百洋醫(yī)藥(SZ301015)$

約翰?艾德勒教授這兩年沒少跑來中國，因?yàn)橐獮樗l(fā)明的手術(shù)機(jī)器人找到不錯的中國市場合作伙伴。

誰愿意錯過正處于快速上升期的中國醫(yī)療器械大市場呢？

作為斯坦福大學(xué)神經(jīng)外科和放射腫瘤學(xué)終身名譽(yù)教授，約翰?艾德勒醫(yī)生不僅發(fā)明了射波刀，也是個成功的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者。

他曾參與創(chuàng)立當(dāng)今全球知名的放射巨頭之一的安科銳，現(xiàn)在在硅谷擁有一家名為ZAP Surgical（薩普醫(yī)療）的創(chuàng)新醫(yī)療公司。

ZAP Surgical的核心產(chǎn)品是用于顱內(nèi)和頸部實(shí)體惡性腫瘤、病變的放射治療系統(tǒng)，即全球首個具有自屏蔽功能的ZAP-X火星舟放射外科手術(shù)機(jī)器人。

2017年9月，ZAP-X在美國注冊上市，兩年后登陸中國在解放軍總院裝機(jī)進(jìn)行臨床試驗(yàn)；2023年6月20日，ZAP-X在中國獲批上市。

至此，在頭頸實(shí)體腫瘤臨床治療應(yīng)用領(lǐng)域，代表著全球前沿創(chuàng)新技術(shù)的放療設(shè)備ZAP-X開啟了中國市場的商業(yè)化進(jìn)程。

不過，艾德勒教授并沒有將ZAP-X在中國市場的商業(yè)化合作合同交付給“GPS”等傳統(tǒng)豪門MNC企業(yè)，而是選擇了中國本土的商業(yè)化龍頭——百洋醫(yī)藥。

艾德勒教授與ZAP-X火星舟放射外科手術(shù)機(jī)器人 圖源：互聯(lián)網(wǎng)

11月25日，A股創(chuàng)業(yè)板上市的百洋醫(yī)藥（301015.SZ）臨時股東大會審議通過了關(guān)于簽訂分銷協(xié)議暨日常關(guān)聯(lián)交易的議案，ZAP-X的商業(yè)化合作終于落墨紙上。

實(shí)際上，除了商業(yè)化推廣，百洋醫(yī)藥還作為領(lǐng)投方參與了ZAP Surgical的E輪融資。

此外，ZAP Surgical也與百洋醫(yī)藥的子公司簽訂了ZAP-X的規(guī)模化生產(chǎn)協(xié)議，百洋將負(fù)責(zé)ZAP-X覆蓋中國及全球市場的規(guī)模化生產(chǎn)。

如此“三維立體”的戰(zhàn)略合作，在本土創(chuàng)新藥械領(lǐng)域其實(shí)并不算多見。

對于百洋醫(yī)藥而言，與ZAP Surgical的合作，也是其加速向“支持源頭創(chuàng)新”的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)化平臺蛻變的一枚重要落子。

而觀察百洋醫(yī)藥的成長路徑和未來戰(zhàn)略，我們則能看到一個獨(dú)特的中國醫(yī)藥上市公司發(fā)展樣本。

壹|百洋模式

商業(yè)化的主線邏輯

2024年3月初，著名指數(shù)編制公司英國富時羅素（FTSE Russell）發(fā)布全球股票指數(shù)報告，將百洋醫(yī)藥等76只A股股票調(diào)入該指數(shù)。

此前入選富時羅素全球股票指數(shù)的A股醫(yī)藥公司基本上都是醫(yī)藥工業(yè)大盤股，調(diào)入百洋醫(yī)藥也從一個側(cè)面反映出國際投資機(jī)構(gòu)對其投資價值的認(rèn)同。

按照主營業(yè)務(wù)來看，成立于2005年的百洋醫(yī)藥是“致力于成為連接醫(yī)藥產(chǎn)品和下游消費(fèi)者，為品牌醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)提供產(chǎn)品營銷綜合解決方案”的服務(wù)商。

這里需要注意的是，百洋醫(yī)藥將自身定位為商業(yè)化平臺。

觀察中國醫(yī)藥行業(yè)，目前正在運(yùn)行的一條發(fā)展主線是由仿制藥為主向大力發(fā)展創(chuàng)新藥的轉(zhuǎn)型。

與此同時，政府大力推動產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，實(shí)施產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的“雙強(qiáng)”工程，進(jìn)一步促進(jìn)醫(yī)藥行業(yè)分工專業(yè)化、精細(xì)化，這構(gòu)成了中國醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的另一條主線。

