甲辰年開年至今，華大智造（688114.SH）經歷了上市以來“最漫長的季節”。

僅在這半年多時間里，這家已經實現全球化布局且能排位在行業最前列的中國生命科技企業，遭遇了幾乎所有能遭遇的不利局面。

宏觀環境，全球經濟的下滑疊加地緣政治帶來的風險因素，導致基因測序大行業出現整體收縮的態勢，壓低了未來市場預期與行業信心。

與此同時，基因組測序成本的持續、快速下降，雖然催生了更多中下游的應用場景，但也刺激了短期內上游企業間的競爭加劇。

全行業糟糕的財務表現，又將焦慮傳導到股票市場，進一步摁死了上市公司的股票價格，眼下華大智造的股價甚至都無法用“低估”一詞來對應其真正的公司價值。

可還能糟到哪去？

仔細推敲華大智造最新一期的財務報告，一些線索表明這家穩健成長中的公司并沒有失去其應有的發展潛力。

8月23的2024中期財務報告中，雖然從營收利潤同比增長的數字上看仍在下降，但單季度環比數字已經開始了“觸底反彈”。

圖源：華大智造2024年中期財報

如果這還不能稍稍提振市場投資人的信心，那么再看另一個數字——今年上半年，華大智造基因測序儀新增銷售裝機454臺，創下歷史同期銷售裝機數的新高。

要知道，這是在市場總體需求萎縮的市況下取得的，至少表明：一方面華大智造過去的技術積累和產品競爭力產生了市場壁壘效應，另一方面在持續放大其市場影響力上，華大智造始終保持著戰斗姿態。

否極泰來。要贏回市場信心，華大智造必須逐個季度夯實自己的業績，逐步拉升起投資人對公司未來成長的預期。

壹|觸底反彈

環比增長的好兆頭

“疫后綜合癥”在基因測序行業上市公司一年多的財務報表上都能看得到，區別無非在于程度的不同，但重要的是看誰率先展開反彈。

中報顯示，華大智造2024年上半年營收12.09億元人民幣，雖同比下滑16.23%，但下滑的敞口較去年中期明顯收斂。

Q2單季度看，6.78億元營收環比增長27.84%，華大智造總營收出現“止跌”；公司凈利潤則繼Q1出現50.59%的環比增長后，Q2繼續“反彈”，環比增長51.62%。

圖源：華大智造2024年中期財報

對照來看，華大智造最大競爭對手Illumina（因美納）2024年在大中華區市場Q2營收7500萬美元（5.34億人民幣），同比下滑34.8%，環比也繼續出現下滑3.8%。這已經是Illumina在大中華區市場連續四個季度出現下滑。

華大智造環比數據的“止跌反彈”來源于其主要業務板塊的全面復蘇。

上半年，占總營收83%的基因測序儀板塊，業務收入10.5億元，環比增長23.6%。進一步細分：華大智造測序儀設備Q2環比增長12.2%，測序試劑耗材則環比32.4%。

測序儀設備中，華大智造的兩款主力機型高通量測序儀DNBSEQ-T7和中低通量的測序平臺DNBSEQ-G99，分別同比增長15%和82.9%，Q2環比分別增長29%和45.6%。

主力機型銷量同比、環比均呈現增長態勢，是華大智造半年新銷售裝機創下歷史新高（454臺）的直接推手。

而在超高通量測序儀市場上，華大智造的“重器”DNBSEQ-T20×2憑借驚艷性能，也加碼促使雙平臺測序服務商們開始向華大智造平臺傾倒。

DNBSEQ-T20×2之所以被稱為“重器”，是因為它的出現實現了單個人全基因組測序成本下探到了100美元。

這個成本線則將直接促使基因測序技術在科學研究、臨床診斷和公共衛生等領域的應用開始廣泛普及，市場規模未來將以倍數量級放大。

此外，華大智造實驗室自動化及新業務雖然營收貢獻占比較低，但Q2分別環比增長了46.5%和21.2%。在穩定回升中不乏亮點業務。比如新業務板塊中的細胞組學平臺相關收入，Q2環比增長220%。

不要小看這一業務的潛力。在華大智造堅持以多組學解決方案作為頂層生命科技核心工具開拓新方向中，細胞組學平臺通過DCS協同模式，實現細胞組學產品和時空組學產品協同聯動，已經很明確地成為公司未來增長點之一。

