《港灣商業觀察》黃懿

近期，健康160國際有限公司（下稱“健康160”）向港交所遞交了上市招股書，擬在香港主板上市，申萬宏源香港和清科資本為聯席保薦人，深圳市寧遠科技股份有限公司是其國內運營主體。

公開資料顯示，2023年12月15日，公司提交招股書，由于6個月內未通過聆訊，目前相關資料已經失效。

在醫藥健康用品銷售的市場競爭日趨激烈之際，健康160又要如何挑起投資者的興趣和熱情？

01

收入增長率急劇下滑，持續累虧4.61億

2021年至2023年以及2024年6月30日（報告期內），健康160的營收分別是4.23億、5.26億、6.29億、2.74億；期內虧損分別為1.52億、1.20億、1.06億、8326.4萬，總虧損4.61億元；經調整凈虧損（分國際財務報告準則計量）（未經審核）分別為3852.4萬、8305.3萬、3066.9萬、3079.7萬，虧損總計1.835億元。

在此期間，公司的毛利率分別為31.4％、22.5％、21.8％、22.9％；收入增長率分別為/（不適用）、24.3％、19.6％、1.9％；經調整凈虧損率（分國際財務報告準則計量）分別為9.1％、15.8％、4.9％、11.2％。

同一時期，來自醫藥健康用品銷售的收入占比分別為62.3％、73.2％、71.7％、71.9％，其毛利率分別為4.0％、4.1％、1.9％、1.9％；來自數字醫療健康解決方案的收入占比分別為37.7％、26.8％、28.3％、28.1％，其毛利率分別為76.6％、72.8％、72.4％、76.4％。

2024年上半年，來自數字醫療健康解決方案的收入同比微幅下降7.4％，主要是由于在線營銷解決方案的收入減少，歸因于該業務線期內將策略重點轉向推廣160云醫院。截至2024年上半年，醫療健康機構的訂閱量增至953家，而2023年同期為825家。然而，該增長并未帶來即時的收入增長，因為公司在此期間提供優惠價格以推廣160云醫院，及根據收入確認政策，160云醫院收入于服務合同期內按比例確認。

報告期內，健康160服務的注冊個人用戶數量分別為3710萬名、4330萬名、4660萬名、4890萬名；平臺分別處理個人用戶下達的120萬、140萬、190萬、90萬在線健康服務訂單。

公司直言稱，盡管收入在報告期內有所增長，但整體毛利率依然呈現下降趨勢，主要是由于公司來自醫藥健康用品銷售的收入比例不斷擴大，尤其是來自批發模式的收入，分別占相應期間收入總額的42.2％、57.8％、66.1％、67.2％。

02

醫藥健康用品面臨市場競爭和存貨壓力

由此，醫藥健康用品銷售才是健康160的核心收入來源。

2024年上半年，醫藥健康用品銷售所得收入同比增加6.1％，主要原因在于企業客戶購買更多醫藥健康用品推動批發模式的收入增加而增加。健康160特別指出，盡管批發模式出售的產品的平均單價由截至2023年上半年的44.8元降至2024年同期的41.4元，但出售予企業客戶的單位總數由2023年上半年的約377.9萬件增加17.7％至2024年同期的約444.68萬件。然而，該增長部分被由于2024年上半年數字化零售藥房的銷售受到來自大型電商平臺市場競爭日益激烈的影響而導致的零售模式所得收入減少所抵銷。

對于2024年上半年醫藥健康用品銷售的毛利率降至1.9％，主要受該等用品零售的毛利率下跌所致。該減少是受主要電商平臺市場競爭日益激烈的影響，數字零售藥店收入減少所致，盡管收入減少，但公司仍維持數字零售藥店運營持續產生若干成本。

報告期內，公司通過在批發和零售模式下從事醫藥健康用品銷售。來自批發模式的收入占比分別為67.7％、79.0％、92.1％、93.5％，其毛利率分別為1.4％、3.0％、1.0％、1.2％；來自零售模式的收入占比分別為32.3％、21.0％、7.9％、6.5％，其毛利率分別為9.5％、8.1％、12.7％、13.1％。

除2022年外，健康160于批發模式下售出若干手術專用的醫療器械，數量較大，其毛利率相對較高，當在批發模式下產生較高比例的收入時，醫藥健康用品銷售的毛利率普遍較低，反之亦然。與零售模式相比，批發模式的特點為毛利率較低，但每份訂單的采購量較大，這與弗若斯特沙利文證實的行業標準一致。零售模式的毛利率于業績紀錄期波動主要由于各期間內對選品及促銷活動作出了策略性調整。

此外，健康160自零售模式產生的收入于2023年大幅減少，主要由于一宗牽涉健康160的附屬公司一六零醫藥的法律訴訟帶來的暫時不利影響，而一六零醫藥主要從事醫藥健康用品零售業務。作為訴訟保全措施，一六零醫藥的銀行賬戶自2022年11月起已實行限制。該受限制銀行賬戶是一六零醫藥于日常運營中使用的主要銀行賬戶。

受此限制，一六零醫藥既無法從供應商處購買醫藥健康用品，亦無法從客戶處獲取任何款項。為減輕該等不利影響并恢復正常零售業務，公司于2022年年底收購擁有藥品零售資質的海聯堂大藥房，以開展醫藥健康用品零售。然而，由于海聯堂大藥房于2023年3月完成了所有必要的行政程序，并且還需要一段時間才能擴大規模，因此其于2023年尚未完全達到與一六零醫藥的歷史財務業績可比的財務業績。

