革、股權激勵等消息，有助于降本增效，進一步釋放品牌價值。

例如，作為央企華潤集團旗下企業的某中藥板塊公司，核心產品是具有補氣養血、美容養顏等功效的知名中藥，品牌認知度高。2024年，公司核心產品實現雙位數增長，繼續保持OTC第一大單品地位；主打產品及系列產品實現營收55.44億元，同比增長27.04%；毛利率73.61%，同比提升1.23個百分點。

2024年，該公司實現營收59.21億元，同比增長25.57%；歸母凈利潤15.57億元，同比增長35.29%；扣非歸母凈利潤14.42億元，同比增長33.17%。在盈利能力持續提升的同時，該公司堅持高分紅回報股東，2024年實施了首次中期分紅，當年全年累計派發現金紅利15.5億元，分紅率達到99.7%。

對比來看，作為廣藥集團旗下的某中藥上市企業，實控人為廣州市政府。作為大南藥的代表，該公司擁有十余家中華老字號成員企業，包括陳李濟、中一藥業等具有百年歷史的藥廠。2024年，其實現營收749.9億元，同比下滑0.7%；實現歸母凈利潤28.4億元，同比下滑30.1%；實現扣非歸母凈利潤23.6億元，同比下滑35.2%。目前，公司正在深耕華南優勢網絡的基礎上，擇機拓展全國網絡，加大推廣藥食同源產品，有望在今年迎來修復。

分紅方面，公司近年來分紅率保持在30%左右，2024年公司預計派發現金紅利13億元（含中期已分配現金紅利6.5億元），占歸母凈利潤比例達到45.9%。公司表示2025年擬發放中期分紅，體現出管理層對今年企業經營的良好預期。　

（本文已刊于04月12日出版的《證券市場周刊》。本文觀點僅代表作者個人，不代表本刊立場。文中提及個股僅作舉例分析，不作投資建議）