《港灣商業(yè)觀察》施子夫

近期，欣強(qiáng)電子（清遠(yuǎn)）股份有限公司的創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為民生證券。

作為典型的家族企業(yè)，欣強(qiáng)電子由三名臺(tái)灣籍實(shí)控人牢牢掌握公司九成以上股權(quán)。在此背景下，公司期內(nèi)兩次大手筆分紅、關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)控合規(guī)性等問題都成為本次沖刺上市的關(guān)鍵看點(diǎn)。

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2024年收入停滯，向合營(yíng)公司銷售不少

天眼查顯示，欣強(qiáng)電子成立于2005年8月，主營(yíng)業(yè)務(wù)是印制電路板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司主要產(chǎn)品包括剛性板、HDI板、柔性板、剛?cè)峤Y(jié)合板，并在從事高端類載板的研發(fā)及試產(chǎn)。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于存儲(chǔ)、通訊、消費(fèi)電子等領(lǐng)域，其中，存儲(chǔ)領(lǐng)域的PCB產(chǎn)品收入占比約為60%-70%。

從2022年-2024年（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），剛性板貢獻(xiàn)收入金額分別為6.48億元、8.22億元和7.33億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的75.97%、84.08%和75.41%。

同一時(shí)期，HDI板的收入分別為1.78億元、1.38億元和2.24億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的20.83%、14.14%和23.02%。

按銷量劃分，報(bào)告期內(nèi)，欣強(qiáng)電子的總銷量分別為38.87萬平方米、46.09萬平方米和42.29萬平方米，其中2024年總銷量同比下滑8.26%；各期整體均價(jià)分別為2193.93元、2120.52元、2299.97元，2023年、2024年均價(jià)分別同比增長(zhǎng)-3.35%、8.46%。

整體業(yè)績(jī)層面，報(bào)告期內(nèi)，欣強(qiáng)電子實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為8.69億元、10.00億元和9.99億元，凈利潤(rùn)分別為8601.33萬元、1.31億元和1.67億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為8952.93萬元、1.37億元和1.68億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為18.55%、23.91%和26.17%。

細(xì)看欣強(qiáng)電子的營(yíng)收規(guī)模不難看出，2024年公司收入增長(zhǎng)陷入停滯。2023年、2024年，欣強(qiáng)電子收入分別同比增長(zhǎng)15.13%、-0.13%。

外界注意到，欣強(qiáng)電子選取的同一時(shí)期同行可比公司深南電路、滬電股份、勝宏科技、方正科技在2024年?duì)I收增速分別為32.39%、49.26%、35.31%、10.57%，均保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。增幅的差異性也引起外界一定的質(zhì)疑聲。

另一邊，欣強(qiáng)電子還享受到一定的稅收優(yōu)惠。最近三年，公司享受優(yōu)惠稅率的影響金額分別為973.77萬元、1334.52萬元和1709.60萬元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為9.98%、8.92%和8.99%。

欣強(qiáng)電子在招股書中提及：發(fā)行人與其他合營(yíng)方共同成立合營(yíng)公司，合營(yíng)公司開拓客戶訂單，承接訂單后主要向發(fā)行人采購PCB產(chǎn)品再對(duì)客戶進(jìn)行銷售。同時(shí)，為增強(qiáng)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立性以及減少關(guān)聯(lián)交易，2022年開始香港國(guó)際及深圳國(guó)際陸續(xù)將部分終端客戶資源轉(zhuǎn)移至發(fā)行人，欣強(qiáng)電子向香港國(guó)際及深圳國(guó)際支付銷售服務(wù)費(fèi)。

報(bào)告期內(nèi)，欣強(qiáng)電子向合營(yíng)公司的銷售收入分別為 9774.68 萬元、7946.24 萬元和1.35億元，通過合營(yíng)公司代理協(xié)助實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為5315.50 萬元、3301.06萬元、3301.09萬元，合計(jì)分別為1.51億元、1.12億元和1.68億元，合計(jì)占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為17.70%、11.51%、17.29%。

欣強(qiáng)電子表示，若雙方合作關(guān)系惡化、合營(yíng)安排終止或合營(yíng)公司承接及代理的終端客戶訂單減少，則公司產(chǎn)品銷售可能受到不利影響，進(jìn)而影響公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

此外，由于欣強(qiáng)電子產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于存儲(chǔ)、通訊、消費(fèi)電子等領(lǐng)域，其中存儲(chǔ)領(lǐng)域的 PCB產(chǎn)品收入較高。報(bào)告期內(nèi)，公司存儲(chǔ)領(lǐng)域的銷售收入分別為4.78億元、6.81億元和5.92億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 56.06%、69.69%和 60.87%，占比較高，存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)集中的風(fēng)險(xiǎn)。

欣強(qiáng)電子存儲(chǔ)領(lǐng)域客戶集中在中國(guó)臺(tái)灣。報(bào)告期各期，公司在中國(guó)臺(tái)灣的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為32.17%、38.88%、30.56%，存在銷售區(qū)域集中的風(fēng)險(xiǎn)。如未來公司存儲(chǔ)領(lǐng)域客戶的市場(chǎng)需求下降，或中國(guó)臺(tái)灣客戶訂單減少，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定不利影響。

在市場(chǎng)份額方面，招股書介紹，全球印制電路板行業(yè)集中度不高，生產(chǎn)商眾多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分。雖然目前PCB行業(yè)存在向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中的發(fā)展趨勢(shì)，但在未來較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)仍將保持較為分散的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。2024年全球排名第一的臻鼎銷售金額為53.40億美元，市場(chǎng)占有率約為7.26%，而全球排名前十的PCB廠商合計(jì)市場(chǎng)占有率為37.75%。