了解了基本的行業(yè)背景后再看百洋醫(yī)藥，其正是沿著上述兩條行業(yè)發(fā)展主線來構(gòu)建自身發(fā)展路徑的。

與偏重渠道覆蓋的傳統(tǒng)醫(yī)藥商業(yè)公司相比，百洋醫(yī)藥則更倚重于通過品牌運(yùn)營的方式，幫助優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥產(chǎn)品及大健康消費(fèi)產(chǎn)品走向市場，占據(jù)消費(fèi)者的心智。

目前，擁有600余家經(jīng)銷商，覆蓋超過1.4萬家醫(yī)院和40萬家藥店的全國性醫(yī)藥商業(yè)網(wǎng)絡(luò)的百洋醫(yī)藥，在骨健康、肝病、代謝性疾病等治療領(lǐng)域培育出多個品類的頭部品牌。

比如進(jìn)口鈣補(bǔ)劑品類的迪巧品牌，在同類產(chǎn)品中銷售規(guī)模持續(xù)領(lǐng)先。按照今年中報數(shù)據(jù)披露，作為百洋醫(yī)藥核心品牌的迪巧系列產(chǎn)品營收達(dá)10.55億元，同比增長20.32%。

百洋醫(yī)藥核心品牌的迪巧產(chǎn)品 圖源：互聯(lián)網(wǎng)

此外，治療消化不良用藥的泌特、抗肝纖維化的扶正化瘀、醫(yī)用級營養(yǎng)品的紐特舒瑪、“干眼癥”領(lǐng)域的海露、泌尿系統(tǒng)用藥的安斯泰來系列等品牌矩陣和產(chǎn)品線都在持續(xù)快速增長中。

其實(shí)不難看出，百洋醫(yī)藥的增長模式就在于讓品牌產(chǎn)品持續(xù)釋放品牌效應(yīng)，擴(kuò)大市場份額。

而在當(dāng)下創(chuàng)新藥械風(fēng)起云涌的市場環(huán)境中，百洋醫(yī)藥的存在恰好補(bǔ)齊了創(chuàng)新研發(fā)公司在商業(yè)化一端的短板。

11月14日，百洋醫(yī)藥發(fā)布公告稱與本土創(chuàng)新藥公司華昊中天簽訂市場推廣合作協(xié)議，公司將獲得華昊中天自主研發(fā)的1類新藥優(yōu)替德隆注射液（商品名：優(yōu)替帝）在中國大陸地區(qū)的獨(dú)家市場推廣權(quán)益。

用于治療復(fù)發(fā)或轉(zhuǎn)移性晚期乳腺癌的優(yōu)替德隆，是2010年以來全球唯一獲批上市的基于合成生物學(xué)技術(shù)的微管抑制劑抗腫瘤新藥，去年3月，優(yōu)替德隆被納入國家醫(yī)保藥品目錄。

治療復(fù)發(fā)或轉(zhuǎn)移性晚期乳腺癌的1類新藥優(yōu)替德隆 圖源：互聯(lián)網(wǎng)

重癥腫瘤藥物原本就是百洋醫(yī)藥重要的商業(yè)化領(lǐng)域，拿下1類新藥優(yōu)替德隆無疑又夯實(shí)了百洋醫(yī)藥“支持源頭創(chuàng)新”的戰(zhàn)略定位。

除了涵蓋OTC/OTX藥品及大健康產(chǎn)品外，百洋醫(yī)藥在高端醫(yī)療器械也布局已久。

在拿下前述ZAP-X火星舟外科手術(shù)機(jī)器人之前，百洋醫(yī)藥集團(tuán)就已投資孵化了華科先鋒的國內(nèi)首臺X波段4放射放療系統(tǒng)，這恐怕也是約翰?艾德勒教授信任百洋醫(yī)藥的重要原因。

此外，百洋醫(yī)藥目前手里握著的創(chuàng)新醫(yī)療器械還包括同心醫(yī)療的全磁懸浮人工心臟、邁迪斯醫(yī)療的超聲用電磁定位穿刺引導(dǎo)設(shè)備等創(chuàng)新醫(yī)療設(shè)備等。

貳|源頭創(chuàng)新

產(chǎn)業(yè)化的平臺升級

自2021年6月登陸A股創(chuàng)業(yè)板之后，三年多時間里百洋醫(yī)藥完成了一輪業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上的大調(diào)整。