再從國內、國際兩市場來看華大智造的“止跌反彈”，能夠進一步確認其增長正在全面復蘇。

在競爭激烈的國內測序儀市場，華大智造Q2的環比增長達32.6%，這意味著其本土市場占有率仍在抬升過程。

根據“眾成數科”的數據顯示，2024年上半年我國基因測序儀的主要品牌市場占比中，華大智造以35.96%的市占率，高居榜首。

2024年上半年我國基因測序儀的主要品牌市場占比情況（按數量）

制圖：《多肽鏈》 數據源：眾成數科

2020-2024H1我國基因測序儀

top5品牌市場占比趨勢情況（按金額）

數據源：眾成數科 《多肽鏈》編輯制圖

自從2022年華大智造在本土市場占有率上“逆襲”了Illumina后，這二者的市占率“剪刀差”似有不斷拉大的跡象。

接下來受大規模設備“以舊換新”等政策持續刺激，2024下半年華大智造依舊有望延續季度環比增長的態勢。

國際市場方面，雖然各國對生物信息安全的監管趨嚴，國際科研合作和商業行為受到一定地緣政治壓力，但華大智造上半年仍在歐非區域市場取得了Q2環比42.4%的增長；而美洲市場則取得了上半年13.4%的同比增長。

顯然，中期財務報告的一些季度指標數據，已然能夠證明華大智造正在重回良性增長的正軌。

貳|雙雄辯經

華大智造“集大成”

置于市場競爭視角，華大智造未來最大的成長看點則在于能否撬動Illumina的王座。

毫無疑問，在過去很多年里，Illumina是全球基因測序上游領域的絕對霸主，無論是前沿技術的領先還是收入規模的領先，Illumina都堪稱王者。

不過，這家行業頭牌公司如今也正面臨著內憂外患的困局。

去年12月間，Illumina宣布將80億美元收購來的液體活檢公司Grail進行資產剝離，3年前轟轟烈烈的大手筆并購失敗落幕，給本就Illumina雪上加霜的財務表現，又打了一個大大的“紅叉”。

根據2024年中期財報數據，Illumina上半年營收同比下降3.31%，仍舊高達21.88億美元（約合155.78億人民幣），但公司今年前六個月累計凈虧損卻高達21.14億美元，同比放大了815%。

中報披露后，Illumina也下調了全年業績目標，預計儀器設備板塊收入同比降幅很可能超過30%。顯然，Illumina的市場領導地位已經出現了松動的跡象。

不過，Illumina首席執行官Jacob Thaysen表示，公司將通過“多組學技術推動重要且更深入的生物學洞察，以此繼續引領全測序工作流程的創新，為客戶下一階段的成功提供支持。”

Illumina官方預測在2027年，這一戰略將驅動公司恢復“高個位數”增長與提高盈利能力。

同樣，在2024年上半年里，華大智造也祭出了擴展增長型業務的重要落子——獲得時空組學相關產品的知識產權授權許可和全球市場經銷權，以及單分子納米孔測序儀設備及試劑耗材等相關產品的全球市場經銷權。

這兩個經銷權的獲取，意味著華大智造成為全球基因測序行業里唯一集齊了高通量測序、納米孔測序、細胞組學和時空組學產品線的公司。

納米孔測序被稱為是“四代測序技術”，但它與華大智造目前的二代測序（DNBSEQ測序）并非迭代關系，而是形成互補，兩廂技術融合能夠更快速地推動下游測序市場普及，為公司實現“激發光”“自發光”“不發光”基因測序產品的全線布局。

華大智造主力機型高通量基因測序儀DNBSEQ-T7

時空組學產品則能為如發育生物學、復雜疾病等生命科學領域研究帶來全新的解決方案和解析視角，同樣與華大智造的DNBSEQ測序平臺具有高度協同性，能夠增強公司的技術驅動力。

簡單來說，“高通量測序+納米孔測序+細胞組學+時空組學”的組合一下子就能為華大智造打開全新的業務版圖，包括植物基礎科學研究、胚胎衍化研究、基因疾病演變等更多領域研究的應用，將極大豐富華大智造的增長模式。

在這一輪關于增長模式“辯經”中，Illumina是通過近期的兩筆收購（單細胞測序公司Fluent與蛋白組學公司Protemoics），選擇從單一的二代測序轉型到多組學測序方案上，以尋求增長模式上的新突破。

但這似乎并沒有什么超乎預期的地方，因為華大智造早就錨定了以多組學測序方案作為生命科技的核心工具來開拓。

反觀華大智造則是通過簽約兩筆“經銷權”，直截了當地給自己“外掛”了兩個超級引擎。以其豐富的全球準入經驗和商業化渠道，應該很快就能展現出“授權”合作產品的商業化放量過程。