與全球PCB行業(yè)相似，中國(guó)大陸PCB行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。根據(jù)中國(guó)電子電路行業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)大陸PCB產(chǎn)值排名第一的鵬鼎控股（深圳）股份有限公司，營(yíng)業(yè)收入為351.40億元，市場(chǎng)份額約為11.97%，排名前十的廠商合計(jì)市場(chǎng)份額約為54.85%。若公司不能順應(yīng)快速變化的市場(chǎng)與行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，不斷加大投入、創(chuàng)新產(chǎn)品，以鞏固或提高公司市場(chǎng)占有率及競(jìng)爭(zhēng)力，可能會(huì)在未來的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位，影響公司業(yè)績(jī)。

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兩年“清倉式”分紅1.8億，關(guān)聯(lián)銷售金額上億

由于所處行業(yè)的特征，各PCB廠商會(huì)給予客戶一定的信用期，以吸引下游客戶、獲得訂單，期內(nèi)欣強(qiáng)電子的應(yīng)收賬款出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別為2.7億元、3.31億元和3.24億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的31.13%、33.11%和32.44%；壞賬準(zhǔn)備分別為1599.12萬元、1781.01萬元和1682.07萬元；應(yīng)收賬款凈額分別為2.54億元、3.13億元和3.07億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為49.23%、60.16%和47.54%。

同一時(shí)期，欣強(qiáng)電子的存貨賬面價(jià)值分別為1.42億元、1.09億元和1.09億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為27.42%、20.94%和16.83%；跌價(jià)準(zhǔn)備分別為1088.92萬元、717.4萬元和598.32萬元。

欣強(qiáng)電子表示，2022年末公司存貨余額較高，一方面系主要原材料價(jià)格較高、庫存量較多所致，另一方面受公共衛(wèi)生事件影響，第四季度發(fā)貨受到較大影響，導(dǎo)致期末庫存商品金額較高。

報(bào)告期各期末，欣強(qiáng)電子的短期借款分別為4246.85萬元、4000萬元和1000萬元；應(yīng)付賬款分別為1.66億元、1.53億元和1.6億元；其他應(yīng)付款分別為1.59億元、8443.94萬元和5524.19萬元。

報(bào)告期各期末，欣強(qiáng)電子的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2.03億元、1.74億元和2.26億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為1.1億元、8768.82萬元和2.19億元；貨幣資金分別為1.1億元、8769.27萬元和2.23億元。

此次IPO，欣強(qiáng)電子計(jì)劃擬募資9.62億元，全部用于欣強(qiáng)電子（清遠(yuǎn)）股份有限公司高多層高密度互連印制電路板改擴(kuò)建項(xiàng)目。

與此同時(shí)，報(bào)告期各期，欣強(qiáng)電子PCB產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率有所波動(dòng)，分別為84.87%、93.15%和85.07%。

據(jù)悉，本次募集資金投資項(xiàng)目的實(shí)施依托現(xiàn)有工藝流程，建成投產(chǎn)后，將新增年產(chǎn)38萬平方米高多層高密度互連印刷電路板產(chǎn)能。不過在產(chǎn)能利用率尚未飽和的前提下，欣強(qiáng)電子項(xiàng)目投產(chǎn)后的產(chǎn)能能否消化也值得觀察。

此外，2022年、2023年，公司分別完成現(xiàn)金分紅9000萬元、9055.65萬元，合計(jì)分紅金額為1.81億元，兩次現(xiàn)金分紅約占期內(nèi)利潤(rùn)總和的46.95%。

截至招股書簽署日，欣強(qiáng)電子的實(shí)際控制人為俞孝璋、俞宛伶及俞金爐。通過直接和間接方式共同持有公司95.04%股份。外界不少目光注意到，欣強(qiáng)電子的三位實(shí)際控制人均為中國(guó)臺(tái)灣籍。此次闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、自身合規(guī)與獨(dú)立性、關(guān)聯(lián)交易等問題勢(shì)必會(huì)成為監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜表示，欣強(qiáng)電子目前尚未觸碰監(jiān)管紅線，但操作已貼近邊緣，很難被視為“合理”。監(jiān)管在首輪問詢中大概率會(huì)要求保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師就“分紅必要性、募投補(bǔ)流的合理性”出具專項(xiàng)核查意見；若不能充分論證，仍可能構(gòu)成過會(huì)障礙。

報(bào)告期內(nèi)，公司向合營(yíng)公司深圳智創(chuàng)及香港智創(chuàng)的關(guān)聯(lián)銷售金額合計(jì)分別為6165.21萬元、5686.16萬元和1.25億元。欣強(qiáng)電子表示，2024年對(duì)其銷售額增加較快主要系因深圳智創(chuàng)下游光模塊客戶需求旺盛所致。

2022年，欣強(qiáng)電子向欣強(qiáng)科技關(guān)聯(lián)銷售金額為1.15億元。

此外，報(bào)告期內(nèi)，欣強(qiáng)電子的研發(fā)費(fèi)用分別為3390.66萬元、3470.62萬元和3775.87萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為3.9%、3.47%和3.78%，公司研發(fā)費(fèi)用率常年保持在低于4%的水平。并且當(dāng)期公司研發(fā)費(fèi)用率略低于同行業(yè)可比公司平均水平5.22%、6.01%和5.58%。在研發(fā)費(fèi)用率偏低的投入下，欣強(qiáng)電子自身技術(shù)能力或會(huì)受到一定限制，如何提升競(jìng)爭(zhēng)力、構(gòu)建護(hù)城河成為關(guān)鍵看點(diǎn)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）