在10月末公布的公司三季度財報中，憑借著品牌運(yùn)營業(yè)務(wù)的強(qiáng)勢增長，百洋醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)了61.44億元的營收，同比增長2.65%；扣非凈利潤6.1億元，同比增長達(dá)26.22%。

拆分其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，今年前三季度公司品牌運(yùn)營業(yè)務(wù)營收41.33億元，同比增長15.48%；品牌運(yùn)營業(yè)務(wù)毛利額為20.17億元，同比增長19.26%，是公司利潤增長的中堅(jiān)力量。

從營收占比看，2024年前三季度百洋醫(yī)藥品牌運(yùn)營業(yè)務(wù)占比總營收已經(jīng)升至67%，而2021年年報中，這一占比為41.19%。

這“倒轉(zhuǎn)天罡”式的數(shù)據(jù)變化則源于2022年8月，百洋醫(yī)藥將公司批發(fā)配送業(yè)務(wù)的主要資產(chǎn)北京萬維51%的股權(quán)出售，北京萬維不再“并表”。

如此操作只為全力以赴“品牌運(yùn)營”這個核心業(yè)務(wù)。

如今，品牌運(yùn)營業(yè)務(wù)的毛利額已占到百洋醫(yī)藥總毛利額的91.93%，這一數(shù)據(jù)充分證明了，百洋醫(yī)藥上市后所進(jìn)行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整無疑是成功的。

圖源：上市公司公開信息

但“葉茂”還需“根深”。

在今年三季報中，百洋醫(yī)藥還有一段關(guān)于公司定位的全新表述：公司是支持源頭創(chuàng)新的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)化平臺，核心業(yè)務(wù)聚焦醫(yī)學(xué)創(chuàng)新成果的產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)制造和商業(yè)化運(yùn)營，切實(shí)以科技創(chuàng)新優(yōu)化醫(yī)療場景。

從商業(yè)化到產(chǎn)業(yè)化，百洋醫(yī)藥升級了其企業(yè)定位。而這次升級源于一次重要的戰(zhàn)略級并購。

今年7月12日，百洋醫(yī)藥發(fā)布公告稱：公司斥資8.8億元收購上海百洋制藥股份有限公司（以下簡稱“百洋制藥”）60.199%的股權(quán)已完成工商變更和股權(quán)交割手續(xù)。

成為百洋制藥控股股東之后，百洋醫(yī)藥也擁有了上海和青島兩個藥物研發(fā)生產(chǎn)基地。

上海基地以貫穿藥材種植加工、中藥提取到成品制劑以及商業(yè)化的全產(chǎn)業(yè)鏈，構(gòu)建現(xiàn)代化創(chuàng)新中成藥產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)系統(tǒng)。唯一獲FDA批準(zhǔn)在美國完成II期臨床實(shí)驗(yàn)的肝病中成藥扶正化瘀正是其自主研發(fā)生產(chǎn)的主要產(chǎn)品；

青島基地則是緩控釋制劑研發(fā)生產(chǎn)中心，擁有滲透泵、微丸包衣、骨架片等高壁壘技術(shù)。值得注意的是，青島基地多次“零缺陷”通過美國FDA的cGMP認(rèn)證，生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)與國際同步，產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)中美共線生產(chǎn)、同報同銷。

青島百洋制藥多次“零缺陷”通過美國FDA的cGMP認(rèn)證 圖源：互聯(lián)網(wǎng)

“并表”了百洋制藥后，也使得百洋醫(yī)藥升級成為推動“源頭創(chuàng)新”的技術(shù)開發(fā)和生產(chǎn)轉(zhuǎn)化平臺的新定位，得以具象化。

要深究百洋醫(yī)藥從商業(yè)化升級遞進(jìn)到產(chǎn)業(yè)化平臺的動機(jī)，其實(shí)不難理解其中邏輯。

在科技創(chuàng)新驅(qū)動產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展成為中國經(jīng)濟(jì)最強(qiáng)脈動的今天，醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新資源正在成為跨國MNC藥企巨頭和本土藥企新勢力競相投入BD乃至股權(quán)投資的焦點(diǎn)。

百洋醫(yī)藥從下游銷售端向中游生產(chǎn)端延伸，無非是為更靠近上游研發(fā)的創(chuàng)新源頭：市場BD與創(chuàng)新孵化兩手都要抓，兩手都要硬。