健康160表示，公司已于2023年12月與原告就上述法律訴訟達成和解，其后一六零醫藥的銀行賬戶已于2023年12月11日解除限制。并預計，一旦公司支付和解款項，該法律訴訟將得到最終解決。

公司坦言稱，2024年上半年，零售模式的收入同比減少22.5％，主要由于2024年上半年行業競爭日趨激烈。根據弗若斯特沙利文的資料，主要電商平臺于2023年底開始允許個人開始銷售醫藥健康用品，為從事類似業務的公司帶來競爭壓力，從而減少其銷售額。

按照零售的具體產品劃分來看，報告期內，藥品的收入占比分別為98.7％、75.1％、70.5％、21.1％；非藥品的收入占比分別為1.3％、24.9％、29.5％、78.9％。

公司表示，截至2024年上半年，藥品批發出現大幅下跌，主要由于隨著客戶在清理疫情期間累積的庫存，疫情后市場需求下降。

值得注意的是，健康160的存貨成本分別占銷售及服務總成本的86.3％、89.5％、89.7％、91.2％，存貨成本指自第三方供應商購買產品產生的成本，包括藥品、醫療健康用品及醫療用品及設備。

03

償債能力不理想，營銷費用大增

在面對醫藥健康用品銷售面臨市場競爭和存貨的雙重壓力下，健康160繼續加大了營銷力度。

報告期內，健康160的銷售及營銷費用分別為8189.1萬、9742.4萬、1.02億、6494.0萬，其中，2024年上半年相較于2023年同期，同比增長75.49％。其中，營銷及廣告費用分別為1517.0萬、1896.6萬、1026.5萬、384.3萬，其占比分別為18.5％、19.5％、10.1％、5.9％，2024年上半年同比下滑38.27％；業務開發及差旅費用分別為413.4萬、506.2萬、540.2萬、259.1萬，2024年上半年同比增長74.95％。

同一時期內，研發費用分別為4236.9萬、5405.7萬、4169.7萬、2613.1萬。

公司表示，研發開支由2022年減少22.9％至2023年，主要是由于雇員福利開支減少，這是由于研發團隊自2022年年底以來進行結構調整。由于公司已于2022年年底前完成具有標準化功能的160云醫院的開發，裁減了若干專注于此開發工作的研發人員。

2024年上半年，研發開支同比增加18.9％，主要由于根據購股權計劃向若干研發人員授予股份激勵以股份為基礎的付款開支；及研發團隊的壯大，來支持健康160平臺新功能的開發導致雇員福利開支增加所致。

從研發費用的變動情況來看，健康160裁掉了開發160云醫院的研發人員后，再聘請開發160平臺新功能的研發人員，期間研發人員的流動性是否合理？

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜對《港灣商業觀察》表示，“健康160的銷售及營銷費用在2021年至2024年上半年期間有顯著增長，而研發費用雖然在2024年上半年有所增加，但整體來看，銷售及營銷費用的增長速度更快。這可能表明公司在銷售和市場推廣上的投入較多，而相對較少的投入在研發上。不過，健康160的研發費用在2024年上半年同比增加18.9％，顯示公司也在加強研發投入以支持平臺新功能的開發。盡管如此，如果研發投入長期低于銷售和營銷投入，可能會影響公司在技術創新和產品開發上的競爭力，從而影響到公司的科技含金量。因此，健康160需要平衡銷售和研發的投入，以確保其在提供數字醫療健康解決方案的同時，也能持續推動技術創新和提升科技含金量。”

期間費用的不斷增長之余，也為健康160帶來了現金流的壓力。

報告期內，健康160的經營活動所用現金流量凈額分別為350.9萬、4239.1萬、6452.6萬、4069.9萬；期末現金及現金等價物分別為8943.9萬、3908.8萬、5755.5萬、4611.3萬。

公司表示，現金及現金等價物從截至2023年的5755.5萬減少19.9％至2024年上半年的4611.3萬，主要由于持續業務擴張營運所用現金增加。

與此同時，其流動比率分別為0.77倍、0.29倍、0.81倍、0.71倍；速動比率分別為0.73倍、0.27倍、0.79倍、0.70倍。兩項數據始終低于1，意味著償債能力不理想。

此外，健康160的貿易應收款項凈額也不斷上漲，其分別為8608.1萬、6359.2萬、1.18億、1.28億；貿易應收款項周轉天數分別為52天、52天、53天、81天。公司表示，貿易應收款項凈額由截至2023年的1.18億進一步增加8.8％至截至2024年上半年的1.28億，主要由于本期間醫藥健康用品批發以及數字醫院解決方案的擴展。

根據公司披露顯示，報告期內，貿易應收款項賬齡超過三年的數字醫院解決方案客戶數量分別為24家、45家、66家和57家，其中7家、18家、19家及17家客戶的應收款項與項目履約擔保掛鉤。

健康160還提到了自身的信貸風險，并集中來自其客戶的貿易應收款項。報告期內，來自五大客戶的貿易應收款項總額分別占貿易應收款項總額的63％、39％、57％及43％。

這就不得不提一下公司對前五大客戶的依賴，同一時期內，健康160來自前五大客戶的收入分別占總收入的39.0％、41.3％、34.6％及61.9％，來自最大客戶的收入分別占總收入的17.0％、16.4％、9.0％及40.1％。

由此，在公司對五大客戶尤其是最大客戶的依賴程度加深的情況下，公司的應收賬款可能會更難及時追回，這是健康160不得不面臨的困境。（港灣財經出品）