《投資者網》張偉

10月末，A股20家白酒上市公司相繼發布2023年三季報成績單。

東財Choice數據顯示，今年前三季度，A股白酒板塊整體表現突出，營收共計3111.62億元，同比增長15.91%；歸母凈利潤合計1189.80億元，同比增長18.92%。

不過，A股白酒板塊“強者更強”的特征也更加明顯。白酒傳統“五強”酒企中：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份和山西汾酒今年前三季度的營收、凈利潤持續高增。同時，腰部酒企——今世緣、舍得酒業等也在持續發力。

但也有一些酒企的表現不及預期。比如，金種子酒、順鑫農業前三季度的凈利潤為虧損，酒鬼酒的凈利潤同比下降超過50%。而對天佑德酒、皇臺酒業這兩家營收不足10億元的底部公司來說，欲與上市同行試比高，還任重而道遠。

展望第四季度行情，券商國泰君安認為，第四季度經銷商大會與旺季開門紅，有望迎來密集反饋與催化，未來經濟穩步復蘇有望帶動白酒回歸積極發展勢頭。華鑫證券則認為，第四季度增發國債政策激發整體市場信心，將有利于白酒板塊商務消費場景逐步回暖，消費力有效復蘇。

?“五強”營收門檻200億元

經濟復蘇、提振消費，是2023年我國經濟發展的主旋律。

國家統計局數據顯示，今年前三季度，全國居民人均消費支出19530元，同比增長9.2%；其中，人均食品煙酒消費支出5794元，同比增長6.7%。

食品煙酒消費支出的增加，也提振了白酒上市公司前三季度的業績。東財Choice數據顯示，2023年前三季度，A股20家白酒上市公司的營業總收入為3111.62億元，同比增長15.91%；同期歸母凈利潤合計1189.80億元，同比增長18.92%。

具體來看，貴州茅臺的行業老大地位依舊突出，以1053.16億元的營收遙遙領先其他19家同行；五糧液排名第二，營收625.36億元；洋河股份以302.83億元排名第三；山西汾酒以267.44億元排名第四，而瀘州老窖以219.43億元，也進入本次榜單的“五強”。

從營收規模占比來看，“五強”營收合計占20家白酒上市公司總營收的79.32%。頭部酒企的“馬太效應”明顯。而200億元，也像是一道坎，成了白酒“五強”前三季度營收的底線。

值得一提的是，排名第六的古井貢酒，今年前三季度營收159.53億元。早在2019年，古井貢酒董事長梁金輝就曾提出，計劃于2024年實現200億元銷售收入的目標。從前三季度情況來看，古井貢酒有望提前一年完成這個任務。

營收及同比增速 （單位：億元）

（數據來源：東財Choice ）

此外，順鑫農業、今世緣前三季度的營收分別為88.07億元和83.65億元，全年營收有望突破100億元。舍得酒業、迎駕貢酒、口子窖前三季度的營收只有50億元左右，全年超過100億元的希望不大。

值得一提的是，天佑德酒和皇臺酒業是僅有的2家前三季度營收不足10億元的公司，皇臺酒業實現營收1.13億元，同比增長8.55%；實現歸母凈利潤350.59萬元，同比下滑4.68%。

從營收同比增速看，巖石股份以72.11%排名第一，不過巖石股份的營收規模不大，今年前三季度只有13.54億元，在20家公司中排名倒數第四。此外，金種子酒、金徽酒，今世緣也保持了30%左右的同比增速。

此外，順鑫農業、水井坊和酒鬼酒的營收同比增速為負。2022年前三季度，酒鬼酒營收34.86億元，今年同期只有21.42億元。酒鬼酒以-38.54%的營收同比增速墊底。酒鬼酒在三季報中表示，營收大幅下降，為內參系列、酒鬼系列、湘泉系列收入下降所致。這也是酒鬼酒的主要三大產品系列，可謂全線潰敗。

“吸金王”花落誰家

盈利方面，傳統“五強”同樣是A股白酒板塊中的“吸金王”。

具體來看，貴州茅臺今年前三季度的歸母凈利潤為528.76億元，占另外19家上市白酒企業總利潤的79.99%。貴州茅臺之下，還有3家酒企前三季度的凈利潤過百億元，分別是五糧液（228.33億元）、瀘州老窖（105.66億元）和洋河股份（102.03億元）。

不過，“五強”中，山西汾酒掉了隊，本次榜單未能進入凈利潤超百億元之列，前三季度凈利潤只有94.31億元。“五強”之外，則是差距明顯。凈利潤同樣排名第六的古井貢酒，只有38.13億元，大概只有山西汾酒的三成。

同時，前三季度凈利潤為正且不足10億元的酒企，則多達7家，分別是酒鬼酒、老白干酒、金徽酒、伊力特、巖石股份、天佑德酒和皇臺酒業。其中，皇臺酒業最低，只有350.59萬元。

而對于曾經經營動蕩的皇臺酒業來說，能持續保持盈利，也殊為不易。財務數據顯示，2019年至2023年，皇臺酒業的三季報有兩年虧損，三年盈利，但盈利金額都不足500萬元。