叁|長期向好

新質生產力“紅旗飄飄”

價值規律是經濟學中最基本的規律之一，而一家公司的股票價格也總會圍繞其資產的真實價值，因市場投資人的預期高低而上下波動。

反過來說，通過對于公司股價波動和市場投資意愿分析，我們也能夠相對客觀地描繪出一家公司的真實價值。

8月8日，Illumina（Nasdaq:ilmm）公布了巨額凈虧損的2024中期財務報告后，公司股價卻贏得了納斯達克投資人的肯定，至今漲幅在10%左右。

事實上，經歷了行業投資高漲期的泡沫消退與疫情和經濟因素的影響，過去兩年多時間里，納斯達克明星級的生命科技公司Illumina也遭遇了漫長的下跌季。

不過，自去年末其股價就已經在90美元附近企穩回升，今年中報發布，至少3家美股投研機構給予了Illumina“跑贏大盤”的積極評價，以及最低164、最高242美元的短期股價目標區間。

為何投研機構會給Illumina高溢價的股價目標？說一個背景其實就很容易明白。

5月15日，美國眾議院批準了《生物安全法案》，并進入立法程序。盡管這一法案可能會對部分中國生物科技企業（如藥明康德、華大智造）未來在國際市場競爭中產生不利影響，但這對Illumina這樣的美國本土企業而言，卻成了市場看多的重要理由。

毋庸置疑，上升到國家戰略產業安全的高度，Illumina這種生命科技行業絕對頭部公司的價值，必然會凸顯出來。

它會成為下一個英偉達么？納斯達克的投資人很樂意這樣想。

在中國，國家（2021-2025）“十四五”規劃中，政府就已經明確把基因測序作為我國未來產業和七大科技前沿攻關領域之一。

圖源：互聯網

今年的政府工作報告中，生命科學作為未來產業，在引領未來經濟社會發展中的戰略地位再一次被強調和凸顯。

顯然，華大智造這種代表未來產業方向的公司，其價值理應得到市場的不斷挖掘。只是，受困于A股市場的整體表現，華大智造的價值似乎被嚴重低估了。

拿最簡單市凈率指標作為參照：Illumina在納斯達克市場當前的市凈率P/B在3.65倍左右，而華大智造在A股科創板當前的市凈率僅2倍，而科創板市場的平均市凈率為2.53倍。

從反應市場投資人對上市公司未來盈利能力預期的市銷率P/S指標看，以中報數據計算，Illumina市銷率超過20倍，而華大智造僅為6倍左右，而科創板市場的目前平均市凈率為9.5倍。

就資產價值“含金量”和未來盈利預期而言，華大智造的股價是被市場明顯“錯殺”了。

不過，這似乎也意味著否極泰來，絕處逢生，畢竟其業績增長已經出現了逐季的“止跌反彈”。

長周期來看，代表著基因技術領域新質生產力的華大智造，是推動中國各個領域基因組學研究的“核心資產”，其市場價值更不會被長期低估的。

盡管當前A股極度缺乏信心，也直接影響了投資者對華大智造這種龍頭公司未來預期的判斷，但也需要看到中國資本市場本身正在進行一輪劇烈的調整。

無論是市場風向的引導，抑或IPO發行，我們可以明確地觀察到監管層正在沿著推動上市公司因產施策加快發展新質生產力的思路在調整。

“新質生產力”代表著新技術、創造新價值、適應新產業、重塑新動能的新型生產力，具有高科技、高效能、高質量特征。無疑，走在生命科技領域前沿的華大智造，理應“扛旗”發展新質生產力。

圖源：華大智造2024年中期財報

2024年中報中，華大智造上半年研發投入3.89億元，占比營業收入進一步推高至32.2%；此外，公司新申請專利及軟件著作權253項，獲得專利授權及軟件著作權登記共130項，其中發明專利授權74項，專利覆蓋核心原材料研發、關鍵器部件研發、關鍵工藝突破、人工智能算法等。

從誕生之日起，華大智造就在堅持構建源頭性技術體系，逐步實現底層技術與核心工具的自主可控，引領中國基因測序核心工具和技術實現從無到有的突破，并帶動基因組學的廣泛研究。

作為“全村的希望”，華大智造不僅要成為超越Illumina的王者，更要成為引領基因技術應用變革的領軍級企業。

最后，期待市場對華大智造的價值重估。

完