《投資者網》湯巾
券商板塊向來被視為A股市場行情的“風向標”。隨著2023年三季報披露收官，上市券商的業績呈現出哪些變化，能否舉起市場反彈的大旗？
Wind顯示，2023年前三季度，43家A股上市券商合計實現營業收入3819億元，同比增長1.87%；合計實現歸母凈利潤1100億元，同比增長6.46%。
其中，中信證券、華泰證券等13家券商營業收入超百億元，7家歸母凈利潤超過50億元。不過，從業績增速來看，部分中小券商表現較為亮眼，有8家券商歸母凈利潤增速超過100%。
分業務板塊來看，上市券商經紀業務收入和投行業務收入明顯減少，資管業務收入微增，而自營業務收入增長狀況較好，成為驅動業績增長的主要因素。
多家研究機構對券商板塊持有樂觀態度，認為估值處在底部區間，具備較高的性價比及安全邊際，低估值的頭部券商更被看好。
中小券商更具增長韌性
近期，監管層活躍資本市場的多項政策利好相繼落地，帶動市場信心快速回復。在10月底上證指數跌破3000點之后，A股開啟一波反彈行情，市場底部逐步夯實。
觀察上市券商三季報，在外部環境的考驗下內部業績分化較為明顯，有26家上市券商實現營收凈利雙升，中小券商的業績增速更具韌性。
營業收入方面，43家上市券商中有13家前三季度營收達到百億級。中信證券以458億元一馬當先，排在其后的還有華泰證券、國泰君安、中國銀河、海通證券，營收也均超過200億元。
從營收增速上，有19家券商同比增幅超過10%，其中西南證券、天風證券、財通證券、西部證券增幅超過30%；與此同時，也有13家券商營收同比下滑，華林證券、中信建投、山西證券、光大證券降幅超過10%。
再從凈利潤表現來看，中信證券前三季度實現歸母凈利潤164.14億元，是唯一達到百億級的券商，但同比小幅下降0.93%。此外，還有6家券商歸母凈利潤超過50億元，包括華泰證券、國泰君安、中國銀河、招商證券、廣發證券、中信建投。
值得一體的是，部分中小券商凈利潤增速表現突出，有7家券商前三季度歸母凈利潤同比增幅超過100%，其中紅塔證券、天風證券增幅更是超過700%。同時，也有10家券商歸母凈利潤同比下滑，華林證券、海通證券、中金公司下滑幅度超過20%。
自營業務成主要驅動力
具體來看43家上市券商各業務板塊的表現，據Wind統計，前三季度，其經紀業務、自營業務、投行業務、資產管理業務收入分別為768.76億元、1028.05億元、352.43億元、347.31億元，同比增幅分別為-12.48%、69.82%、-18.34%、1.36%。可以看出，投資業務是上市券商業績提升的主要驅動因素。
近年來，證券行業面臨著股票交易傭金率持續下滑的趨勢。據中國證券業協會披露的數據測算，上半年行業平均傭金率同比下滑0.2bp至0.023%，導致券商經紀業務承壓。
統計顯示，43家券商前三季度經紀業務收入均呈下滑狀態，25家降幅超過10%，中泰證券等3家下滑超過20%。而財通證券、首創證券、國金證券表現相對穩健，降幅均低于2%。
而自營業務則成為貢獻營業收入的主力。平安證券研報顯示，2023年三季度末上市券商自營規模59512億元，較年初增長11%。前三季度上市券商合計年化自營收益率約2.4%，較2022年全年提升0.9個百分點。
總體來看，上市券商自營業務收入增長亮眼。據Wind統計，前三季度，43家券商中只有3家自營業務收入同比下滑，太平洋、招商證券分別增長1.14%、3.34%，其余券商增幅均超過10%。
其中有8家券商和去年同期相比自營業務收入由負轉正，包括廣發證券、長城證券、華西證券、西南證券、東興證券、中泰證券、國元證券、興業證券。除了這8家外，財通證券、海通證券、國金證券增幅均超過10倍。頭部券商也大多實現了較好的增長態勢，僅中金公司略降2.20%。
投行業務方面，今年以來，市場行情表現較弱、監管層階段性收緊IPO和再融資，致使股權融資規模收縮，多數券商投行業務收入表現疲弱。
中信證券、中信建投、海通證券前三季度證券承銷業務凈收入均超過30億元，排名前3，同時也有6家收入不足1億元。