叁|母子協(xié)同

生態(tài)型Big Pharma的形成

2024年10月31日，華昊中天醫(yī)藥-B（02563.HK）成功掛牌港交所，在其IPO發(fā)行的基石投資人名單上，百洋醫(yī)藥在列其中。

還未與華昊中天正式簽訂優(yōu)替德隆的商業(yè)推廣合作協(xié)議前，百洋醫(yī)藥就以投資人的身份擁抱了這個合作伙伴。

當(dāng)然，更多時候“產(chǎn)業(yè)投資人”的角色則是由百洋醫(yī)藥身后的集團(tuán)母公司來擔(dān)當(dāng)。

在官方介紹中，百洋醫(yī)藥集團(tuán)是以科技創(chuàng)新為驅(qū)動力的健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，以產(chǎn)業(yè)化能力為基礎(chǔ)，以資產(chǎn)增值為核心，以創(chuàng)新孵化為特色，現(xiàn)已構(gòu)建起醫(yī)學(xué)創(chuàng)新成果孵化、生產(chǎn)制造及商業(yè)化協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局。

2023年3月，北京門頭溝區(qū)政府與百洋醫(yī)藥集團(tuán)聯(lián)手打造的“百洋醫(yī)藥科研成果轉(zhuǎn)化基地”在中關(guān)村門頭溝園正式啟用。

這個集總部辦公、創(chuàng)新研發(fā)、成果轉(zhuǎn)化于一體的創(chuàng)新基地里，華科先鋒、百洋智心等一眾百洋與“國家隊(duì)”合作的創(chuàng)新企業(yè)，均落戶于此。

百洋醫(yī)藥科研成果轉(zhuǎn)化基地 圖源：互聯(lián)網(wǎng)

為了更好地培育創(chuàng)新，百洋還與門頭溝區(qū)政府健康產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金合作設(shè)立了百洋門頭溝大健康創(chuàng)新投資基金，面向創(chuàng)新藥、高端醫(yī)療器械等領(lǐng)域的創(chuàng)新類企業(yè)投資孵化而設(shè)立。

此外，百洋還與青島、廊坊、蘇州等多地政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金合作，成立多只生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新基金，鎖定在創(chuàng)新藥、高端醫(yī)療器械及基礎(chǔ)研究平臺三大賽道。

至此，我們不難看出百洋醫(yī)藥集團(tuán)形成的“生態(tài)型Big Pharma”中，集團(tuán)公司的角色是產(chǎn)業(yè)投資人+孵化器，而上市公司則定位是將集團(tuán)公司投資孵化的創(chuàng)新成果在市場上釋放產(chǎn)業(yè)化價值的轉(zhuǎn)化平臺。

這種“母子協(xié)同”，可以在很大程度上避免上市公司承擔(dān)創(chuàng)新研發(fā)的風(fēng)險且轉(zhuǎn)嫁給二級市場投資人。

畢竟，要挖掘“優(yōu)化醫(yī)療場景”的源頭創(chuàng)新，就不得不面對嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)：漫長的臨床試驗(yàn)過程和未來市場的變化所存在的不確定性風(fēng)險是巨大的。

因此，集團(tuán)公司與上市公司形成分工與協(xié)同，以創(chuàng)新生態(tài)閉環(huán)的模式成就真正的Big Pharma。

對于上市公司百洋醫(yī)藥而言，有了集團(tuán)公司創(chuàng)新成果源源不斷的輸出保障，憑借其近20年積淀的品牌運(yùn)營能力，再疊加其市場BD能力與生產(chǎn)端打通的產(chǎn)業(yè)化能力，未來持續(xù)打開成長空間是能夠預(yù)見的。

諸如核醫(yī)學(xué)創(chuàng)新藥、抗腫瘤與骨再生創(chuàng)新藥、醫(yī)用電子直線加速器、光子計數(shù)CT等創(chuàng)新方向，無一不是蘊(yùn)藏著巨大潛力的領(lǐng)域。

這些百洋創(chuàng)新體系里的“新武器”，未來都將會是上市公司的“爆點(diǎn)”所在。

而橫向比較整個醫(yī)藥行業(yè)，無論國內(nèi)還是國外，我們也很難發(fā)現(xiàn)有與百洋醫(yī)藥類似可比的對標(biāo)公司。

從醫(yī)藥商業(yè)的下游向中上游延伸做布局，同時又與其母公司形成生態(tài)創(chuàng)新協(xié)同，這種先天資源稟賦同樣也是上市公司百洋醫(yī)藥很難被復(fù)制的競爭力。