值得注意的是，還有兩家酒企，今年前三季度的凈利潤為虧損，分別是金種子酒（-0.35億元）和順鑫農業（-2.92億元）。

中國白酒行業分析師歐陽千里認為，金種子酒的虧損，或是緣于新品上市，產品需要培育時間，以及加大了對“頭號種子”等酒品的宣傳所致。財務數據顯示，金種子酒今年前9個月的銷售費用為1.89億元，銷售費用率為17.68%。

白酒行業專家蔡學飛則認為，社會消費恢復不及預期，大眾消費疲軟是順鑫農業表現不佳的主要原因，另外順鑫農業的牛欄山白酒近幾年為拉升品牌結構進行了大量的市場前置性投入，綜上因素導致順鑫農業的盈利能力下降。

凈利潤及同比增速 （單位：億元）

（數據來源：東財Choice ）

凈利潤同比增速方面，巖石股份以153.63%獨領風騷。2022年前三季度，巖石股份的凈利潤只有4730.16萬元，今年同期接近2億元。但與同行相比，巖石股份的盈利能力還有待提升，前三季度凈利潤只比天佑德酒（1.06億元）和皇臺酒業（350.59萬元）高。

值得注意的是，凈利潤同比增速前5名的公司中，金種子酒、古井貢酒和迎駕貢酒等3家安徽酒企榜上有名。其中，金種子酒以74.30%的同比增速位列榜單第二，古井貢酒以45.37%位列第四，迎駕貢酒以37.57%位列第五。

值得一提的是，雖然凈利潤增速可觀，但安徽酒企的整體規模還相對較小。東財Choice數據顯示，金種子酒、古井貢酒、迎駕貢酒，再加上口子窖，安徽4家上市酒企今年前9個月營收共計262.75億元，歸母凈利潤合計67.81億元。同期，山西汾酒營收267.44億元，歸母凈利潤94.31億元。換而言之，4家安徽酒企加起來還干不過1個山西汾酒。

此外，還有5家公司今年前三季度的凈利潤增速為負，分別是：水井坊（-3.08%），皇臺酒業（-4.68%）、老白干酒（-21.60%）、酒鬼酒（-50.75%）和順鑫農業（-1159.20%）。

加大銷售投入解決去庫存

中國酒業協會在《2023中國白酒市場中期研究報告》中提到，消化庫存是2023年白酒企業的首要任務，以去庫存模式來解決價格倒掛，是2023年多數白酒企業的戰略重點。為了達成這個目標，上市酒企持續加大了銷售費用投入。

《投資者網》梳理東財Choice數據發現，今年前三季度，銷售費用投入最大的是五糧液，達62.27億元。公開信息顯示，五糧液2023年在銷售推廣上有著許多大動作，比如，作為西博會戰略合作伙伴及指定用酒亮相；又如，借助央視中秋晚會落地宜賓的機會，宣傳公司產品，提高品牌曝光度。

五糧液表示：公司將始終保持戰略定力，深入實施“135”戰略，持續鞏固和強化五大核心優勢，以生態為底色、品質為核心、文化為支撐、數字為動能、陽光為保障，打造五位一體持續穩健高質量發展的五糧液。

除了五糧液，其他川酒今年前三季度的銷售費用也不低。瀘州老窖的銷售費用達24.06億元，舍得酒業、水井坊也有近10億元的銷售費用投入。

銷售費用及銷售費用率? （單位：億元）

（數據來源：東財Choice ）

不過，雖然五糧液的銷售費用較多，但其銷售費用率（銷售費用在營業總收入中的占比）并不高，只有9.96%，且在20家酒企中處于靠后的位置。而A股20家白酒上市公司中，銷售費用率最高是巖石股份，達40%。

財務數據顯示，巖石股份前三季度的銷售費用只有5.52億元，在20家公司的下半區，但其營收（13.54億元）無法與頭部企業均超過百億元相比，故其銷費用率較高。

中國食品行業分析師朱丹蓬認為，巖石股份受制于旗下上海貴酒的品牌知名度不高，暫時很難擺脫對于營銷的高度依賴。年報顯示，巖石股份2022年的銷售費用率達41.56%，今年一季度也有43.71%。

巖石股份之下，酒鬼酒、老白干酒、古井貢酒的銷售費用率也比較高，都接近30%左右。

而在20家公司中，銷售費用率最低的是貴州茅臺，只有2.91%。朱丹蓬認為，貴州茅臺有強大的品牌護城河，再相對其巨大的營收（1053.16億元），貴州茅臺的銷售費用率較低也是正常現象。

在這之前，多家酒企曾表示，目前我國酒水市場增速放緩，市場份額持續向頭部酒企集中，白酒行業已進入存量競爭時代。截至2023年三季度末，20家A股上市白酒企業的存貨總額為1363.54億元，其中“五強”的存貨均超百億元。

對于白酒行業的發展，各家券商普遍充滿信心。國泰君安認為，目前各大品牌回款陸續接近尾聲，批價、庫存等渠道反饋皆處于相對良性狀態，第四季度經銷商大會與旺季開門紅有望迎來密集反饋與催化。開源證券則認為，后續白酒仍會漸進式復蘇，同時也會繼續演繹分化格局。安信證券表示，隨著酒企費用投放模式的轉變，區域白酒品牌也可能具備穿越周期的能力。

年底將至，全力沖刺收官戰，A股20家白酒上市企業2023年全年將會交出一份怎樣的答卷，很快就會見分曉。（思維財經出品）■