而在增速表現上，首尾分化也相當明顯。有12家券商證券承銷業務凈收入增長，增速最高的中銀證券達到119.02%；東北證券、財通證券、中泰證券、西部證券也有較好表現，增幅均超過40%。
而在另外31家下滑券商中，中原證券、國元證券降幅均超過70%。此外還有6家降幅超過40%，包括東興證券、華安證券、紅塔證券、南京證券、方正證券、中金公司。
資產管理方面，總體規模繼續收縮。平安證券研報顯示，2023年三季度末券商及子公司私募資管產品規模繼續下滑至6.1萬億元，較年初下滑11%。不過，上市券商資管業務收入仍有小幅增長。
中信證券、廣發證券、華泰證券、國泰君安排名前4，前三季度受托客戶資產管理業務凈收入均超過30億元，同時也有13家此項收入不足1億元。
增速表現上，16家券商收入同比增長，中泰證券、國泰君安、財達證券、國聯證券增幅更是超過100%；同時下滑者也達到27家，東吳證券以56.60%的降幅墊底，國金證券、方正證券等4家跌幅超過30%。
并購重組預期升溫
對于券商交出的三季報答卷，各家研究機構紛紛發表研判，總體上對行業持有樂觀預期。此外，近期一系列政策面的新動向也受到業界廣泛關注。
華西證券表示，近年來資本市場重要性確定性提升，經濟發展新動能新優勢的培育需要增資本市場發揮更大作用。10月30-31日全國金融工作會議強調“活躍資本市場”“加強對新科技、新賽道、新市場的金融支持，加快培育新動能新優勢”“推動股票發行注冊制走深走實，發展多元化股權融資，培育一流投資銀行和投資機構。”
結合7月24日政治局會議提出的“要活躍資本市場，提振投資者信心”，8月降低印花稅舉措，以及10月份中央匯金增持四大行以及ETF指數的舉措，華西證券認為國家維穩市場、活躍市場的決心不容置疑。而10月24日中央財政調整預算，突破赤字率，發力基建的舉措，將有助于經濟預期及風險偏好的回升，為資本市場活躍提供了潛在的經濟基礎。其對接下來的資本市場以及券商行情表示樂觀。
平安證券也認為，三季度以來市場交投情緒整體較為低迷，券商業績短期承壓。但長期來看，中央金融工作會議強調更好發揮資本市場樞紐功能、再次明確資本市場對于實體經濟的重要性，券商肩負著連接資本市場和實體經濟的重要使命，在金融體系中的重要性有較大提升空間。當前券商板塊估值1.21倍PB，處近10年來前10%分位，具備高性價比和安全邊際。頭部券商綜合服務能力和專業能力領先，看好頭部券商長期成長空間。
11月3日，證監會就修訂《證券公司風險控制指標計算標準規定》公開征求意見，對證券公司開展做市、資產管理、參與公募REITs等業務的風險控制指標計算標準予以優化；拓展優質證券公司資本空間，下調連續三年A類AA級以上風險資本準備調整系數和表內外資產總額折算系數；適當提高場外衍生品等計量標準。
國泰君安預計，風控指標優化將利好券商發展做市、資管和公募REITs等業務，有助于頭部券商提升杠桿水平、提振ROE。第一，針對性優化放寬做市、資管和公募REITs等業務風控指標計量，有助于券商加快發展上述業務；第二，分類評級結果居前的優質券商則有望破除當前的凈穩定資金率、資本杠桿率等風控指標瓶頸，進一步提升杠桿水平、提振ROE，加快機構與資管業務發展，更好做優做強。截至2023年上半年，華泰證券、中信證券凈穩定資金率均在132%及以下，接近預警線120%；華泰證券、中國銀河資本杠桿率均在14%及以下，接近預警線9.6%。
就在同日，證監會表示將出臺《資本市場投資端改革行動方案》，支持頭部證券公司通過業務創新、集團化經營、并購重組等方式做優做強。
這讓市場開始關注具有并購重組預期的券商。受此消息刺激，11月6日，A股券商指數上漲4.49%，方正證券、國聯證券等個股漲停，中信建投、首創證券漲幅逾7%。次日，券商指數繼續上漲0.88%，方正證券連續第二日封住漲停板。
有業內人士表示，當前證券行情主要受到政策端的驅動，多項舉措有助于市場信心恢復，券商估值有望迎來修復。（思維財經出品）■
